中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的長期動態(tài)調(diào)整

中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的長期動態(tài)調(diào)整

摘要：目前中國上市公司資木結(jié)構(gòu)旱現(xiàn)出動態(tài)的趨勢。木文結(jié)合有關(guān)公司資木結(jié)構(gòu)的最近研究成果以及相關(guān)理論知識，分析中國上市公司資木結(jié)構(gòu)變動的具體影響因素，并為這些因素創(chuàng)建模型來進(jìn)行深入的同歸分析，進(jìn)而得出中國上市公司資木結(jié)構(gòu)動態(tài)變化的基木趨勢。木文借助tobit模型預(yù)測中國上市公司的目標(biāo)資木結(jié)構(gòu)，然后再通過局部調(diào)整模型分析資木結(jié)構(gòu)變化的影響因素，進(jìn)而找出資金缺口和市場時(shí)機(jī)是影響上市公司偏離目標(biāo)資木結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素。研究發(fā)現(xiàn)，雖然上市公司的資木結(jié)構(gòu)受到影響，但是一段時(shí)間后，上市公司的資木結(jié)構(gòu)總是會傾向于動態(tài)的目標(biāo)資木結(jié)構(gòu)，因此，目標(biāo)資木結(jié)構(gòu)對公司資木結(jié)構(gòu)的變化起養(yǎng)關(guān)鍵作用。

關(guān)鍵詞：中國上市公司；資木結(jié)構(gòu)；長期動態(tài)調(diào)整

一、引言

    中國資本結(jié)構(gòu)研究領(lǐng)域?qū)ι鲜泄�司是否存在目�?biāo)資本結(jié)構(gòu)一直存在較大的分歧，諸多資本結(jié)構(gòu)理論尤其是靜態(tài)權(quán)衡理論一貫堅(jiān)持上市公司存在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，并將其視為能夠有效平衡公司債務(wù)和權(quán)益融資的最佳方式。若公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)偏離的現(xiàn)象，那么公司會實(shí)施相應(yīng)的反向調(diào)整。然而，有些理論如融資優(yōu)序理論、擇機(jī)理論和惰性理論持相反的觀點(diǎn)，即上市公司從未出現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)這一現(xiàn)象。近年來，我國的財(cái)務(wù)專家和學(xué)者研究認(rèn)為，通過分析上市公司資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)過程便可以總結(jié)出資本結(jié)構(gòu)變化的規(guī)律。本文將在資本結(jié)構(gòu)理論研究最新成果的基礎(chǔ)之上創(chuàng)建一個(gè)關(guān)于上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的模型，同時(shí)將我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的長期動態(tài)調(diào)整過程全面清晰地呈現(xiàn)出來。

二、理論分析與研究思路

    目前，資本結(jié)構(gòu)理論研究的基本成果表現(xiàn)在四個(gè)方面：靜態(tài)權(quán)衡理論、惰性理論、融資理論和市場擇機(jī)理論。這些理論從各個(gè)角度全面分析了影響資本結(jié)構(gòu)的主導(dǎo)因素，大體上包含兩大類，分別是以靜態(tài)權(quán)衡理論為主的促使公司調(diào)整目標(biāo)比率的因素，以及以融資優(yōu)序理論為核心的驅(qū)使公司偏離正常比率的因素。

    上市公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。財(cái)務(wù)方面的專家對公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)因素展開了全面的分析，具體研究了影響上市公司負(fù)債的因素，比如成本、資本和稅收等，從而分析得出靜態(tài)權(quán)衡理論。該理論的內(nèi)容突出顯不了上市公司存在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，并強(qiáng)調(diào)公司的綜合權(quán)衡負(fù)債和權(quán)益利弊是資本結(jié)構(gòu)形成的重要因素。存在目標(biāo)結(jié)構(gòu)的上市公司會同時(shí)出現(xiàn)公司時(shí)機(jī)負(fù)債率遠(yuǎn)低于目標(biāo)比率的現(xiàn)象，進(jìn)而使得公司逐漸減少他們的負(fù)債比率。此外，不同時(shí)段公司的特征也有所變化，進(jìn)而目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)也會發(fā)生較大變化。因而可以得出結(jié)論:公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是不斷變化的，并不斷向公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)動態(tài)方向發(fā)展。

三、研究設(shè)計(jì)

    樣本選擇

    上市公司資本結(jié)構(gòu)研究在選擇樣本時(shí)要注意以下問題:(1)上市公司資本結(jié)構(gòu)的變化在短時(shí)期內(nèi)是不明顯的，因而研究動態(tài)的變化需要以長時(shí)期的數(shù)據(jù)為基

礎(chǔ)，本文最終選擇在2004年1月1號一之前的兩個(gè)證姜交易所首次公開發(fā)行(IPO) A股的公司，并深入分析這些上市公司在2001到2012年之間的相關(guān)數(shù)據(jù);(2)融類上市公司不作為參考;(3)在中國市場上的部分土市公司在發(fā)行A股時(shí)，也參與發(fā)行香港和海外的上計(jì)股，因?yàn)椴煌�地區(qū)的股票類型存在差異，因此對類似白樣本不予考慮;(4)對ST公司的樣本不予考慮;(5)主營業(yè)務(wù)收入為負(fù)的樣本不作為參考;(6)相關(guān)數(shù)據(jù)丟失等其他因素使得數(shù)據(jù)異常的樣本不作為參考。

四、研究結(jié)論

    目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)直接決定著目標(biāo)缺口所產(chǎn)生的公司成本，如果上市公司存在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，那么目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)尤為關(guān)鍵時(shí)，目標(biāo)缺口產(chǎn)生的成本也會相對比較大，進(jìn)而促使上市公司展開及時(shí)的改革并對當(dāng)前的資本機(jī)構(gòu)進(jìn)行一定的調(diào)整，堅(jiān)持以目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為發(fā)展方向。此外，當(dāng)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)顯得不那么重要時(shí)，一些其他的因素比如市場時(shí)機(jī)、資金缺口和股票價(jià)格直接決定了上市公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。在這種情況下，上市公司無需進(jìn)一步解決所產(chǎn)生的偏離問題。

參考文獻(xiàn):

[1]孔愛國，薛光煌.中國上市公司資木結(jié)構(gòu)調(diào)整能力的實(shí)證研究[J].復(fù)旦學(xué)報(bào)(社會科學(xué)版)，2005 ,(4) .

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