論公允價值在運用中的問題及對策(一)

 論公允價值在運用中的問題及對策[摘 要] 上市公司施行新會計準則，給上市公司估值帶來了新的挑戰。尤其是公允價值計量的引入，盡管這是結合我國當前金融市場的實際情況做出的選擇，但從上市公司實際運用公允價值的情況看，還存在一些值得思考的問題。本文結合典型公司案例從債務重組、持有金融資產和資產置換等方面，分析了我國上市公司應用公允價值造成的公司價值的估值波動，并對公允價值計量帶來的影響進行了分析。[關鍵詞]  新會計準則  公允價值  金融市場  影響一、公允價值的含義企業會計準則第39 號中對公允價值的定義是公允價值，是指市場參與者在計量日發生的有序交易中，出售一項資產所能收到或者轉移一項負債所需支付的價格。在企業取得資產或者承擔負債的交易中，交易價格是取得該項資產所支付或者承擔該項負債所收到的價（即進入價格）。
     現行會計準則的應用給上市公司估值帶來了新的變革與挑戰。準則的實施將鼓勵上市公司企業并購與對外投資、整體上市和企業科技創新。雖然從長期來講，公允價值的運用并不改變公司自身的實際價值，而只是會計計量方法的改變，但從短期看會改變公司的估值水平，有時對公司價值的短期評估甚至會帶來巨大的影響。    二、公允價值在新準則中的運用公允價值作為新的一種計量屬性運用是新準則的一大亮點，本文主要介紹公允價值在金融工具的確認和計量、非同一控制下的企業合并、債務重組、交易性金融資產、資產置換中以及投資性房地產中的運用（一）公允價值在債務重組中的運用　  1、債務重組公允價值規定　　《企業會計準則第12號—債務重組》準則規定，以非現金資產清償某項債務的，債務人應將重組債務的賬面價值與轉讓的非現金資產公允價值之間的差額確認為當期損益；債權人應當對接受的非現金資產按其公允價值入賬，重組債權的賬面余額與接受的非現金資產的公允價值之間的差額確認為當期損失。以債務轉為資本的，對債務人而言，股權的公允價值一定小于債務的賬面價值，二者的差額為債務重組損益，計入營業外收入；對債權人而言，債權轉股權的投資成本包括股權的公允價值與相關稅費，股權的公允價值與債權的賬面價值的差額為債務重組損失，計入營業外支出。現行債務重組準則意味著，作為債務人的上市公司進行債務重組時，一旦債權人讓步，上市公司獲得的利潤將直接計入當期收益，進入利潤表。債務人會計處理的變化主要有：一是資產和股權由以賬面價值為基礎計價，改為以公允價值為基礎計價。二是部分計入資本公積的改為計入當期損益。2、債務重組公允價值計量分析　　由于現行會計準則允許將債務重組收益計入凈利潤，ST長控(600137)因債務豁免形成2。71億元的收益，以每股收益4。726元位居每股收益第一，正是因為預計第一季度業績暴漲，2005年4月股改停牌長達4月的sty長控，復牌后上演神奇暴漲，復牌當日上漲850％，股價最高曾達85元。暫且不論其超過八倍的股價增長背后是否存在著人為操控，但一季度4元多的每股收益絕對看漲的重要動因，而這高額收益來源依據正是現行會計準則。ST長控的暴漲即刻引起證券交易所的關注，當天下午隨即被實施緊急停牌處理。從公司季報看，一季度實現的凈利潤2。87億元中有2。85億元是債務重組帶來的營業外收入，債務重組收益占凈利潤比例超過99％，這部分利潤既沒有確實的現金流入，也不能向股東分配(公司未分配利潤仍為負數)，所謂每股4元的收益對每股實際現金流量并無太大意義。ST長控事件已被證監會立案調查，但可以預見，未來其他上市公司實現債務重組后，仍有可能出現類似長控這樣一次性的巨額增長，而不明就里的投資者在跟風買入后很有可能會遭遇巨大損失。（二）、持有金融資產1、持有金融資產公允價值規定 《企業會計準則第22號—金融工具確認和計量》規定，金融工具的計量應采用公允價值�？晒┏鍪劢鹑谫Y產應當按取得該金融資產的公允價值和相關交易費用之和作為初始確認金額。持有期間取得的利息或現金股利，應當計人投資收益。資產負債表日，可供出售金融資產應當以公允價值計量，且公允價值變動計人資本公積。處置可供出售金融資產時，應將取得的價款與該金融資產賬面價值之間的差額計入投資損益；同時，將直接計入所有者權益的公允價值變動累計額對應處置部分的金額轉出，計入投資收益。