上市公司資本結構研究(一)

一、上市公司資本結構概述 

（一） 資本結構的概念 

資本結構是企業經營的關鍵環節，可分為廣義資本結構和狹義資本結構。廣義資本結構是指企業所擁有的物質資本（包括土地等）和人力資本存量的比例關系,以及物質資本和人力資本各自的內在結構；是研究企業性質和利益分配的主要因素。狹義的資本結構是企業的資本構成及其比例；本文重點分析的是狹義資本結構。

資本結構在一定程度上可以反映企業的財務狀況。

不同的資金來源構成企業不同的資本結構狀況，因為資金來源的不同產生的資金使用成本，利益沖突以及風險，影響著企業的經營成果。

（二） 資本結構的理論分析

早期資本結構理論是按照凈利潤，經營利潤，和傳統理論建立的

現代資本結構理論是莫迪格萊尼和米勒提出的著名MM理論。之后又在其基礎上基礎了權衡理論。

MM理論認為，在沒有企業和個人所得稅的情況下，任何企業的價值，不論其有無負債，都等于經營利潤除以適用于其風險等級的報酬率。有負債企業要依據按負債程度而定的風險報酬率，權益成本會隨著負債程度的提高而增加。這樣，增加負債所帶來的利益完全被上漲的權益成本所抵消。因此，風險相同的企業，其價值不受有無負債及負債程度的影響。但在考慮所得稅的情況下，由于存在稅額庇護利益，企業價值會隨法律責任主要體現在違反規定的事務所和會計師依法承擔民事責任，行政責任，構成犯罪的依法追究刑事責任。負債程度的提高而增加，股東也可獲得更多好處。于是，負債越多，企業價值也會越大。  

權衡理論以MM理論為基礎，又引入財務危機成本概念。它認為，當負債程度較低時，不會產生財務危機成本，于是，企業價值因稅額庇護利益的存在會隨負債水平的上升而增加；當負債達到一定界限時，負債稅額庇護利益開始為財務危機成本所抵消，當邊際負債稅額庇護利益等于邊際財務危機成本時，企業價值最大，資本結構最優；若企業繼續追加負債，企業價值會因財務危機成本大于負債稅額庇護利益而下降，負債越多，企業價值下降越快。

二、上市公司資本結構的現狀

 （一）嚴重依賴外源融資 

外源融資是指企業通過一定方式向企業之外的其它經濟主體籌集資金。外源融資分方式包括：銀行貸款、發行股票、企業債券等；此外，企業之間的商業信用、融資租賃在一定意義上說也屬于外源融資的范圍。

我國上市公司以股權質押的形式獲得銀行貸款，取得資金通常用于滿足流動資金的不足。優點成本低，時間快，可以快速在短期內緩解企業現金流。但是缺點同樣存在，首先股權質押并不轉移質押股票對應的控制權，在股票高位很大程度上變成企業套現的手段。其次在股價大幅下跌后觸及質押警戒線，就必須追加保證金或者質押物，會造成無股權可以抵押或者追加的狀況，導致停牌或者清盤。喪失流動性。

企業在陷入資金困境的時候，通過增發股本的的方式融資。無論是公開增發還是非公開增發，對企業帶來的直接影響是會稀釋每股收益。定向增發也叫非公開發行股票，是現階段我國上市公司進行企業重組與并購的主要的手段。公開增發是聚集社會閑散資金籌集資金，滿足生產建設的資金需要，而且由于股票投資的無期性，股份制企業對所籌資金不需還本，因此可長期使用，有利于廣泛制企業的經營和擴大再生產。此方式是目前我國上市公司主要融資手段之一。

通過發行債券的方法