我國(guó)新三板市場(chǎng)做市制商度存在的問(wèn)題與對(duì)策研究

文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

研究現(xiàn)有文獻(xiàn)，我國(guó)現(xiàn)行做市商制度在新三板市場(chǎng)中發(fā)揮了重要的作用。李冰 （2013）認(rèn)為做市商制度能夠增強(qiáng)證券交易市場(chǎng)流動(dòng)性、解決證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)、穩(wěn)定股票市場(chǎng)同時(shí)減少股市被投資者操控的現(xiàn)象。楊晨（2014）對(duì)做市商方式和競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行了比較分析，認(rèn)為做市商制度在交易市場(chǎng)雙邊報(bào)價(jià)中既能流通信息又能促進(jìn)市場(chǎng)資本流動(dòng)，此外，由于做市商手中有較大量的庫(kù)存股，在大宗交易過(guò)程中，做市商能利用自身?yè)碛械膸?kù)存股調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求平衡，而這有利于中小企業(yè)的發(fā)展。但是，楊晨（2014）同時(shí)也指出做市商制度本身存在著的諸如定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、存貨風(fēng)險(xiǎn)、信息披露風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及濫用職權(quán)和欺詐客戶等弊端。蔡曉琪（2011）認(rèn)為要想促進(jìn)做市商制度在我國(guó)的快速平穩(wěn)的發(fā)展，法律支持是營(yíng)造良好成長(zhǎng)環(huán)境的重要因素。經(jīng)修訂并付諸實(shí)施的《證券法》雖然沒(méi)有明確規(guī)定實(shí)施做市商制度，也沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的條例為做市商制度提供立法的保障，但是它規(guī)定了證券和股票等有價(jià)券票可以在除了交易所外的經(jīng)國(guó)務(wù)院等機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的其他機(jī)構(gòu)上進(jìn)行交易，而這一直被業(yè)內(nèi)人士看做是立法者在法律層面對(duì)實(shí)行做市商制度的認(rèn)可。國(guó)內(nèi)其他市場(chǎng)的做市商實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)為新市場(chǎng)新制度的深入推進(jìn)提供了極為有利的條件。做市商制度自身具有其他制度不可比擬的優(yōu)點(diǎn)，它的實(shí)行和推廣對(duì)于我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展壯大，國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型、升級(jí)意義重大，尤其對(duì)于我國(guó)現(xiàn)階段大力推行的供給側(cè)改革有不同凡響的作用，它一旦成功運(yùn)作將開(kāi)創(chuàng)我國(guó)資本市場(chǎng)做市商制度的新篇章。

（二）國(guó)外研究現(xiàn)狀

國(guó)外對(duì)做市商制度的研究多是基于如何解決做市商制度出現(xiàn)初期在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家所呈現(xiàn)出來(lái)的諸多問(wèn)題和困難。William（1994）認(rèn)為當(dāng)時(shí)的做市商們之間存在著合謀，他對(duì)做市商的違規(guī)行為和做市商制度的公平性開(kāi)展了大討論，并列舉一系列研究表明確實(shí)存在很多的損害投資者利益的違規(guī)行為。Report Persuant從報(bào)價(jià)數(shù)量慣例這一詞匯定義出發(fā)，分析了報(bào)價(jià)數(shù)量慣例的弊端，認(rèn)為這一慣例不但削弱了做市商及時(shí)更新報(bào)價(jià)的彈性和改善市場(chǎng)報(bào)價(jià)的積極性，而且縱容了做市商們?yōu)榱诉_(dá)到慣例規(guī)定的報(bào)價(jià)最小交易數(shù)量而違規(guī)操作制造虛假現(xiàn)象甚至與其他做市商“協(xié)作”，這不僅大大損害投資者和投資機(jī)構(gòu)的利益，也不利于市場(chǎng)效率的提升。托馬斯·李·哈森（2003）研究表明，為了確保做市商履行報(bào)價(jià)的義務(wù)，對(duì)做市商每個(gè)股票做市賬戶及累計(jì)賬戶凈資本最低持有資金下限均進(jìn)行了明確的規(guī)定。理查德·A·波納斯（1997）從法律的經(jīng)濟(jì)學(xué)角度對(duì)美國(guó)的做市商制度進(jìn)行了研究，認(rèn)為法律的最終目的是實(shí)現(xiàn)社會(huì)的公平，促進(jìn)資源的優(yōu)化配置、實(shí)現(xiàn)社會(huì)財(cái)富的增加，但做市商制度很難兼顧效率與公平，相對(duì)于公平他們更注重效率，做市商存在的某些違規(guī)行為損害了社會(huì)的公平，這要求我們必須運(yùn)用法律加強(qiáng)監(jiān)管，努力實(shí)現(xiàn)公平。

關(guān)鍵詞　新三板；做市商業(yè)制度；完善建議

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文獻(xiàn)綜述I

（一）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀I

（二）國(guó)外研究現(xiàn)狀I

一、引言1

二、我國(guó)新三板市場(chǎng)做市商制度概況2

（一）做市商制度2

（二） 新三板市場(chǎng)發(fā)展歷程3

（三） 我國(guó)做市商制度的內(nèi)容特點(diǎn)及應(yīng)用情況4

三、我國(guó)新三板做市商制度的問(wèn)題6

（一）做市商進(jìn)行市場(chǎng)操縱，損害投資者利益。6

（二）做市商激勵(lì)機(jī)制不足，做市商缺乏做市動(dòng)力。6

四、新三板市場(chǎng)做市商制度現(xiàn)存的問(wèn)題的原因分析8

（一）市場(chǎng)交易透明度低8

（二）市場(chǎng)流通活躍度低8

（三）做市股價(jià)準(zhǔn)確度低8

（四）做市競(jìng)爭(zhēng)壟斷度高9

（五）做市競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)性低10

五、對(duì)完善做市商制度的建議11

（一）定期組織做市商大會(huì)解決階段性問(wèn)題11

（二） 建立高效的監(jiān)管體系保障股價(jià)穩(wěn)定及投資者權(quán)益11

（三）加快推進(jìn)私募機(jī)構(gòu)做市進(jìn)程11

參考文獻(xiàn)12