上市公司資本結構研究(三)

（一）宏觀環境

企業能否盈利以及盈利多少，很多程度上受限于國家的宏觀經濟環境和政策。因此企業要適應國家的宏觀經濟環境，并尋求企業的盈利目標。

 （二） 股東和管理者對公司的態度

股票的發行會稀釋股本的控制權，如果企業所有者不愿使控制權削弱，一般會盡量避免采用普通股融資，而采用優先股或負債方式融資。倘若企業管理人員風險意識較強，管理方式趨于穩健，一般比較關注企業的資本結構，不會過分追求較高的財務杠桿作用而使企業的負債過高;相反，樂于冒風險的管理人員則可能會追求較高的負債比例。

（三） 資產結構

資產結構是指企業各類資產科目的構成情況,企業資產結構的不同也影響著企業融資方式和資本結構。固定資產擁有量大的企業，一般采取長期借款和發行股票的方式融資;存貨和應收賬款等流動資產擁有較多的企業，一般采取流動資金負債的方式融資;高新技術企業負債較少，一般采取股權資本融資方式。:擁有較多流動資產的企業,就會有較多的短期債務資金;資產適于抵債的企業,負債的比例也較大。

（四） 資本成本 

一般認為企業平均資本成本最低的資本結構較為理想。在正常情況下，企業不需超高利率或附加其他限制條件便能進行債務融資，且能使企業資本成本下降的，就應充分發揮財務杠桿作用。債務比例增大能使企業資本成本降低，但是并不是說企業債務比例越高越好。隨著負債比例的提高，企業財務風險也會不斷增大，債權人和權益資本要求的報酬率中的風險補償部分會顯著提高。那么，當負債比例上升到一定程度，企業資本平均成本會由下降轉變為上升。

（五）盈利能力

企業資產報酬率大于利息率時，企業不僅可以獲得節稅收益，還能通過財務杠桿獲得財務杠桿利益。當資產報酬率較高時，企業會選擇較高的債務比例，以求獲得更多的財務杠桿利益和節稅利益。但若資產報酬率小于利息率，企業不僅得不到任何利益，還會面臨很大的財務風險。因此企業的獲利能力直接影響資本結構決策。

（六） 公司規模 

當企業的生產能力不能滿足市場需要量時, 企業必須增加生產能力，擴大規模，才不會丟失原有的市場份額。要擴大規模就需要大量的資金投入，單靠企業自身的資本積累很難完成擴張的實現，這時企業可以通過負債經營來完成規模的擴張，同時，企業的負債就會增加，其資本結構就會發生變化。當一個小規模企業發展為中規模企業時，其資產負債率就會更接近于中規模企業的負債率。一般來說，規模較大的企業所需的資本較多，不可能也無需全部是權益籌資，而且適當的債務籌資不僅可以降低資本成本，還可以提高企業收益，此時大企業的債務比例要更高一些。另外，大企業的信用要好于小企業，其抗風險的能力也強于小企業， 因此大企業更有可能獲得債權人的支持

（七）行業因素

不同行業的企業資本結構是不相同的。金融業由于其自身的特點，決定了這一行業具有較高的資產負債率；房地產企業是非常典型的資金密集型企業，并且具有高投入、高回報、規模經濟性強的特點。而我國房地產企業普遍存在著自由資金不足的問題，企業所需資金主要是靠銀行貸款解決。所以我國房地產企業注定了其資產負債率會較高，農林牧漁業、交通運輸倉儲業兩個行業負債比率較低，這是因為這些行業為固定資產需求很高、經營穩定的傳統行業，所以負債比率較低。可見各個行業的負債水平都是與其產業特征相一致的。一般來說，高風險行業的企業負債率不高。高經營風險與高財務風險的組合必然加大企業的總風險，而企業不會盲目追求高收益卻不考慮風險， 因此企業就會適當減少負債以降低企業的風險；資產流動性強的行業的企業負債率普遍高于其它行業。這些企業的資金流動性強，周轉快，流動性資產就可以應付隨時到期的債務， 降低財務風險， 此時企業就能以較高的債務比例經營。

四、優化我國上市公司資本結構的措施 

（一）降低外源融資 

內源融資是指公司經營活動結果產生的資金，即公司內部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構成。是指企業不斷將自己的儲蓄(主要包括留存盈利、折舊和定額負債)轉化為投資的過程。內源融資對企業的資本形成具有原始性、自主性、低成本和抗風險的特點，是企業生存與發展不可或缺的重要組成部分。事實上，在發達的市場經濟國家，內源融資是企業首選的融資方式，是企業資金的重要來源。

內部融資來源于自有資金，上市公司在使用時具有很大的自主性，只要股東大會或董事會批準即可，基本不受外界的制約和影響。公司外部融資，無論采用股票、債券還是其他方式都需要支付大量的費用，比如券商費用、會計師費用、律師費用等。而利用未分配利潤則無需支付這些費用。未分配利潤融資而增加的權益資本不會稀釋原有股東的每股收益和控制權，同時還可以增加公司的凈資產，支持公司擴大其它方式的融資。因此，在融資費用相對較高的今天，利用未分配利潤融資對公司非常有益。如果公司將稅后利潤全部分配給股東，則需要繳納個人所得稅;相反，少發股利可能引發公司股價上漲，股東可出售部分股票來代替其股利收入，而所繳納的資本利得稅一般遠遠低于個人所得稅。所以在公司公司盈利能力尚可的情況下，應該降低外源融資規模。 

（二）合理配置企業債券融資 糾正其不合理的股權融資偏好

中國上市公司融資時普遍首選股權融資，而較少采用債務融資，表現為強烈的股權融資偏好。例如，中國上市公司熱衷于首次公開發行、過度使用配股額度與價格等。股權融資偏好雖然是企業融資行為的一種，但卻是一種極端的融資行為，而且中國上市公司的股權融資偏好已經對其健康成長乃至證券市場的發展帶來了諸多不利影響。 　　中國上市公司普遍存在著股權融資偏好，這似乎表明股票融資比債券融資更有利。但是從傳統的融資結構理論來講并非如此，企業發行債券的綜合成本應該更低。