我國上市公司融資偏好研究 (4)(三)

5.提供信息低成本，高效率快速提供價格信息是資本市場的一個最主要功能之一。它幫助協調不同經濟部門進行分散決策處理激勵問題。當金融交易的一方擁有另一方沒有的信息時，或者當一方是另一方的代理人，是在這種信息不對稱的情況下，就有逆向選擇問題和道德風險問題，就是全世界更有效率的轉移資本資源的主要障礙功能，完善的資本市場提供了處理這類激勵問題的方法。

 我國資本市場的發展最初主要問題是解決國有企業的資金問題，國有企業的資金來源在改革開放以來，經歷了從財政撥款到銀行貸款載到發行股票和債券的變革強調股票市場的融資功能希望通過股票市場的發展來解決國有企業的資金問題，一直是政府對我國股票市場功能的定位對股票市場融資功能的過分強調，導致了對其他比融資功能更重要的功能的忽略。其次，我們知道股票融資是有成本的，而且是各種融資方式中成本最高的，然而在。中國證券市場上利用股票融資的成本，反而較低。目前我國新股發行的平均市盈率大約是37倍左右，換言之就是上市公司將其當年盈利的全部都作為鼓勵發放。實際上，我國上市公司的股票發放率水平很低，甚至不發放股利，從而使企業通過股票融資的成本更低了，之所以形成這種狀態，是與長期以來我國工商企業和一部分學術界的人員把股票市場看成是免費的午餐的人是分不開的認為，股票融資是沒有成本的一方面導致了公司對通過發行股票取得的資金無效率運用

（五）上市公司具體行為表現

具體表現在很多上市公司的股票融資的資金的實際使用與其在招股說明書中承諾的用途大相徑庭另一方面導致了許多上市公司為了取得配股和增資擴股的權利，而從事違規或違法的行為，再有就是許多公司的不分配，世界上任何一版公司財務的教科書中都講到股票融資成本是最高的，而在我國實際中之所以出現上面的認識，也與資本市場發展的功能就沒密切相關，三頁上面的相關聯系，就是我國股票市場發展中存在的制度權限。這些制度缺陷表現在股權制度上國有股，這種廉價投票股的股票比重導致股權的治理功能弱化，許多上市公司的信息披露不完整。不充分不及時不誠信交易制度方面的缺陷，表現在上市制度缺位，交易機會，成本高，投機盛行等。上市制度方面，我國特有的上市審批和配額制度，上市資格與額度更多的是做一種稀缺資源分配給有困難的國有企業作為扶貧解困，平衡各方面利益的行政手段，而不是被視作一種市場經濟規則運行的制度，安排優勝劣汰的方式選擇優質企業。上市監管制度有待改進，是我國資本市場發展是不平衡的股票市場與債券市場不協調，債券市場發展緩慢，使得企業債券流通性差發行受到嚴格的限制，以及存在的利率風險等多方面因素。這些因素使得在債券市場進行大規模的融資，很難為廣大投資者所接受，而廣大投資者對股票投資者偏好使的股權融資很容易，這也是大多上市公司選擇股權融資的重要原則。

（六）我國金融體制的改革

我國的金融體制改革特別是銀行的商業化改革，在一定程度上使得債券融資硬化，況且債券融資會增加債務人對企業的監督作用，迫使管理者致力于提高企業的盈利能力的壓力，這些因素的綜合，使得我國股權融資是與軟約束力，不需還本支付，鼓勵風險由股東承擔，而債務融資是硬約束力存在到期還本付息的壓力，反映出經理人對這種應約束力的厭惡和對風險的逃避，我國上市公司普遍奉行的是圈錢，積極分紅消極的方針，大部公司不分配，繼續分配股利也和銀行利率不相上下，我國上市公司企業經理人的收益與企業績效無關，只要企業不破產經理人就能獲得穩定的貨幣性和非貨幣性收入、個人在職消費的股權融資，也就成了經理們的最佳選擇上市公司的強股權融資偏好。導致公司的負債比率下降，而凈資產收益率和每股收益不增長反而下降。