而金融工具又具體分為四類，因此如何定義金融資產的類型是非常關鍵。一般來講，短期投資，如在二級市場上買入的股票，應該定義為交易性金融資產。但其他種類的金融工具到底應該歸屬于哪一類，還要取決于公司持有的目的。如果企業出于戰略考慮，持有某公司股票，就應將其作為長期股權投資，而不能將其作為金融工具核算。2、持有金融資產分析持有金融資產公允價值計量分析歲寶熱電持有民生銀行、雅戈爾持有中信證券的股票，具體很難說是交易型金融資產還是可供出售金融資產。從實踐來看，絕大多數企業將其確認為可供出售的金融工具。如雅戈爾在年報中表示，公司2006年12月31日賬面有已流通的中信證券股份212835116。47元，公司將其歸類為可供出售的金融資產。該金融資產的公允價值大于賬面價值3184338383。53元。因此應追溯調整增加2007年1月1日的股東權益3184338383。53元。由于持有金融工具的價格上升導致凈資產的增加，進而使每股凈資產上升。同樣情況還有歲寶熱電，歲寶熱電以每股凈資產高達16。05元榮登所有上市公司每股凈資產榜首。因為按照現行會計準則，公司將持有1。84億股民生銀行股權投資劃分為可供出售的金融資產，民生銀行2007年一季度末市價已達12。4元，僅該股權公允價值(市價)比賬面價值增值20多億，加上其他一些資產增值，對股本僅1。37億的歲寶熱電來說，采用現行會計準則后，每股凈資產大幅度增加，創下滬深兩市之最。而公司股價也從2007年3月末的20元迅速攀升，僅4月一個月時間，漲幅超過150％，到4月30日已躍過50元。因投資金融類資產導致投資收益大增，并進而影響到凈利潤，這是近兩年來隨著股權分置改革的完成和股市大幅上漲而出現的一類新現象。“保守估計上市公司股權投資按公允價值計價將促使2007年所有上市公司投資收益增加1000億以上，占去年上市公司總利潤的30％”�！� （三）資產置換　　1、資產置換公允價值規定　　《企業會計準則第7號一非貨幣性資產交換》準則規定，在以換出資產賬面價值進行計量的情況下，不管是否發生補價，都不確認損益；以公允價值進行計量的情況下，不管是否發生補價，都應確認損益�！�2、資產置換公允價值計量分析　　成都建投公司(600109)是滬深股市第一個因采用現行會計準則的公允價值計量而使凈資產翻倍的股票。成都建投于2007年4月25日公布第一季報，因為資產置換，造成每股收益同比增長0。867元(2006年第一季度每股收益-0。043)，每股收益達0。824元。比五糧液(0008580每股收益0。27元高，甚至比績優大藍籌貴州茅臺(600519)每股收益0。57還高。而幾個月前的2007年1月23日，成都建設投標公布該公司2006年年報實現凈利潤-2361。09萬元，較2005年的凈利潤106。18萬元減少2467。27萬元；股東權益為18082。03萬元，較2005年的20443。12萬元減少2361。09萬元；每股收益為-0。333元，見(表1)。成都建投公司在《關于2007年第一季度報告每股收益說明的公告》中提請投資者注意，公司2007年1月1日總股本為7098。27萬股，報告期內新增股份7101。20萬股，截止2007年3月31日總股本為14199。47萬股，計算出加權平均股份總數為11832。41萬股，報告期內歸屬于公司普通股股東的凈利潤為9752。32萬元，從而計算得出每股收益為0。824元。報告期內歸屬于公司普通股股東的凈利潤中包含了置出資產處置利得2254。83萬元。該處置利得是本公司重組過程中交易公允價值和置出凈資產賬面價值的差額，該處置利得為一次性收入，按照現行會計準則計入營業外收入，屬于非經常性損益，扣除非經常性損益后每股收益為0。633元。成都建設投標公布的2007年第一季報顯示，由于置入國金證券股權，根據公允價值計量，每股收益為0。824元，同比增長了近30倍。公司以全部資產和負債及新增股份與長沙九芝堂渫團)有限公司、湖南涌金投資(控股)有限公司和舒卡股份(000584)持有的國金證券合計51。76％的股權進行置換。公司置出凈資產交易價格為20521。05萬元，置人國金證券51。76％股權交易價格為66252。