資產證券化發展的新形勢與新動向——從A投資資產證券化的探究(二)

三，A投資介紹

A投資隸屬于上海城建集團旗下，是一家專注精裝豪宅的品牌開發商，具有特級施工資質和一級開發資質，1997年成立，涵蓋房地產開發、建筑規劃設計、建筑施工總承包、建筑產業化、商業及酒店運營五大產業鏈，到現22年的建筑開發歷程，以建造高端精工住宅見長。國家魯班獎、上海市白玉蘭獎等獲得者。

四，A投資資產證券化的探究

一，資產證券化的概念

資產證券化的主要目的是通過發行證券以獲取融資,同時大幅度提高資產流動性,主要通過出售資本市場流動性較弱的資產,這些資產同時具備可以獲得預期收益的特征。具體而言,經過一系列結構安排實施資產證券化,可以用于分離和重組資產中的風險和收益。通過建立特殊目的載體來真實岀售基礎資產,可以隔離風險,增強資產的流動性。一方面,資產證券化中通過出售存量資產為發起人提供融資,它可以實現預期現金流的即時變現。另一方面,資產證券化對于投資者而言是一種特殊的債券,即本金和利息償還由基礎資產的現金流支持。根據自身的風險偏好、債券的風險水平,投資者可選擇性持有不同層級的資產支持證券。

二，中美資產證券化的比較

1. 美國發展史

圖1，美國MBS/ABS市場余額

數據來源：sifma，國泰君安證券研究

資產證券化最早的例子能追溯到18世紀，荷蘭人通過證券化手段投機美國土地。19世紀中期，美國農場主抵押農場鐵路擔保進行證券化甚至在一定程度上加劇了1857年的經濟大恐慌。

1910年到1929年抵押擔保證券在美國逐漸興起后又銷聲匿跡。20世紀20年代，抵押保險公司出售抵押貸款擔保證書，參與抵押擔保證券。投資者當時非常熱衷于這種投資，但直到美國經濟大蕭條，房地產市場狀況急轉直下，投資者的美夢破碎。

1970年2月，美國房屋和城市發展部發行了第一支現代住房抵押貸款支持證券，現代資產證券化從此拉開序幕。20世紀70年代后期80年代初，兩次世界性能源危機的爆發導致經濟遭受重創，銀行受到金融脫媒的影響。美國政府積極扶持聯邦聯邦國民抵押貸款協會并提供抵押擔保證券，抵押擔保證券開始煥發新的生機。為美國聯邦儲備體系成員提供住房抵押貸款機構房地美（Freddie Mac），積極響應號召，采取措施改善抵押貸款二級市場的流動性，增加資本投資住房抵押貸款的積極性。住房抵押貸款支持證券（Mortgage-backed securities，簡稱MBS）在那之后迅猛發展。20世紀八十年代后期，美國又陸續出現了通過電腦租賃合約進行擔保的資產支持證券、通過汽車進行擔保的資產支持證券以及把信用卡應收款作為擔保的資產支持證券。資產證券化真正進入百花齊放的階段。

2,美國證券化的特點

（一）以政府信用為支持的機構處于資產證券化產品發行市場的壟斷地位

美國的資產證券化市場從誕生到繁榮，離不開美國政府的大力支持。長期以來，美國資產證券化產品的發行一直以政府背景的三大機構（房 利美、房地美、吉利美）為主導

（二）基礎資產種類繁多，形式靈活

房屋抵押信貸資產證券化產品無論是從發行量還是余額來看，一直處于資產證券化市場的絕對主導地位，同時，證券化的基礎資產種類繁多，市場創新活躍。

（三）結構創新不斷

美國資產證券化業務的另一重要特征就是結構創新層出不窮。以房屋抵押貸款證券化產品為例，為了滿足不同投資者的不同投資需求，市場上推出了層出不窮的結構化產品。

3.我國的資產證券化發展現狀

我國資產證券化起步于20世紀90年代，時至 今日可分為三個階段：探索階段（1992年-2005 年），試點階段（2005年-2008年）和全面發展階 段（2012年至今）。

我國最早的資產證券化產品誕生于1992年，該階段由于國內有關資產證券化業務的法律法規尚不健全，資本市場不夠成熟，市場整體處于摸索階段。2005年央行和銀監會頒布的《信貸資產證券化試點管理辦法》和《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》，標志著我國資產證券 化業務從探索走向試點。2008年隨著美國次貸危 機爆發，國內資產證券化業務被叫停。據WIND統計，2005年至2008年，資產證券化產品（含已到期）規模達到931.13億元 

2012年，中國人民銀行、銀監會和財政部聯合下發了《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》。2013年3月中國證監會公布《證券公司資產證券化業務管理規定》，正式將該業務從試點轉為常規業務。

中國從發展之初就制訂了大量配套法律法規，發行額度限制意味著國家完全控制著資產證券化的路徑和節奏。，但我們必須承認在當前情況下政府監管具有絕對必要性，但由于資產證券化是一種復雜的金融創新，涉及較多領域，我國采取“分業經營、分業監管”的監管模式，可能導致各監管機構協調不力。