我國上市公司融資偏好研究 (4)(二)

債券融資企業(yè)在公司站街銀行間市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具一企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券是其約照法定程序發(fā)行約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券結(jié)著欠的發(fā)行主體是股份公司也可以是有限責(zé)任公司，運(yùn)營收益的企業(yè)債券，國家發(fā)改委重點(diǎn)鼓勵(lì)基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營項(xiàng)目。以及其他有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整和改善民生的項(xiàng)目，在目前國家穩(wěn)增長的大背景及城鎮(zhèn)化建設(shè)不斷推進(jìn)的情況下，項(xiàng)目收益?zhèn)鶎⒊蔀橹�撐基建融資的新通道。公司債，公司債是公司依照法定程序發(fā)行約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券是由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的中長期直接融資品種是可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債稱為可轉(zhuǎn)換公司債權(quán)。在我國國內(nèi)市場是在一定條件下可以被轉(zhuǎn)換成公司股票的債券，可轉(zhuǎn)債兼具債權(quán)，獲取公司還本付息也可以選擇在約定的時(shí)間內(nèi)，轉(zhuǎn)化成股票享受股利分配或資本增值五銀行間市場。非金融企業(yè)債務(wù)融資工具根據(jù)期限發(fā)行方式是否寒泉等要素非金融企業(yè)債務(wù)融資工具可分為短期融資卷中期票據(jù)永續(xù)中票，非公開定向發(fā)行債務(wù)融資工具資產(chǎn)支持票據(jù)等種類。股票融資及公司發(fā)行股票進(jìn)行融資，對上市公司而言，發(fā)行股票所籌集的資金屬于公司的資本對股東而言所持有股份代表對公司凈資產(chǎn)的所有權(quán)，相對于債權(quán)融資，股權(quán)融資有著自己的優(yōu)勢。其他融資方式與中方中方是想包括原有股東在內(nèi)的全體社會(huì)公眾投資者發(fā)售股票，其優(yōu)點(diǎn)在于限制條件較少，融資規(guī)模大跡象，股東之間利益的平衡，且操作簡單審批快捷，因此是上市公司最為熟悉和得心應(yīng)手的融資方式，增發(fā)和配股作為補(bǔ)償其共同的優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在一不需要支付利息，公司只有在盈利并且有充足資金的情況下，才考慮是否支付股利而支付與否及支付股利的決定權(quán)，由公司董事會(huì)掌握。二無償還本金的要求再?zèng)Q定留存利潤和現(xiàn)有股東配售新股是董事會(huì)可以自主掌握利潤留存和配售的比例及實(shí)際，而且運(yùn)作成本較低，由于沒有利息支出經(jīng)營效率要用于舉債。綜上所述，相比傳統(tǒng)的銀行貸款，債權(quán)融資外，中國上市公司的融資方式很多，主要有增發(fā)股票、配股及發(fā)行可轉(zhuǎn)換債等，這三種融資方式都屬于外源融資，是上市公司常用的手段。

二、我國上市公司融資偏好的成因分析

（一）經(jīng)理人對個(gè)人利益最大化的追求

股權(quán)融資偏好來自經(jīng)理人對個(gè)人利益最大化的追求經(jīng)理人員的收入一般可以分為兩部分，一是貨幣收入二是在職消費(fèi)及控制權(quán)收入在我國經(jīng)理人利益最大化的實(shí)現(xiàn)，不是取決于企業(yè)利潤和市場價(jià)值的最大化，而是取決于在職消費(fèi)的好處，從而在融資方式的選擇上，必然首選無破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)融資，而不是選擇增加企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的債權(quán)融資

（二）債券市場的功能不完善

我國證券市場一開始定位于國企解困，我國控制在很大程度上誘發(fā)了上市公司的全權(quán)行為，證券市場的功能，主要包括資源配置、價(jià)格機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)管理及公司治理等方面，但到目前為止，這些功能并沒有得到很好的發(fā)揮。國家融資體制存在缺陷，我國允許企業(yè)通過上市直接融資，從一開始上市，就是政府幫助企業(yè)擺脫債務(wù)困境的手段那么上市，就意味著能生存下去，因此上市不僅是一種政策優(yōu)惠，同時(shí)也是一種地位象征，可見融資體制改革引發(fā)了企業(yè)的股權(quán)融資偏好。而圈錢運(yùn)動(dòng)的興起。說明融資體制改革有待于進(jìn)一步完善我國證券市場缺乏強(qiáng)有力退市機(jī)制，由于我國證券市場還不是真正的市場化運(yùn)轉(zhuǎn)融資主體進(jìn)出不是有許多有實(shí)力的公司，暫時(shí)不能直接上市，經(jīng)營失敗的公司，只要不退出市場，因?yàn)槭袌鲞M(jìn)入門檻高其”殼資源”仍具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值，從而引發(fā)市場參與者的投機(jī)熱情經(jīng)久不衰，而投資理念遲遲難以建立股權(quán)融資的成本約束也就無從談起。

（四）是在我國現(xiàn)階段股權(quán)融資成本低于債權(quán)融資成本

為什么在我國股權(quán)融資成本，反而第一債券融資成本與標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)學(xué)科有所想法，其根本的原因在于我國股票市場發(fā)展的功能定位扭曲和制度缺陷造成了股權(quán)融資成本的軟約束

1.首先資本市場的基本功能是在一個(gè)不確定的環(huán)境中是資源得到高校配置。從這一基本功能出發(fā)，可以進(jìn)一步區(qū)分資本市場的六個(gè)新功能。他們是清算和支付結(jié)算，

2.聚合資源和西方股份資本市場提供了一種機(jī)制，把大量的小額資金聚合成大額資金，一滿足不同企業(yè)部分項(xiàng)目對資金的需求，同時(shí)又可以保留企業(yè)的股份，促進(jìn)了投資者投資的多元化。

3.通過時(shí)間和空間轉(zhuǎn)移資源，資本市場提供了資源在不同的時(shí)間，地理空間及產(chǎn)業(yè)之間轉(zhuǎn)移的途徑，使經(jīng)濟(jì)資源得到了合理有效的配置。

4.管理風(fēng)險(xiǎn)資本市場提供了管理不確定性和控制風(fēng)險(xiǎn)的方法，一個(gè)發(fā)展良好的資本市場，促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的有效配置。