股份分置改革對我國上市公司治理的影響研究(二)

股權分置不能適應資本市場改革開放和穩定發展的要求，必須通過股權分置改革，消除非流通股和流通股的流通制度差異。股權分置改革是為了解決A股市場相關股東之間的利益平衡問題而采取的舉措。

1.股權分置

股權分置也稱為股權分裂，是指上市公司的一部分股份上市流通，另一部分股份暫時不上市流通。前者主要稱為流通股，主要成分為社會公眾股；后者為非流通股，大多為國有股和法人股。

股權分置問題被普遍認為是困擾我國股市發展的頭號難題。由于歷史原因，我國股市上有三分之二的股權不能流通。由于同股不同權、同股不同利等“股權分置”存在的弊端，嚴重影響著股市的發展。

股權分置是指A股市場上的上市公司按能否在證券交易所上市交易，被區分為非流通股和流通股，這是我國經濟體制轉軌過程中形成的特殊問題。股權分置不能適應資本市場改革開放和穩定發展的要求，必須通過股權分置改革，消除非流通股和流通股的流通制度差異。

非流通股與流通股這二類股份，除了持股的成本的巨大差異和流通權不同之外，賦予每份股份其它的權利均相同。由于持股的成本有巨大差異，造成了二類股東之間的嚴重不公。

這種制度安排不僅使上市公司或大股東不關心股價的漲跌，不利于維護中小投資者的利益，也越來越影響到上市公司通過股權交易進行兼并達到資產市場化配置的目的，妨礙了中國經濟改革的深化。

最開始提的是國有股減持，后來提全流通，直到提出解決股權分置，其實三者的含義是完全相同的。

2.國有股減持

包含的是通過證券市場變現和國有資本退出的概念。

   3.全流通

包含了不可流通股份的流通變現概念。

而解決股權分置問題是一個改革的概念，其本質是要把不可流通的股份變為可流通的股份，真正實現同股同權，這是資本市場基本制度建設的重要內容。而且，解決股權分置問題后，可流通的股份不一定就要實際進入流通，它與市場擴容沒有必然聯系。明確了這一點，有利于穩定市場預期，并在保持市場穩定的前提下解決股權分置問題。

4.標準

只有一項，就是：股權分置改革后，上市公司中所有股份的持股成本是否相同。

（二）股權分制改革的背景

1.股權分置改革的歷史原因

股權分置是指Ａ股市場的上市公司股份按能否在證券交易所上市交易被區分為非流通股（國有股和法人股）和流通股（社會公眾股）兩部分，導致同股不同價、同股不間權和同股不同利的這樣一種不合理的制度安排。股權分置是由諸多歷史原因造成的，是在我國由計劃經濟體制向市場經濟體制轉軌的過程中形成的特殊問題。２０世紀８０年  

代末期至９０年代初期，我國對國有企業進行股份制改造以建立現代企業制度。為了在證券市場籌集資金同時又不失去國有經濟的控股權，采取了增量發行股票的方式，即在原有的存量國有企業資產基礎上，再溢價增發一些股票，原有股票則變成非流通股，不能在證券交易所流通。這一制度在其后的新股發行與上市實踐中被固定下來，形成了我國股市流通股和非流通股并存的獨特格局。  

股權分置在證券市場成立之初發揮了積極的作用，便利了企業在證券市場籌集巨額資金，有利于經濟增長，推動了我國經濟體制改革。由于大部分的股票為非流通股，企業可以以較高的溢價在一級市場發行股票，股票市場為上市公司提供了遞增的資金支持。從１９９１年的５億元到２００５年的１８８３億元，１５年共籌資９０００億元，年均籌資６００億元，其中通過一級市場發行籌資額占５５％。正是這種強有力的資金支持，造就了一批像中石化、青島海爾、中興通訊這些業績突出、擴張迅速的行業巨人和科技精英，使之成為推動經濟增長的中堅力量。  

2.股權分置改革的必然性

然而股權分置也造成了流通股和非流通股同股不同權、同股不同價、同股不同利的弊端，影響制約著我國證券市場的進一步發展。  

首先，股權分置造成了流通股股東與非流通股東利益追求目標的差異。我國股市上有三分之二左右的股權不能流通，我國的證券市場流通股僅占全部股份的大約１／３的比例。大部分股票不能流通股權分置造成了流通股股東與非流通股東利益追求目標的差異。如在對股利政策的偏好上，兩者存在明顯的差異。證券市場剛成立之初，上市公司都傾向于股票股利以擴大股本．但在目前情況下，由于非流通股股東所持股份不能流通，股東不能夠在股票價格上漲時通過股票二級市場賣出股票而獲利，所以相對股票股利，他們更偏愛現金股利。而流通股股東以資本利得為自己主要的獲利方式，如果公司派現．他們還得靠二級市場上的資本利得來實現獲利。這就決定了他們對于股利政策的特殊偏好。非流通股東往往是公司的大股東，擁有實際控制權，大股東進行利益輸送，則可能會嚴重損害中小投資者的利益。