上市公司資本結(jié)構(gòu)研究 (3)(五)

    眾所周知，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，只要有財(cái)務(wù)活動(dòng)，就必然存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)實(shí)生活中，如果所有者和經(jīng)營(yíng)者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)缺乏足夠的意識(shí)，風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)不強(qiáng)，則往往會(huì)為了追求其管好資金、增加企業(yè)價(jià)值的目的，進(jìn)行短期行為，借入大量的債務(wù)來滿足資金的需要。另外，所有者和管理人員對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也是影響資本結(jié)構(gòu)的重要因素。對(duì)于比較保守、謹(jǐn)慎的所有者和管理者來說，為了降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)偏向于使用權(quán)益融資，從而降低負(fù)債比率；而喜歡冒險(xiǎn)的所有者和管理者，其對(duì)未來企業(yè)的發(fā)展比較樂觀，則會(huì)采取積極地融資策略，偏向于多進(jìn)行債務(wù)融資，滿足資金的需要并充分發(fā)揮杠桿作用。

三、上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分、存在的問題

（一）上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

（1）資產(chǎn)負(fù)債率較低。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料，我國(guó)滬深兩地上市公司24年末資產(chǎn)負(fù)債率情況分行業(yè)來看，除去資產(chǎn)負(fù)債率最高的金融保險(xiǎn)行業(yè)，全國(guó)22個(gè)主要行業(yè)中，只有7個(gè)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到6%，食品飲料行業(yè)甚至只有5.96%。

（2）債務(wù)融資中，流動(dòng)負(fù)債比重過高

    負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債水平偏高。雖然上市公司總的資產(chǎn)負(fù)債率低于全國(guó)平均水平，但其流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重高達(dá)78%以上，比平均水平高出12個(gè)百分點(diǎn)。這充分說明我國(guó)上市公司的凈現(xiàn)金流量不足，企業(yè)要使用過量的短期債務(wù)來保證正常的運(yùn)營(yíng)。

（3）內(nèi)部融資比例過低

    上市公司嚴(yán)重依賴外部融資構(gòu)成，內(nèi)部融資所占比重平均不超過5%，而且在外部融資中，上市公司過度偏好股權(quán)融資，債務(wù)融資明顯偏低。從我國(guó)上市公司的有關(guān)資料分析不難發(fā)現(xiàn)，滬深兩地的上市公司普遍偏好股權(quán)融資，而較少采取企業(yè)債券進(jìn)行融資。

 （4）從股權(quán)資本內(nèi)部構(gòu)成看，股權(quán)結(jié)構(gòu)呈畸形狀態(tài)。

   （5）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整彈性小

    資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資的最終結(jié)果，他隨著外部宏觀環(huán)境、行業(yè)的中觀環(huán)境及自身微觀環(huán)境不斷變化和調(diào)整。而資本結(jié)構(gòu)彈性的主要表現(xiàn)為適時(shí)調(diào)整資本負(fù)債結(jié)構(gòu)、長(zhǎng)期資金與短期資金比例的速度和數(shù)量[7]。盡管短期負(fù)債具有一定的融資彈性，但其占總?cè)谫Y的比例小，較大比例的股權(quán)結(jié)構(gòu)大多呈現(xiàn)出封閉的特點(diǎn)，使資本結(jié)構(gòu)缺乏彈性。 

（二）上市公司資本結(jié)構(gòu)中存在的問題

    我國(guó)市場(chǎng)機(jī)制尚未健全，資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，融資渠道窄，約束條件多，法規(guī)、法律不完善等因素致使上市公司形成了特定的資本結(jié)構(gòu)和特殊的融資偏好。形成這些特征的主要原因如下：

 其一，資本市場(chǎng)失衡，融資渠道不暢；

其二，國(guó)有上市公司是由原國(guó)有企業(yè)股份制改造、剝離出部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)設(shè)立的，這些公司原有國(guó)有資產(chǎn)規(guī)模都比較大，以增資方式向社會(huì)公開發(fā)行股票后，股權(quán)資本更趨擴(kuò)大；

其三，股權(quán)融資的資金成本比較低；其四，公司治理結(jié)構(gòu)不完善及股權(quán)融資承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。

結(jié)論

   合理的資本結(jié)構(gòu)能夠使企業(yè)價(jià)值最大化。從籌資角度分析，企業(yè)價(jià)值最大化取決于企業(yè)籌資效率所形成的綜合資本成本的高低，只有使企業(yè)達(dá)到綜合資本成本最低，企業(yè)的價(jià)值才能夠達(dá)到最大。在目前尚不完善的市場(chǎng)體制下，企業(yè)只有進(jìn)一步形成合理的治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，才能促進(jìn)企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

   資本結(jié)構(gòu)理論及其影響因素一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注和研究的熱點(diǎn)，多年來，諸多學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)及其影響因素進(jìn)行理論和實(shí)證研究。尤其是資本結(jié)構(gòu)的影響因素，國(guó)內(nèi)外學(xué)者都在不斷進(jìn)行新的探索和實(shí)證分析，從微觀因素到中觀、宏觀因素，從靜態(tài)模型到動(dòng)態(tài)調(diào)整模型。但是由于所選擇的數(shù)據(jù)及影響因素對(duì)應(yīng)變量的選取和度量不同，對(duì)于各層次的諸多影響因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性沒有得出統(tǒng)一的結(jié)論。

本文只是對(duì)相關(guān)內(nèi)容做了探討，對(duì)其進(jìn)行更深層次的研究是今后努力的方向。作為公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況的一個(gè)重要判斷依據(jù)，資本結(jié)構(gòu)問題仍然會(huì)是一個(gè)熱門話題。

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