股票市場風險研究(四)

5、我國證券市場的成因分析

5.1我國證券市場的成因分類

造成中國證券市場特殊風險的主要原因表現在國有產權多層次代理、行政手段和計劃管理與市場經濟體制的沖突, 部門與地區利益分割形成的利益沖突等幾個方面。

5.2我國證券市場的成因分析

  公有產權多層次代理造成的產權責任不明, 監督機制不力是形成中國證券市場的特殊風險因素最主要的原因, 它同時導致了證券發行者和證券投資者的不正常行為。

行政手段和計劃管理與市場經濟體制的沖突對中國證券市場特殊風險的影響表現在兩個方面。一方面, 這種沖突導致了管理部門對證券市場的不正當干預（這種不正當干預主要不是因為經驗不足,而在很大程度上是由于舊體制的慣性作用）,從而破壞了證券市場的正常運行規律, 使投資者和發行者對政府政策的穩定性與合理性缺乏信心,也造成了證券市場上的種種“尋租 行為（如設法獲得證券的發行配額,獲得從事證券業的資格等）,加大了中國證券市場的規制風險。另一方面, 這種沖突還表現在有關管理部門對證券發行者（主要是工商業企業）生產經營活動的不正當干預,妨礙了證券發行者生產經營活動的正常進行,影響了其經營效率；或是有關部門對管轄下的上市公司給予某些特殊利益,造成了不同企業間的不平等競爭。

   部門與地區利益的矛盾與沖突則導致了各級政府部門和證券管理部門為本地區或本部門的利益有意不恰當地放松對證券市場的管理, 甚至暗中縱容某些證券投資者或發行者的違規行為,或在某些管理部門對證券違規者進行處罰的時候,另一些管理部門卻對其進行支持或保護,造成了中國證券市場管理的混亂和某些管理真空,等等。中國證券市場上出現而且屢禁不止的機構投資者和所謂“大戶 利用巨額透支進行炒作,聯手造市的問題；向投資者提供不恰當優惠的問題； 為本地區上市公司減免稅收,造成上市公司與非上市公司之間不公平競爭的問題； 證券管理法律法規難以制定和出臺（因為各部門都希望自己的利益和權利能夠在法律法規中得以體現, 甚至不惜犧牲法律的完善性和公正性）等, 都與這種利益沖突和利益競爭有一定的關系。

6、我國證券市場風險的危害

6.1容易產生敏感類資金違規入市交易的風險。

敏感類資金主要包括社保基金、房屋維修基金、工會職工互助基金、信托資金、國企資金、教育基金、公用事業資金等。據統計，在上海法院審理的證券案件中，很大一部分案件涉及到敏感類資金的運作問題。僅高、中院審理的317件證券糾紛案件中，涉及到大型國企資金的有69件，案件標的近41億元；涉及金融機構的25件，涉案標的16億余元；社保基金2件，標的金額近1億元；房屋維修基金案件1件，標的金額2.6億元；工會基金2件，標的金額4,500萬元；教育基金1件，標的金額1,600萬元；公用事業單位5件，標的金額2億余元。這些資金具有特定的用途，關系到國計民生。由于這類資金的運作和管理尚未形成完善的監管制度，客觀上對其行為難以進行有效制約，造成公共資金使用上的監管缺失。在大多數涉及公共資金的證券案件中，資金的使用都缺少必要的審批手續和監控措施，使得資金的運作完全依賴于券商的誠信，在股市下跌時期，資金損失往往非常慘重。如果券商故意挪用資金甚至進行犯罪，資金風險更是無法防范。

 