三、我國上市公司融資的問題

總體上看我國上市公司的資本結構，在許多方面與理論語言和世界多數國家資本結構的趨勢新變化不一致，也出現了許多問題。

（一）融資方式單一

我國上市公司融資偏好研究

如融資方式單一且畸形，發展融資效率低的影響，我國上市公司治理結構的改進和效率的提高，因此，我們認為，資本結構的優化不僅僅是非上市公司的企業的事，而且上市公司也要不斷優化資本結構，以此為突破口，改進公司結構，這里提高企業績效，一保持合理的負債率，強化債權約束，一般負債率，作為一個硬約束，可以促使公司經理做出最佳的投資決策，如前所述，

（二）負債比率低

我國上市公司的負債比率，無論和國外公司還是國內公司的非上市公司比較。存在負債率偏低的問題，我國上市公司具有利用債券融資的極大空間，我國上市公司債券融資的潛力很大。

（三）銀行貸款形成的債權約束力

從銀行貸款看，過去我國國有企業與國有銀行之間通過貸款形成的債權普遍認為是軟約束狀況，經過這幾年銀行體制改革，其中軟約束多到一定程度的改進黨問題依然存在，因此必須強化銀行債權的約束如箭里強有力的債權保障機制，充分發揮銀行在上市公司中的。相關治理作用，

（四）如何優化股權結構

優化股權結構如何解決我國上市公司股權結構，中國國有股權比重過大股權過度集中的問題是優化上市公司資本結構，證券市場健康發展的一個關鍵問題的關鍵在于如何按照國有企業有進有退有所為有所部委的戰略方針，對上市公司國有股權進行轉讓回購或置換，適當降低國有國持股比例增加其他股東的持股數量，從而優化資本結構改進公司治理，對此，學術界已經提出了多種思路，我們認為一種可供選擇的方法是國有股優先股話。記得把國有股轉化成優先股這樣，使相關夠方都受益，一方面保證政府對企業的狀態的所有權在其正常經營的條件下，國家不許參加公司治理再起，也不能持續支付優先股鼓勵的情況下，政府就成為節的控制者，而且作為優先股股東的國家可以取得剩余分配的優先權。另一方面，由于國家不再堅持國有股全不會對證券市場形成壓力。再者，更重要的是在公司治理中作為廉價投票全都國有股在公司正常狀態下不參與，這里就會強化股東大會和董事會的治理功能，從而提高智力效率。當然上市公司股權優化是一項系統工程沒做好這一工作，必須堅持效率原則，股權優化是為了提高公司治理效率和企業績效。一切優化措施和途徑的選擇以此為原則為基礎，多樣化原則不同種類，不同行業的公司股權結構優化應有所不同我國公司股權結構調整難度很大，需要大膽探索和創新。

四、我國上市公司融資問題的解決

（一）有效市場機制的構建

構建有效的中國資本市場首先應全面認識資本市場的功能資本市場，除了其他的融資功能外，還有其他重要功能，尤其是股票市場和債券市場。這些其他功能更重要，比如風險管理功能、提供信息功能，還有解決激勵問題功能等等。從國際看，由于股票市場和債券市場并不是工商企業最主要的融資來源。因此，融資功能外的其他功能就更重要，而這些功能的發揮要以資本市場有效率為前提，如果認識到這點我們對資本市場的定位就不應該作為圈錢的場所，而是應該從改革大局出發，從全國人民的福利水平提高的角度出發，從社會主義市場經濟體制的建立出發，來規范我國的市場我國的資本市場。

（二）大力發展企業債券市場

我國債券市場由于流通性差，市場缺乏統一性和有效規避風險機制和債券利率沒有市場化等原因，使得企業債券市場之后沒有能和股票市場或者同步發展，我國債券市場發展潛力很大問題，很多代理發展企業債券市場可以改善公司的資本結構是資本結構得到優化，因為企業債券作為財務杠桿可以促進股東的利益，而由于到期的還本付息對公司經理人員又是一個硬約束力。

結語

融資方式的選擇企業應根據自身的經營及財務狀況，并考慮宏觀經濟政策的變化等情況選擇較為合適的融資方式，一考慮經濟環境的影響，二考慮融資方式的資金成本三考慮融資方式的風險四考慮企業的盈利能力及發展前景，五考慮企業所處行業的競爭程度六考慮企業的控制權。

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