公司治理對財務風險的影響(二)

　引言

在競爭激烈的市場環境中，企業領導者們為謀求戰略地位，并在混亂的市場資本中進行戰略博弈需要具備科學合理的公司治理結構。

隨著市場經濟的高速發展，隨之公司財務風險問題日益突出。我國的中儲棉、中航油及美國安然、英國巴林銀行等事件所引發的公司治理問題值得我們沉思。其因素包含公司內部腐敗、董事監督不到位、管理機制不完善等。然而，導致增加企業財務風險,企業財務丑聞頻發的重要原因是公司治理結構的缺陷。

自1994年以來，我國很多企業認識到了問題并進行了公司化改制，但未取得好的成效，財務風險仍然頻發。究其原因，經濟學家吳敬璉指出:“問題的癥結在于沒有建立起有效的公司治理結構。”

在日益激烈的競爭環境下,財務風險的存在嚴重影響著企業的生存發展。因此合理分析企業財務風險形成的原因,找到公司財務風險的影響因素,才能及時采取有效的措施降低財務風險。

一、公司治理結構概述及財務風險的類型

（一）公司治理結構的含義

公司治理結構：是公司所有權與經營權相互制衡關系的結構性制度，從而實現公司最佳經濟效益。合理的公司治理結構，能解決公司各方利益分配問題，提高公司的競爭力。我國公司治理結構是由股東會、董事會、監事會組成，即決策權、經營管理權、監督權。確保公司有效運轉需各方機制各司其職，又相互制衡。

（二）公司治理結構的模式

 公司治理結構的研究起源于本世紀初，大規模研究已經有20多年的歷史。但是,中國對于這個問題的研究才剛剛起步。由于各國的的治理理念不同，形成的治理結構也不同。分為英美治理結構模式、德國治理結構模式與日本治理結構模式。 

1、英美模式。采取一元化設計。英美企業中，股東大會即最高權力機構。由于美英公司股權分散，董事會即代表股東。如何確保股東的利益是英美董事會制度的中心問題。英美公司在董事會下設立一系列委員會，包括財務委員會、審計委員會、報酬委員會、公司治理委員會等就是基于這一前景下。在專業委員會的監督下確保董事會通過集體決策能保證公司正確經營方向。

2、德國模式。采取二元制設計，包括監事會和管理理事會兩個職能機構。監事會成員不能同時擔任董事會成員，公司經營管理活動不得參與。行使監督權是監事會職責所在，同時有任命和解聘董事的權力。

3、日本模式。將德國模式和英美模式合二為一是日本模式的特點。監事會和董事會為兩個平行機構，股東會仍是公司最高權力機構。監事會和董事會成員由股東會選舉產生。日本商法規定,擔任監事會成員的條件為不能擔任董事會成員，更不能是公司員工，僅代表股東行使監督權。所以，代表股東利益對公司經營活動進行監督是監事會的重要職能。

（三）企業財務風險的基本類型

1.籌資風險

　　籌資風險是指企業因借入資金而產生的喪失償債能力的可能性和企業利潤的可變性。企業在籌資、投資和生產經營活動中都存在一定程度的風險。企業因負債方式、期限長短及資金使用方式不同將承擔不同大小的風險。因此，正確權衡出不同方式下的風險程度，并制定出措施能有效防范風險。利率風險、財務杠桿效應、購買力風險等是籌資風險的主要風險。

　　2.投資風險

投資風險指對未來投資收益的不確定性，在投資中可能會遭受收益損失甚至本金損失的風險。直接投資和證券投資是對外投資的兩種主要形式。我國公司法規定，直接投資需擁有25%的企業股權。股票投資和債券投資是證券投資的兩種形式。利益共享，風險共擔是股票投資的投資形式；債券投資只是定期收取利息，與企業財務活動沒有直接關系，所承擔的風險僅是被投資者無力償還債務。

3.經營風險

經營風險是指在經營管理中公司決策人員和管理人員出現失誤導致公司盈利水平變化，從而產生投資者預期收益下降的風險或由于匯率的變動而導致未來收益下降和成本增加。采購風險、存貨變現風險、應收賬款變現風險等為主要的經營風險。

二、公司治理對公司財務的影響

（一）董事會特征對財務風險的影響

外部經濟環境和公司自身問題影響是公司財務風險的兩大原因，其公司自身的不合理是公司風險的主要原因。公司治理結構不完善、資本結構不合理以及管理效率低下等是公司自身問題的重要因素。在這些因素中，擁有重要的地位的公司治理，作為公司治理的核心——董事會，對公司財務風險的產生具有重大影響。

根據我國公司法的規定，有限責任公司的董事會應由3到13人組成，股份有限公司的董事會應由5到19人組成，合營企業合作企業的董事會只規定了下限為3人上限并沒有做出硬性規定。在現代中小企業，董事會規模過大容易產生個人主義，會導致生產效率降低，增加財務風險。作為公司的核心決策機構的董事會，其首要只能是為公司重大問題制定決策方案。董事會規模過大，可能會讓很多問題議而不決，在中國普遍存在強勢的大股東，因此董事會只是一個形式上的決策機構，增加企業財務風險。獨立董事和企業之間只存在契約關系，不存在直接的利益關系，但是他們又過分關注著公司面臨的風險。當公司發生財務危機時，自身名譽會被連累，更可能會因沒有盡到職責和義務而面臨法律的制裁和公司的懲罰。從我國企業實踐來看，采取激進的經營政策與財務政策常常是董事長和總經理兩職合一的企業，在缺乏監督的情況下，會出現管理者和投資者信息不對等情況，最終導致企業經營失敗。

（二）高管特征對財務風險的影響

人才作為一種資源在公司的發展中發揮了重要作用，尤其是高管，他們作為公司的經營決策者，對企業提高經營績效、規避風險發揮了重要作用。因此從高管激勵及團隊特征兩個方面研究其對財務風險是否具有顯著影響。選取創業板195家上市高新技術企業為樣本，對2016年至2017年1年共420個樣本進行實證分析。首先研究企業整體高管激勵及團隊特征對財務風險的影響；由于行業競爭動態性影響高管團隊效能的發揮，然后按照行業動態性將整體分為競爭激烈行業和競爭不激烈行業的企業分別研究高管激勵及團隊特征對財務風險的影響；最后為了進一步探究行業動態性的影響，將行業動態性作為調節變量,探究行業動態性在高管團隊特征對財務風險影響中發揮的調節作用。通過實

證分析結果,為上市企業有效降低財務風險提供了建議，同時對優化上市企業高管團隊提供措施。通過實證研究,結果表明：

(1)企業整體：高管平均薪酬、持股人員占比、女性高管占比、平均學歷、年齡的異質性與財務風險成負相關；公司的規模和財務風險成正相關。

(2)競爭激烈行業：高管平均薪酬、平均學歷、高管年齡異質性與財務風險成負相關；公司規模、高管團隊規模與財務風險成正相關。

(3)競爭不激烈行業：高管持股人員占比、平均學歷、女性高管占比和財務風險成負相關；公司規模與財務風險成正相關。

(4)行業動態性在高管團隊特征對財務風險影響的調節作用：行業動態性和高管平均年齡的交叉影響在高管平均年齡對財務風險的影響中起負向調節作用；行業動態性和高管學歷異質性的交叉影響在高管學歷異質性對財務風險影響中發揮正向調節作用。