8萬元，資產置換差價為45731。75萬元，置換差價部分由公司以每股6。44元向九芝堂集團、湖南涌金和舒卡股份非公開發行股票支付，共計發行71012041股。　　（四）投資性房地產新準則規定：企業應當在資產負債表當日采用成本模式對投資性房地產進行后續計量，在有確鑿證據表明投資性房地產的公允價值能夠持續可靠取得的情況下，才可以對投資性房地產采用公允價值模式進行后續計量。但同時規定，采用公允價值計量的，應同時滿足兩個條件：一是當地有活躍的房地產交易市場；二是企業能夠從房地產交易市場上取得同類或類似房地產的市場價格及其他相關信息。這意味著房地產公司可以對兩種模式進行選擇，而且計量模式一經確定，不得隨意變更。已采用公允價值模式的，不得從公允價值模式轉為成本模式。從原有成本模式轉為公允價值模式的，公允價值與原賬面價值的差額調整留存收益。新準則還規定，如果投資性房地產采用公允價值計量的，不對投資性房地產計提折舊或進行攤銷，應當以資產負債表日投資性房地產的公允價值為基礎調整其賬面價值，公允價值與原賬面價值之間的差額計入當期損益。投資性房地產轉換為其他資產的，公允價值小于原賬面價值的，其差額計人當期損益；大于賬面價值的，差額計入所有者權益。新準則采用后，肯定會引導市場更多的關注各項投資性房地產物業的真實價值，并使重估每股凈資產值的估值方法成為評估投資性房地產企業的主要標準之一。三、公允價值計量的影響分析　　由于現行會計準則顯著地改變了上市公司的財務指標，勢必會顯著影響到上市公司估值結果。對上市公司的估值方法，主要包括未來現金流貼現法和相對估值法等。未來現金流貼現方法不涉及會計利潤，因此，現行會計準則對這種估值方法基本沒有影響，而且未來現金流貼現法計算比較復雜，一般投資者較少使用。在實務中，使用比較多的是相對估值法，相對估值法通常采用市盈率(市價與每股收益比率)或市凈利率(市價與每股凈資產比率)等指標，市盈率(或市凈利率)的估值方法操作簡單且易于理解，只要確定了每股收益(或每股凈資產)，再乘以合理的市盈率(或市凈利率)倍數就可以得出。因此，采用市盈率或市凈利率進行估值時，估值結果取決于兩個因素，一是估值基數即所選取的財務指標—每股收益(或每股凈資產)，二是估值乘數即所采用的市盈率(或市凈利率)倍數�，F行會計準則更多體現了與國際會計準則的接軌，對公司財務指標(如每股收益、每股凈資產)帶來了許多重大變化，在利潤計量方面，原有會計準則對很多交易事項產生的收益都不予確認或計入資本公積，現行會計準則的變化主要體現在債務重組、非貨幣性交易、股權投資差額、交易性金融工具公允價值變動產生的損益都計入當期利潤。ST長控因為債務重組所產生的巨額利潤就是新舊會計準則差異的一個典型案例。在資產計量方面，現行會計準則變化主要體現在更多地引入公允價值計量模式，如對可供出售金融資產、交易性金融資產、投資性房地產都采用公允價值計量，歲寶熱電、南京高科就是因為對部分金融資產采用公允價值計量導致每股凈資產大增。由于現行會計準則顯著地改變了上市公司的財務指標，即影響到相對估值法的第一個因素——估值基數(每股收益或每股凈資產)，在第二個因素——估值乘數不變的情況下，勢必會顯著影響到上市公司估值結果�！　∪绻麑ι鲜泄�司的估值，既采用現行會計準則計量出來的每股收益，又仍采用“舊思維”下的市盈率乘數，是不科學的。ST長控暴漲到80多元，便是有人認為既然公司的每股收益能超過4元，那么按市場通行的市盈率定價方法，即便以20倍市盈率定價，則股價就應該超過80元。類似前述的ST長控估值思路，仔細分析不難發現這種方法存在問題，在選用估值基數(每股收益或每股凈資產)時，采用的是現行會計準則實行后的指標，但對估值乘數(市盈率或市凈率倍數)卻并未進行相應調整，仍按照舊會計準則下的思路沒有變化這是不科學的。以市凈率估值方法為例，過去對資產的計量方式以歷史成本模式為主，每股凈資產賬面價值與每股市價存在差異較大，估值時應選用較高的市凈率倍數，而如果資產主要采用公允價值計量時，每股凈資產賬面價值與每股市價之間差異已大為縮小，這時顯然不能繼續采用原來的市凈率倍數來估值。因此，采用市凈率估值，如果凈資產的計量方法已發生變化，那么市凈率也應當相應