上市公司資本結構研究 (3)(三)

    融資結構是指企業(yè)各項資金來源的組合現(xiàn)狀，即企業(yè)不同的融資方式的構成及關系。

    企業(yè)融資包括內源融資（internal finance）和外源融資（external finance），又包括股權融資和債券融資。

企業(yè)采用不同融資方式就有不同的融資結構，不同的資本來源其風險與成本不同，從而對企業(yè)產生的影響的約束也不同。通常情況下，企業(yè)都采用債務籌資和權益籌資的組合，由此形成的資本結構都成為“搭配資本結構”或“杠桿資本結構”。

二、上市公司的資本結構影響因素分析

（一）外在因素

 2.1.1政策導向因素

  我國上市公司大多是由國有企業(yè)改制而成。 從歷史因素考慮，我國建立證券市場的根本目的是為國企扭虧脫困服務。 新發(fā)布的上市公司新股發(fā)行管理辦法進一步降低了企業(yè)再融資的門檻， 增發(fā)新股取消了

     2000 年的 4 個限制性條件 ， 并允許最近 3 年加權平均凈資產收益率低于 6% 的公司可附帶約束條件申請增發(fā)。 由此進一步引發(fā)了股權融資熱，幾乎沒有上市公司愿意放棄再融資的機會，使原國有企業(yè)一下子擺脫了巨大的償債壓力，甚至出現(xiàn)了貨幣資金大量閑置的狀況。

2.1.2 GDP實際增長率

一國GDP的增長率的波動在一定程度上反映了經濟周期性波動的情況。當一國GDP 增長率較高時，反映出該國經濟發(fā)展蓬勃，國民收入增加，消費能力隨之增加，導致市場需求旺盛，給企業(yè)帶來較高的盈利水平。權衡理論顯示，企業(yè)擁有較高的盈利水平，則能夠承擔較多的財務風險和破產成本，提高企業(yè)負債率可以增加稅盾效應帶來的利益，那么企業(yè)就會更傾向于采用債務融資。反之，當一國GDP增長率較低時，企業(yè)就會減少債務融資比例。因此，從理論上看GDP增長率與企業(yè)的資產負債率呈正相關例關系。

2.1.3通貨膨脹

通貨膨脹是影響上市公司資本結構的一個復雜的因素，通常企業(yè)可能會隨著通貨膨脹率的增加而增加債務融資，以獲取更大的利益。而同時，通貨膨脹率的增加也會帶來價格的波動，造成了企業(yè)收入的波動，從而提高了企業(yè)的經營風險和破產風險，導致公司喪失節(jié)稅收益的可能性。另外，價格波動使得公司管理者在評估投資項目時，采用更高的折現(xiàn)率，結果導致少量的項目被采納，進而影響到企業(yè)的成長性，對資本結構會產生間接的影響。

2.1.4實際貸款利率

債務融資的成本主要取決于實際貸款利率。利率變動會導致市場改變對企業(yè)未來盈利能力的預期，當實際利率上升的時候，意味著企業(yè)債權融資成本的增加，此時企業(yè)會更傾向于降低債務融資或直接轉向股權融資。而當利率下降時，必然會為企業(yè)的股票籌資活動提供更有利的市場環(huán)境，促進企業(yè)對股權融資的采用。根據(jù)擴展的MM理論，企業(yè)通過債務融資的財務杠桿作用，可以獲取負債節(jié)稅的好處，當企業(yè)的總資產利潤率大于借入資本的平均利率時，企業(yè)大量利用債務融資對企業(yè)有力。

2.1.5資本市場的發(fā)展狀況

    資本市場是企業(yè)進行融資的一個重要來源。資本市場的發(fā)展狀況，對上市公司融資產生重要的影響。一個有效的、成熟、發(fā)達的資本市場，為企業(yè)融資提供眾多靈活的籌資方式來優(yōu)化資本結構，并可以保持企業(yè)資本結構的穩(wěn)定性。而如果資本市場的發(fā)育不完善，則導致企業(yè)融資行為的結構性缺陷。

2.1.6行業(yè)因素

2.1.6.1行業(yè)競爭程度