上市公司資本結構研究 (3)(二)

1.1.2.1凈收益理論

凈收益理論認為，企業的最優資本結構是采用100%的負債率。因為企業的加權平均資本成本會隨著企業負債在資本結構中的增加而減少，因此，增加負債可以提高企業的市場價值。該理論基于以下兩個假設：(1)投資者以一個固定不變的權益資本化率進行投資或估計企業的收入，即股本報酬率不變；（2）企業能以一個固定的負債資本化率舉借債務，即負債報酬率不變。顯然，由于權益資本化率和負債資本化率均保持不變，根據風險與收益均衡原則，負債資本成本要比權益資本成本低，舉債越多，企業的綜合加權資金成本就越低，企業的價值就越大。

1.1.2.2凈營業收益理論

凈營業收益理論認為，不論財務杠桿如何變化，企業的加權平均資本成本總是固定的，因而企業的總價值也是不變的。這就導致資本結構決策顯得無關緊要，即企業不存在最佳資本結構。這是因為企業利用財務杠桿時，也會使權益成本上升，于是加權平均資本成本不會因為負債率的提高而降低，而是維持不變。該理論盡管承認籌資風險對權益資本產生一定的影響，但是卻不承認企業存在最優資本結構。

1.1.2.3折衷理論

折衷理論是一種介于凈收益理論和凈營業收益理論之間的理論。該理論認為，企業利用財務杠桿盡管會導致權益成本的上升，但在一定程度內卻不會完全抵消利用成本率低的債務所帶來的好處，只有在超過一定程度地利用財務杠桿之后，權益成本的上升才不能為債務的低成本所抵消，所以企業的加權平均成本是一個先下降后上升的過程，從而企業總價值先增加后減少。企業存在一個介于0和1之間最優資本結構，在這個比率上企業的總價值達到最大。

1.1.3現代資本結構理論

1.1.3.1MM理論及其修正

早期有關公司資本結構的研究僅限于對事實的簡單陳述和一些零散觀點，沒有用經濟學的方法和技術進行分析，更沒有形成一個完整的理論體系。Franco Modigliani & Merton Miller 1958年第一次將市場均衡理論運用于公司的資本結構問題，提出了最初的MM定理，標志著現代資本結構理論的開端。MM理論模型的發展共經歷了三個階段： (1)無公司所得稅和個人所得稅的MM模型；(2)考慮公司所得稅時的MM模型；(3)同時考慮公司所得稅和個人所得稅的MM模型。 

1.1.3.2權衡理論

早期的權衡理論建立在純粹的稅收利益和破產成本相互權衡的基礎上，后期的權衡理論則將負債的成本進一步擴展到代理成本、財務困境成本和非負債利益損失等方面，同時，又把稅收利益從原來所單純討論的負債稅收利益引申到非負債稅收利益。適度的負債可以通過利息避稅來增加公司價值，但當負債超過一定的規模，財務危機成本的出現就會逐步抵消稅盾帶來的好處，最終導致公司價值隨著負債比率的上升而下降。權衡理論引入了均衡概念，使企業資本結構有了最優解，為資本結構研究提供了新思路，因此到上世紀70年代，它一度成為現代資本結構理論中的主流學派。

1.1.3.3信息傳遞理論

信息傳遞理論是探討在不對稱信息下，企業如何通過適當的方法向市場傳遞有關企業價值的信號，以此來影響投資者的決策。1977年Ross通過分析得到結論：企業的市場價值與企業的負債率有正相關的關系。同年Leland & Pyle的研究也表明負債率與企業的市場價值存在正相關的關系。

等新資本結構理論，將研究視角轉到了企業內生的制度和結構性因素上來。

（二）財務結構

    財務結構是指企業全部資產是如何籌資取得的，也就是企業全部資產的對應項目，是指資產負債全部項目是如何構成的，及它們之間的比例關系等等；與企業財務結構密切相關的是資金結構，他與資本機構的概念密切相關。

（三）融資結構