我國上市公司融資偏好研究 (4)(一)

我國上市公司融資偏好研究

[摘要]我國上市公司具有偏好股權(quán)融資的傾向存在著一定的負面影響。在介紹我國上市公司融資方式的基礎(chǔ)上，分析了其該種偏好融資的成因及負面影響，并提出一些對治理的對策

[關(guān)鍵詞]上市公司；融資偏好；治理

一、我國上市公司的主要融資方式及其特征

我國上市公司的長期資金來源，主要包括內(nèi)部融資和外部融資兩個渠道

(一）銀行貸款和股權(quán)融資

外部融資的一個常見方式就是銀行貸款與直接融資相比，銀行貸款具有程序相對簡單成本相對節(jié)約靈活性強的優(yōu)點，而且可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，但銀行貸款的財務(wù)風險較高，限制條款較多，籌集數(shù)額有限。相對于股權(quán)融資債券融資成本較低，可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。同時可以保證股本對公司的控制權(quán)，但與銀行貸款有著類似的缺點是財務(wù)風險高限制條款較多，籌集數(shù)額也有限，因此，對于融入資金的公司來說，債券融資與銀行貸款有相似的特點，兩者統(tǒng)一都為債權(quán)融資。

（二）內(nèi)融資源和外融資源

融資的方式有很多根據(jù)資金是企業(yè)內(nèi)部還是外部分為內(nèi)融資源和外融資源兩類。前者來自保留盈余和折舊，后者來自金融市場主要包括直接融資和間接融資，兩類方式直接融資是指企業(yè)直接在證券市場上通過發(fā)行企業(yè)證券包括股票和債券取得資金，間接融資是指企業(yè)資金來與銀行非銀行金融機構(gòu)的貸款等融資活動，各種融資方式的數(shù)量比率關(guān)系及反應(yīng)權(quán)利的狀態(tài)，叫做企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，在完全的市場上企業(yè)在這不同的融資方式之間的選擇不影響企業(yè)價值，但是由于市場是不完全的主要由于信息不對稱的存在企業(yè)在為新的投資機會籌集資金時。融資方式的選擇就非常重要，因為不同的融資方式，不僅在現(xiàn)金留權(quán)方面不同，而且反應(yīng)在企業(yè)狀態(tài)控制權(quán)上有很大的不同，對于那些有證券股票或債券在證券交易所上市交易的公司，企業(yè)融資方式的選擇還含有豐富的與企業(yè)經(jīng)營和治理密切相關(guān)的信息內(nèi)容，因此，在實踐中企業(yè)融資方式的選擇實際上存在著順序關(guān)系。此總結(jié)在不同融資方式選擇的順序關(guān)系就是所有人的融資偏好，在改革之初，我國企業(yè)融資方式非常單一無非是企業(yè)內(nèi)融資源自有資金的積累和來自銀行的貸款融資，有利在傳統(tǒng)體制下，財政銀行和國有企業(yè)之間基本上屬于三位一體的關(guān)系企業(yè)融資基本上，依賴于，財政撥款和銀行的指令性政策性貸款，融資成本很低，甚至是負利率形成了。國有企業(yè)長期以來比較單一的資本結(jié)構(gòu)和信貸的約束改革，20多年來，隨著我國的經(jīng)濟體制改革的逐步進行，企業(yè)的融資方式，也發(fā)生了很大的變化，在證券市場發(fā)行首次公開發(fā)行后，再次公開發(fā)行證券主要是股票成為上市公司融資的重要選擇。不過，作為一個整體國有企業(yè)，包括國有獨資企業(yè)和國有控股企業(yè)在融資偏好上仍然偏好與債權(quán)融資，不妨稱之為國有企業(yè)的債權(quán)融資偏好，但另一方面，如果我們考察我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)。其融資偏好所有根本的不同，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)，從整體上表現(xiàn)為資產(chǎn)負債經(jīng)營的上市公司的資產(chǎn)負債率甚至，接近于零股權(quán)融資比例高偏好，可稱之為股權(quán)融資偏好，無論從理論預(yù)言看還是從國際化比較看，或是從我國資本供給實際分析，我國上市公司的此種融資偏好都顯示出其特殊性，并對我國的資源配置產(chǎn)生不利的影響。因此分析，此種融資偏好產(chǎn)生的原因和影響，對優(yōu)化我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)，提高資源配置效率，無疑具有重要的意義。

（三）債券融資方式