上市公司資本結(jié)構(gòu)研究(三)

從公司的盈利能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響上說(shuō)，企業(yè)過(guò)去的盈利能力，即可以留存下來(lái)的盈利數(shù)量應(yīng)該是企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要決定因素。一般來(lái)說(shuō)，獲利能力強(qiáng)的公司使用的負(fù)債資本相對(duì)較少，因?yàn)樗�可以通過(guò)較多的內(nèi)部積累來(lái)解決公司的增資問(wèn)題。但這也是一種短期內(nèi)的有效財(cái)務(wù)政策，若企業(yè)長(zhǎng)期維持過(guò)低的負(fù)債比率，就不能充分利用財(cái)務(wù)杠桿，也并不是最佳的選擇。

 (五)融資工具

廣義的資本市場(chǎng)體系包括長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，如果資本市場(chǎng)上具有多樣化的融資工具，那么企業(yè)可以通過(guò)多種融資方式來(lái)優(yōu)化

資本結(jié)構(gòu)。從實(shí)際情況來(lái)看，我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展存在著結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象。一方面，股票市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)迅速發(fā)展，并且規(guī)模不斷擴(kuò)大，而我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行市場(chǎng)的計(jì)劃管理色彩過(guò)強(qiáng)，發(fā)行規(guī)模過(guò)小，導(dǎo)致企業(yè)債券市場(chǎng)沒(méi)有得到應(yīng)有的發(fā)展，甚至徘徊不前。另一方面，由于我國(guó)商業(yè)銀行的功能尚未完善，而長(zhǎng)期貸款的風(fēng)險(xiǎn)又較大，使得金融機(jī)構(gòu)并不偏好長(zhǎng)期貸款。這兩個(gè)因素導(dǎo)致債權(quán)融資的渠道不暢，上市公司在資本市場(chǎng)上只有選擇股權(quán)融資的方式進(jìn)行融資活動(dòng)，從而影響其融資能力的發(fā)揮和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。 

(六)證券發(fā)行制度

我國(guó)的證券市場(chǎng)起步較晚，市場(chǎng)還處在不斷發(fā)展與完善的過(guò)程中。2000年以前，我國(guó)實(shí)行的是額度審批制，只有申請(qǐng)到發(fā)行額度才能上市�，F(xiàn)在已經(jīng)改為上市審核制，但這對(duì)許多企業(yè)來(lái)說(shuō)也相當(dāng)困難，于是企業(yè)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)有股權(quán)“借殼上市”，這就出現(xiàn)了所謂的“殼資源”。借殼上市的典型案例之一是強(qiáng)生集團(tuán)的“母”借“子”殼。近年來(lái)，強(qiáng)生集團(tuán)充分利用控股的上市子公司——浦東強(qiáng)生的“殼”資源，通過(guò)三次配股集資，先后將集團(tuán)下屬的第二和第五分公司注入到浦東強(qiáng)生之中，從而完成了集團(tuán)借殼上市的目的。此種情況造成二級(jí)市場(chǎng)上的股票價(jià)格整體過(guò)高，也就是市盈率過(guò)高，從而決定了股東強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，導(dǎo)致上市公司的資本結(jié)構(gòu)扭曲。 

(七)行業(yè)因素

行業(yè)因素包括公司所處的行業(yè)特點(diǎn)、競(jìng)爭(zhēng)程度和行業(yè)保護(hù)性。同行業(yè)的企業(yè)具有相似的資本結(jié)構(gòu)，而不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)則確有差別。一般說(shuō)來(lái)，處于壟斷性和保護(hù)性行業(yè)的公司要比處于競(jìng)爭(zhēng)激烈行業(yè)的公司的負(fù)債比率高。另外，新興行業(yè)在開(kāi)始時(shí)贏利水平較高，此時(shí)公司應(yīng)擴(kuò)大舉債規(guī)模，但隨著生產(chǎn)廠家的增多，行業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)加劇，利潤(rùn)也會(huì)顯著下降，此時(shí)應(yīng)縮小舉債比率。

 (八)金融環(huán)境

現(xiàn)代金融理論認(rèn)為，企業(yè)決定發(fā)行股票還是債券進(jìn)行融資，主要依據(jù)于現(xiàn)行的稅收制度和資本市場(chǎng)的完善程度。所以金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)與否，對(duì)整個(gè)國(guó)家的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著重要的影響。一個(gè)國(guó)家的金融市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，企業(yè)可利用的籌資渠道就越廣泛，其應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)，則企業(yè)利用債務(wù)資本的比例可適當(dāng)提高;反之，就要降低債務(wù)資本的比率，提高權(quán)益資本的比率。

 (九)股權(quán)結(jié)構(gòu)

由于我國(guó)上市公司多為原國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，所以股權(quán)結(jié)構(gòu)存在著許多問(wèn)題，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:(1)股權(quán)結(jié)構(gòu)人為復(fù)雜化，我國(guó)的股票被劃分為國(guó)家股、法人股、內(nèi)部職工股、A股、B股、H股等，其中前三種屬于非流通股，只能通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，不能在股市上自由流通，后三種屬于流通股，可以在股市上自由流通，但三者的流通市場(chǎng)卻彼此分割，而且同股不同權(quán)、同股不同價(jià)、同股不同利;(2)股權(quán)過(guò)于集中，國(guó)家股、非流通股比重大。作為控市股東的流通股股東，其追求的是資產(chǎn)價(jià)值的穩(wěn)定增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)的穩(wěn)步上升，表現(xiàn)為追求股票價(jià)格的上漲，而作為控股股東的非流通股股東，由于其所具有的非流通性，所以他們追求的是賬面價(jià)值，即每股凈資產(chǎn)。在上市公司融資時(shí)，由于債券融資具有杠桿效益能放大每股收益，流通股股東會(huì)選擇債權(quán)融資，但由于大股東的非流通性無(wú)法從中獲利，從而他們更傾向于股權(quán)融資。

三、關(guān)于我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

我國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，并且處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，所以我國(guó)公司資本結(jié)構(gòu)是再殘缺的市場(chǎng)條件不健全的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度環(huán)境以及國(guó)家政策的直接干預(yù)下，被動(dòng)適應(yīng)形成的。因此，要研究我國(guó)公司資本結(jié)構(gòu)必須是界定在我國(guó)的企業(yè)生存環(huán)境下。

由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r及經(jīng)濟(jì)體制等現(xiàn)實(shí)原因，我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)普遍表現(xiàn)出外源融資比重較大資產(chǎn)負(fù)債率偏低，股權(quán)結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理等現(xiàn)象。我國(guó)企業(yè)所特有的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀與西方資本結(jié)構(gòu)理論存在較大差異，并且從一定程度上阻礙了我國(guó)企業(yè)價(jià)值的提升。