可轉換債券投資研究

目錄1

摘要3

第1章 我國可轉換債券市場分析4

1.1我國可轉換債券的歷史表現4

1.2我國可轉換債券條款的特征分析4

1.2.1我國可轉換債券的期限特征4

1.2.2我國可轉換債券的票面利率特征4

1.2.3我國可轉換債券的贖回和回售條款特征4

1.2.4我國可轉換債券的向下修正條款特征5

1.3我國可轉換債券市場的有效性研究5

第2章 可轉換債券套利的基本理論和套利策略6

2.1可轉換債券套利的基本理論基礎6

2.1.1 標的股票價格服從對數正態分布7

2.1.2 可轉換債券定價的偏微分方程8

2.1.3 風險中性定價原理9

2.2可轉換債券的主要套利策略10

2.2.1 Delta套利策略10

2.2.2 Gamma套利策略11

2.2.3 正向套利策略12

2.2.4 反向套利策略12

第3章 我國可轉換債券具體套利策略13

3.1可轉換債券的 Delta套利模型及特征13

3.2采用構造函數法建立Delta新的估計模型13

3.2.1多項式曲線擬合方法13

3.2.2改進的曲線擬合方法14

3.3可轉換債券套利的評估指標14

3.4可轉換債券Delta套利的方案設計15

第4章 我國可轉換債券的投資組合管理16

4.1不同金融產品的風險與收益比較16

4.2我國可轉換債券對投資組合有效邊界的影響17

4.3我國可轉換債券的品種選擇17

4.4不同風險偏好的投資策略選擇18

4.5我國可轉換債券的套利策略選擇18

參考文獻20

內 容 摘 要

可轉換債券是一種可以在特定時間、按特定的轉換條件轉換為標的股票的公司債券。可轉換債券作為一種兼具股票與債券性質的金融衍生工具，已經成為金融市場中不可或缺的重要組成部分。對于發債公司而言，能以低于股權和債券融資的成本獲得資本，同時還能改善公司的資產負債結構，是一種靈活的融資工具。對于投資者而言，可轉換債券的持有人可以持有到期獲得本金和利息，也可以在轉換期內選擇轉股獲利，是一種靈活的投資工具。正是由于可轉換債券的多重屬性，使它得到了各類投資者的青睞。近十年來我過可轉換債券市場前所未有的發行速度和籌資額奠定了其在再融資市場中的重要地位，為金融市場的繁榮起到了積極的推動作用。

可轉換債券在成熟的金融市場中被大量的用于與標的股票空頭進行資產組合以實現無風險或低風險的套利。在過去20年中，可轉換債券的套利策略成為國際對沖基金的主要交易策略之一。近年來，在我國可轉換債券市場規模不斷快速增長，但賣空機制的缺乏使得可轉換債券的優勢，特別是套利功能沒有在我國證券市場的到充分發揮。2010年3月滬深兩市融資融券試點正式啟動，標志著賣空機制在中國證券市場正式誕生，這有助于實現可轉換債券在轉換期與其標的股票進行資產組合，實施套利策略、提高投資組合的風險收益。

依據可轉換債券的基本理論，本文分析了我國可轉換債券的市場概況和條款特征。理論分析表明，可轉換債券的價值受標的股票的價格以及其波動率的影響。參考已有研究表明可轉換債券進入轉股期后，在價格波動過程中可轉換債券和標的股票的投資組合將出現套利機會。此外還分析了可轉換債券價格與標的股票波動的不對稱性。

 Delta套利策略是最為常用的方法，即持有可轉換債券的多頭的同時賣空標的股票，根據 Delta值的變化，決定賣空標的股票的數量，實現 Delta中性套利組合，本文運用 Delta套利模型演示了我國可轉換債券的操作步驟，討論了T+1交易制度下的融券套利收益。最后分析了可轉換債券對投資組合有效邊界的影響，并研究了其在投資組合中的應用。

受限于作者能力原因，本文并未從宏觀經濟周期、轉債發行條款、純債溢價率、轉股溢價率及發行公司基本面等方面分析影響可轉換債券價格的因素。這些因素也應該是投資者確定進行可轉換債券市場操作之前需要仔細考察的。 

總而言之，本文站在投資者的角度對可轉換債券進行理論研究的基礎上，對我國可轉換債券的風險收益特征、市場套利機會的存在性和 Delta套利策略展開實證研究。為投資者提供了重要參考。