我國上市公司股權結構特點研究(二)

     三 我國上市公司的股權結構特征

     我國上市公司的股權結構特征非常明顯，主要有以下幾個方面： 

　　 1 股票種類繁多，流通性差

     我國股票市場共有國家股、法人股、社會公眾股、外資股、內部職工股和轉配股六種之多。其中有些可以流通，有些則是不可流通的。而且，不同種類的可流通股被分割在不同的市場中，有著不同的價格。但是，我國上市公司的實際情況卻違背了這一基本邏輯，內資股和外資股的市場被分割，有著各自不同的市場價格，國家股和法人股不能上市流通，其協議轉讓價格也是遠低于同一公司的A股價格，并且，不同種類股票的持股主體擁有的權利也不相同。 

　　2 國有股比例總體占絕對優勢 

    已上市公司的國有股比例呈現下降趨勢。國有股在上市公司總股本中一直占絕對優勢，不過在已經上市的公司中其比例已從 1992 年至今呈下降趨勢。國有股的絕對數由 28.50 億股上升到 1473.92 億股，2000 年的規模是 1992 年的 51.72 倍。國有股的比重總體上雖然起伏不定，但這是由于新上市的股本數額較大的公司（股市上稱為“大盤股”）國有股比例較大引起的。實際上，大部分上市公司的國有股在公司股本中的比例一直在下降。近幾年國有股股東將國有股轉讓給其他法人，股權性質變更為法人股，國有股實現了退出。國有股股東在絕大多數公司的配股、增發中部分或者全部放棄，也導致了國有股比例的下降。 

　　3 上市公司大股東股權高度集中與公眾股股權高度分散

    上述不對稱反映到公司治理結構上表現為公司治理體制不完善，股權控制監督缺乏有效手段和措施，監事會未能充分發揮作用。大股東在公司治理結構中占據控制地位，公司治理無法形成互相制衡的關系。上海證券交易所 2000 年的一項調查表明，上市公司的董事會超過 50%的董事是由一個大股東委派，且有超過 50%的董事屬于公司內部的執行董事。非執行董事（包括獨立董事）比例偏低，他們往往不如內部董事熟悉情況，決策時難以發表意見，而成為“花瓶董事”。 

　　4 國有大股東的所有者缺位

    產生代理問題和損害中小股東利益兩個互相交叉的問題。具體表現在，國家股股東對公司的控制具有兩個“超級”的狀態：在經濟上，由于所有者的缺位處于“責任心”控制而不是“資本性”控制的超弱控制狀態；在政治上，由于行政級別和行政權利的設置處于超強控制狀態。 

　　5 隨著越來越多的民營企業的上市

    出現了私人股東和家族股東一股獨大的新問題。抬高新股發行價格、高派現、高配股等種種“圈錢”的手段層出不窮。如何加強對這類上市公司的監管以及提高其治理結構的效率，避免私人大股東的獨斷專裁，保護中小股東的利益，成為我國上市公司新的問題。 

  

    四 完善高級管理人員持股制度 

　　如果說矯正現有股權結構缺陷,推進全流通是提高公司價值的治本之策,那么,建立完善的高級管理人員持股制度,則是提高公司價值的必要輔助措施。這種制度是公司治理結構的一部分,可以為高級管理人員提供長期激勵,降低代理成本,抑制"內部人控制",提高公司控制權接管的有效性。同時,它把高級管理人員的利益和股東利益以及公司長遠利益緊密聯系在一起,形成利益趨同效應,有助于促使高級管理人員盡職盡責。目前,我國上市公司雖然也實行了高級管理人員持股制度,但高級管理人員持股比例極低,零股高管人員占有相當比例,股票期權制度也未真正形成,高級管理人員持股與公司業績沒有正相關關系。有鑒于此,應提高高級管理人員的持股水平,制定規范高級管理人員持股和股票期權計劃的制度規則,并加強這方面的監管。同時,通過推廣股票期權計劃、向高級管理人員定向發行股票、給予實現經營目標的高級管理人員"績效股權"(Performance shares)等方式,建立一個開放的、動態的、具有激勵效應的高級管理人員持股體系。此外,應修改"公司法"的有關條款,允許上市公司通過股份回購激勵高級管理人員。 

　　五 培育職業經理人市場 

　　這是構造有效的公司治理機制的外部配套條件,也是提高股權結構影響公司價值效力的不可或缺的因素。因為沒有一個蘊含豐厚企業家資源的職業經理人市場,即使公司的股權結構是合理的,公司代理權競爭的強度、效果以及公司控制權接管的順利程度和有效性,也將大打折扣,從而公司價值也必然受到影響。應改善職業經理人市場發育成長的市場環境、政策環境和社會環境,逐步提高職業經理人市場的競爭性、開放性和發育程度,以便為上市公司構造市場化的職業經理人遴選機制,提高企業家資源的配置效率。 

參考文獻[]

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3葉曉銘  《EVA對上市公司資本結構影響的實證研究經濟研究>, 2004

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