6.2容易產生證券公司風險處置中的風險。

目前，證券公司風險處置工作進入關鍵時期，一些高風險證券公司進入破產程序退出市場。證券公司風險處置工作是一項政策性和法律性很強的工作，關系到國家的金融安全和社會穩定，影響到證券市場的發展。由于一些高風險證券公司違規經營、挪用客戶保證金，造成證券公司經紀業務客戶資產的大量滅失，損失慘重。在對證券公司風險處置過程中，面臨大量的個人投資者，這些自然人數量眾多、分布廣、債權形態復雜、利害關系直接，如果處理不當，極易發生群體性事件，甚至引起社會動蕩�？蛻舯ＷC金如果不能優先及時補足，將嚴重影響被處置證券公司經紀業務的剝離，甚至給證券市場造成較大的波動，影響證券市場的穩步發展。 

6.3容易產生委托理財產生的法律風險。

委托理財案件是上海法院審理證券糾紛的主要案件類型，該類案件幾乎涉及到所有的證券市場交易主體和中介服務機構。由于委托理財業務的規范、監管、查處等方面的制度缺失，作為委托方的投資者風險意識淡薄，使得這類案件引發的風險巨大。一些受托人往往會作出保底收益的承諾,而目前的司法實踐尚不承認保底條款的法律效力。例如，吉鋼公司與德恒證券簽訂《委托國債投資管理合同》，約定吉鋼公司將資金600萬元全權委托德恒證券買賣國債；年投資收益率均為3％。后因德恒證券未歸還剩余資金，吉鋼公司遂訴至上海市第一中級人民法院。法院依法判令德恒證券公司償還吉鋼公司剩余本金人民幣441萬元，對保底條款約定的收益率給予支持。因此，如果不及時對委托理財進行法律規范和投資引導，因股市波動而產生的資本風險和社會風險將更加突出，范圍更廣、處置更難。 

6.4容易產生證券登記結算公司國債交易引發的結算風險。

由于國家政策禁止公共資金直接進入股市，但允許買賣國債。于是，這些資金通過購買國債的合法形式進入證券市場，再通過國債回購將資金來源“洗白”轉而投入股市和期貨市場。國債回購業務中，由于客戶無法直接監控證券公司席位上的交易情況，登記結算公司亦不審查單個客戶是否同意進行回購，只要該賬戶已作過回購登記，客戶持有的國債即作為質押品隨時保證該席位回購資金的清收。一旦證券公司流動資金發生困難，往往不能返還客戶國債，引發風險。目前，上海法院已受理以登記結算公司為被告的案件30余件。這一風險不僅是眾多客戶資金的損失或某個券商被處置，而且對證券交易所和登記結算公司的整個交易體系也帶來了極大風險，關系到證券市場的正常運轉。 

6.5容易產生信息披露不實的風險。

證券市場因信息披露虛假以及披露不及時、不準確、不完整而造成股市大幅波動的情況時有發生，給股市的健康發展帶來嚴重的負面影響，不利于維護市場長期繁榮和穩定，對廣大公眾投資者造成沉重打擊。由此引起的市場風險和社會穩定問題，值得警惕。上海嘉寶實業（集團）股份有限公司就是因為證券信息披露虛假，導致股價異常波動，給股民造成損失，而被眾多股民起訴要求承擔民事賠償責任。近期已有多起因證券信息披露不實要求上市公司及其高管承擔賠償責任的案件。

 

6.6容易產生非上市股份有限公司股票交易風險。

當前我國非上市股份有限公司的股權，除有少量通過證券業代辦轉讓系統（三板）交易、產權交易所股權托管轉讓、司法拍賣抵債外，缺乏合法的流通渠道，導致非法交易活動有機可乘，且逐年增加。上海是非法交易活動的“重災區”。非法交易一般通過未經依法核準、沒有證券經營資格的中介機構或個人進行，具有隱蔽性、欺騙性、群體性、反復性的特點，使社會公眾投資者難以及時辨別、察覺，容易上當受騙。例如，已被法院判處無期徒刑的被告人潘學成等人在美國加州設立公司，在國內以某股份公司將在海外上市為名，向不特定投資人非法出售股票，導致眾多老年投資者受騙上當。非法證券交易嚴重擾亂了證券市場的正常秩序，影響到社會穩定。