上市公司資本結(jié)構(gòu)研究 (3)(四)

    行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度不同，體現(xiàn)在行業(yè)壁壘、產(chǎn)業(yè)集中度等方面的差異。一般情況下，如果一個(gè)行業(yè)的壁壘比較低，那么新進(jìn)入者就會(huì)很容易的進(jìn)入該行業(yè)，雖然企業(yè)只能正常獲得較小的利潤(rùn)，但企業(yè)的資產(chǎn)容易變現(xiàn)，因此企業(yè)可以保持相對(duì)較高的負(fù)債比率。反之亦然。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)集中度高，則說明該行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性弱，則企業(yè)的負(fù)債率就會(huì)越高。

2.1.6.2行業(yè)生命周期

行業(yè)的生命發(fā)展周期主要包括：幼稚期，成長(zhǎng)期，成熟期，衰退期四個(gè)發(fā)展階段。一般來說，該行業(yè)處在幼稚期和成長(zhǎng)期時(shí)，企業(yè)就會(huì)傾向于采用負(fù)債融資。而當(dāng)該行業(yè)處在成熟期或者衰退期時(shí)，企業(yè)將會(huì)減少負(fù)債融資，降低資產(chǎn)負(fù)債率。

2.1.6.3行業(yè)經(jīng)營(yíng)特性

根據(jù)行業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)特性，不同的行業(yè)具有不同的資本結(jié)構(gòu)。研究發(fā)現(xiàn)，金融保險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率最高，其次是房地產(chǎn)業(yè)，而傳播與文化產(chǎn)業(yè)和信息技術(shù)業(yè)具有較低的資產(chǎn)負(fù)債率。這是由于這些行業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)所決定的。

2.1.6.4行業(yè)盈利能力

    不同的行業(yè)其盈利能力也有所不同。從整體來看，公司所屬行業(yè)盈利能力強(qiáng)，則公司就有較多的內(nèi)部留存收益為公司發(fā)展提供資金，理論上該行業(yè)中的公司會(huì)采用較低的負(fù)債比率。相比之下，盈利能力相對(duì)較弱的公司就沒有足夠的盈余，因此該類企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)相對(duì)偏高。

（二）內(nèi)在因素

2.2.1企業(yè)規(guī)模

    企業(yè)規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響具有很大的不確定性。大多數(shù)企業(yè)傾向于實(shí)施多元化戰(zhàn)略，多元化戰(zhàn)略雖然未必帶來企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提高，但可以有效分散企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性，降低企業(yè)破產(chǎn)概率，從而使大企業(yè)有可能承受較高的負(fù)債水平。從銀行的角度，規(guī)模越大的企業(yè)，其預(yù)期破產(chǎn)的可能性越低，規(guī)模越大意味著可提供擔(dān)保的資產(chǎn)越多，從而較容易獲得貸款；規(guī)模較大也意味著公司進(jìn)行內(nèi)部資金調(diào)度的能力越強(qiáng)，還貸的能力也較強(qiáng)。而根據(jù)新優(yōu)序融資理論，大公司應(yīng)傾向于權(quán)益融資，因此具有更低杠桿。

2.2.2盈利能力

    從理論上講，只有息稅前利潤(rùn)穩(wěn)定且經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)才可以在總體風(fēng)險(xiǎn)變化不大的情況下，擁有較高的負(fù)債率，而負(fù)債的增加將導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和總風(fēng)險(xiǎn)的增大，影響企業(yè)的穩(wěn)定性。因此企業(yè)應(yīng)該謹(jǐn)慎的對(duì)待負(fù)債權(quán)益比例的提高。從權(quán)衡理論出發(fā)或是從優(yōu)序融資理論出發(fā)，都可以得到這樣的結(jié)論，即企業(yè)的盈利能力是影響資本結(jié)構(gòu)的重要因素。權(quán)衡理論認(rèn)為，當(dāng)公司盈利水平高時(shí)，公司有足夠的能力支付利息費(fèi)用，由于利息支出在應(yīng)稅收益之前扣除，這樣公司增加債務(wù)融資就會(huì)增加稅后業(yè)績(jī)，所以公司盈利能力與杠桿正相關(guān)。但是1984年Myers和Majluf所提出的優(yōu)序融資理論認(rèn)為，盈利能力越強(qiáng)的公司，可以產(chǎn)生較多的保留盈余來滿足公司資金的需求，產(chǎn)生更多的內(nèi)源融資，因此，盈利能力與公司負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.2.3資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

    資產(chǎn)的不同構(gòu)成代表了公司負(fù)債融資時(shí)可以抵押價(jià)值的不同，這將直接影響到公司的資本結(jié)構(gòu)。實(shí)際上，企業(yè)在向銀行貸款時(shí)，往往要求提供抵押擔(dān)保，尤其是長(zhǎng)期借款。銀行提出這一要求的目的在于降低由于信息不對(duì)稱帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題，從而在一定程度上保護(hù)債權(quán)人的利益。由此可見，如果擁有越多的可抵押資產(chǎn)，那么企業(yè)獲得貸款的可能性也就越大。同樣，如果一家企業(yè)的資產(chǎn)更多以無形資產(chǎn)的形式存在，那么可用于抵押的資產(chǎn)就較少，獲得貸款的可能性也就越小，這說明資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)之間存在正相關(guān)關(guān)系。而代理問題的另一方面就是公司經(jīng)理層的在職消費(fèi)問題，具有較少可擔(dān)保資產(chǎn)的企業(yè)更容易遭受這種代理成本，因?yàn)檫@些公司對(duì)資本支出的監(jiān)督和管理比較困難。而當(dāng)企業(yè)適度增加其債務(wù)水平的時(shí)候，可以緩解這一在職消費(fèi)的問題，起到間接監(jiān)督的作用。因此有人也提出，可抵押資產(chǎn)與企業(yè)的債務(wù)水平成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.2.4非債務(wù)稅盾

    由于折舊政策、折舊年限和固定資產(chǎn)總額不同，不同企業(yè)之間以及同一企業(yè)在不同時(shí)段的折舊額也不一樣。我國(guó)稅法規(guī)定，企業(yè)按規(guī)定提取的折舊可以納入成本費(fèi)用，在稅前列支。由于折舊同債務(wù)利息一樣也具有抵稅作用，所以它在一定程度上可以代替負(fù)債。通常將折舊這類具有抵稅作用的非負(fù)債因素稱為“非負(fù)債類稅盾”，非負(fù)債類稅盾與負(fù)債融資所產(chǎn)生的節(jié)稅利益是可以相互替代的。所以，如果公司有較多的折舊等非負(fù)債類稅盾時(shí)，負(fù)債的動(dòng)機(jī)便會(huì)削弱。換句話說，從一個(gè)稅盾視角看，具有更多非債務(wù)稅盾的公司具有更低使用負(fù)債的激勵(lì)，兩者成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.2.7所有者和管理人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和偏好