股份分置改革對我國上市公司治理的影響研究(三)

其次．股權(quán)分置扭曲了證券市場的定價機(jī)制，市場的價格發(fā)現(xiàn)功不能完全實現(xiàn)。由于ｊＴ流通股較少，股票價格不能正常反映公司業(yè)績，股價失真，縱容投機(jī)，股市也失去了其作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能，制約了我國資本市場的規(guī)范發(fā)展。  

此外，這種治理機(jī)制嚴(yán)重阻礙了我國證券市場的發(fā)展。因此國家在２００５年４月２９日，中國證監(jiān)會下發(fā)了‘關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》，正式啟動股權(quán)分置改革試點工作。旨在股改的目的，最終就是要改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，以消除制度賦予非流通股股東對公司的壟斷控制權(quán)、防止同股不同權(quán)和同股不同利的現(xiàn)象繼續(xù)發(fā)生。  

非流通股股東可以通過對價的方式來獲得流通權(quán)，但是解決股權(quán)分置問題并不是非流通股的立即流通和減持套現(xiàn)。

一是非流通東自愿鎖定。試點上市公司的非流通股股東應(yīng)當(dāng)承諾，其持有的非流通股股份自獲得上市流通權(quán)之日起，至少在十二個月內(nèi)不上市交易或者轉(zhuǎn)讓。

二是分步有序流通。持有試點上市公司股份總數(shù)百分之五以上的非流通股股東應(yīng)當(dāng)承諾，在鎖定期滿后，通過證券交易所掛牌交易出售股份，出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在十二個月內(nèi)不超過百分之五，在二十四個月內(nèi)不超過百分之十。同時要及時進(jìn)行信息公告，試點上市公司的非流通股股東，通過證券交易所掛牌交易出售的股份數(shù)量，達(dá)到公司股份總數(shù)百分之一的，應(yīng)當(dāng)在兩個工作日內(nèi)做出公告。

（三）股權(quán)分置改革的作用及意義

1.股權(quán)分置改革的作用

作用一

    首先是為了貫徹落實股權(quán)分置改革的政策要求，適應(yīng)資本市場發(fā)展新形勢；

作用二

    其次，為有效利用資本市場工具促進(jìn)公司發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。從公司自身角度來說，進(jìn)行股權(quán)分置改革有利于引進(jìn)市場化的激勵和約束機(jī)制，形成良好的自我約束機(jī)制和有效的外部監(jiān)督機(jī)制，進(jìn)一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)。對流通股股東來說，通過股改得到非流通股股東支付的對價，流通股股東的利益得到了保護(hù)；

作用三

    

    再次，消除了股權(quán)分置這一股票市場最大的不確定因素，有利于股票市場的長遠(yuǎn)發(fā)展

作用四

    解決A股市場相關(guān)股東之間的利益平衡問題，對于同時存在于H股或者B股的A股上市公司，由A股市場相關(guān)股東協(xié)商解決股權(quán)分置問題。

2.改革的意義

里程碑

    解決股權(quán)分置問題，是中國證券市場自成立以來影響最為深遠(yuǎn)的改革舉措，其意義甚至不亞于創(chuàng)立中國證券市場。隨著試點公司的試點方案陸續(xù)推出，隨著市場的逐漸認(rèn)可和接受，表明股權(quán)分置改革的原則、措施和程序是比較穩(wěn)妥的，改革已經(jīng)有了一個良好的開端。

有著名的業(yè)內(nèi)人士把股權(quán)分置問題形容成懸在中國證券市場上的達(dá)摩克利斯之劍，只有落下來才能化劍為犁，這把“鋒利之劍”已開始熔化。

揭開證券市場  

    隨著試點方案的陸續(xù)發(fā)布，試點工作正有序進(jìn)行。股權(quán)分置問題是中國證券市場最基礎(chǔ)、最關(guān)鍵的問題，也是中國證券市場的老大難問題，牽一發(fā)而動全身，其改革的復(fù)雜性和難度有目共睹。面對困難，管理層敢于碰硬，知難而上，表現(xiàn)出非凡的勇氣和智慧。可以說，解決股權(quán)分置——這一具有里程碑式的改革將重寫中國的證券市場歷史。

    股權(quán)分置試點方案是我國證券市場制度的一大創(chuàng)舉，具有劃時代的意義。首先，股權(quán)分置問題的解決將促進(jìn)證券市場制度和上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善，有助于市場的長期健康發(fā)展；其次，股權(quán)分置問題的解決，可實現(xiàn)證券市場真實的供求關(guān)系和定價機(jī)制，有利于改善投資環(huán)境，促使證券市場持續(xù)健康發(fā)展，利在長遠(yuǎn)；第三，保護(hù)投資者特別是公眾投資者合法權(quán)益的原則使得改革試點的成功成為可能，這將提高投資者信心，使我國證券市場擺脫困境，避免被邊緣化，其意義重大。有業(yè)內(nèi)專家表示，“流通股含權(quán)”預(yù)期的兌現(xiàn)，顯而易見地可以大幅降低國內(nèi)市場估值水平與國際接軌壓力的效果。因此，股權(quán)分置改革試點不是加劇市場結(jié)構(gòu)分化的過程，而是減輕了市場結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力。

    毋庸諱言，在股權(quán)分置的試點過程中無疑會遇到各種各樣的問題，會有各種不同的意見和觀點。市場參與各方要把思想統(tǒng)一到齊心協(xié)力促使改革成功這一共同目標(biāo)上來，為股權(quán)分置問題解決創(chuàng)造有利的環(huán)境氛圍。市場參與各方心往一處想，勁往一處使，以大局為重，改革才能成功。

    股權(quán)分置問題的妥善解決，將為中國證券市場的健康發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。試點方案開始為市場所認(rèn)可，改革開始進(jìn)入關(guān)鍵階段。盡管其攻堅戰(zhàn)的艱巨性和復(fù)雜性可以類比為第二次世界大戰(zhàn)中歐洲戰(zhàn)場的“斯大林格勒戰(zhàn)役”和太平洋戰(zhàn)場的“中途島大海戰(zhàn)”，盡管距離最后的勝利還有大量的戰(zhàn)斗，但是曙光已經(jīng)初現(xiàn)，轉(zhuǎn)折正在到來。只要參與各方同心協(xié)力，堅持不懈，就一定能迎來最后的勝利。

    股權(quán)分置是由諸多歷史原因造成的,是在我國由計劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的過程中形成的特殊問題。20世紀(jì)80年代末期至90年代初期,我國對國有企業(yè)進(jìn)行股份制改造以建立現(xiàn)代企業(yè)制度。

    為了在證券市場籌集資金同時又不失去國有經(jīng)濟(jì)的控股權(quán),采取了增量發(fā)行股票的方式,即在原有的存量國有企業(yè)資產(chǎn)基礎(chǔ)上,再溢價增發(fā)一些股票,原有股票則變成非流通股,不能在證券交易所流通。這一制度在其后的新股發(fā)行與上市實踐中被固定下來,形成了我國股市流通股和非流通股并存的獨特格局。