信息披露與上市公司融資成本研究(三)

（一）上市成本較高

一般來說，廣義的上市成本包括兩方面，上市成本和融資成本。我國公司境

外上市成本因上市地、發行人情況..上市證券類型不同而差別較大,就平均而言上市成本占上市籌資額的比例可以反映上市的綜合成本，據統計，我國互聯網公司主要上市地香港的上市綜合成本為8%-12%.美國上市的綜合成本為10%-15%而境內上市的上市成本則要低很多。不僅如此，境外上市的企業還要向境內的中介機構支付費用，而且也要支付所聘請的境外諸如保薦機構、會計師、律師和金融機構等中介機構的費用以及上市后每年高于境內上市的維護費用，總的來說其上市費用比境內上市要高得多。并且,境外上市容易給公司帶來較高的股權融資成本，從而影響公司的市場估值和股價走勢�？傮w來說，對于經營業績不算突出的中小互聯網公司來說，這些成本壓力是非常致命的。

（二）估值過高而缺乏穩定盈利模式

中國互聯網公司受到國際市場追捧的原因是投資者相信其發展前景，但很多互聯網公司卻忽略了這一初衷， 運用財務粉飾以及過度包裝的方式取得轟動的上市效果，最終也會受到市場的檢驗。諸如人人公司這一類收 益性及成長性般的互聯網公司，選擇境外上市雖贏得了首日的高市盈率，卻在后續股價表現上盡如人意，長期融資效果不明顯，反映出其公司價值與市場價值的錯位。這當中普遍存在的原因是我國中小互聯網公司缺乏穩定的盈利模式，所以公司長期收入來源的不穩定導致公司的經營業績也不穩定。而美國的投資者在經歷了中國互聯網公司兒番上市的熱潮后已逐漸趨于冷靜和理性。

（三）信息披露不規范

首先，境外證券市場體系完整，尤其是美國有著較為成熟的監管運行機制，在政策上十分注重保護中小股東的利益.因此，我國互聯網公司在美國上市將受到美國證券市場相關規則的監管和約束，也將面臨來自美國證券市場的各種壓力通常主要壓力來自于嚴格的信息披露及其相關義務。部分中小互聯網公司上市后由于缺乏盈利模式,很容易影響公司長期發展戰略的制定和實施，所以公司提交的招募說明書或披露文件會存在過度粉飾和不符合事實的情況，從而影響投資者的正確分析,受到市場的質疑及檢驗.其中就包括中華網以及最近上市的阿里巴公司，他們在運營過程中，存在著一定的商品造假和舞弊行為。其次,美國證券市場的法律執行體制比較完善，sEC、證券中介機構及中小投資者都能對上市公司實施監督，- -旦發現問題可以提出集體訴訟。再次，美國證券市場允許做空，因此很多機構投資者為獲取高昂利潤便尋找信息披露不實的中國互聯網公司做空，這個公司帶來的后果就是法律訴訟和巨額賠償。

六、改進措施及建議

（一）針對中小互聯網公司

1. 結合自身發展情況及融資需要，理性對待上市

中國互聯網公司在選擇是青上市、在哪里上市、如何上市等時，應該結合自身情況進行提前判斷。無論是互聯網公司還是其他行業的中國公司，在決定是上市前，不僅要結合公司自身財務情況和發展戰略進行微觀分析,還要對同業市場的激烈程度和本公同所處的市場地位進行宏觀判斷。如果兩個層面的分析結論是上市始公司帶來的利大于弊，則可以具體考慮是青境外上市。如何上市等。但在選擇境外上市地,應考電行業因素，如選擇當地投資者喜好及迫捧互聯網行業的證券市場。當然，選擇適合自己上市的市場，還應考虐上市門檻、上市成本費用、市盈率等多個因素。但是，互聯網行業上市的集群效應輩示出了美國市場對該行業的吸引力。因此，美國輩然在短期內仍然是未來互聯網公司選擇海外上市的目的地之一。計劃在美國上市的中國公司必須遵守嚴格的公司治理和透明的財務制度，避免因為誠信問題對公司整體形象的嚴重影響。

2.積極響應國家政策

回顧過去，中國互聯網公司選擇境外上市的主要原因之一是因為境外.上市采用注冊制，上市相對容易:上市要求條件較低，能快速實現上市。而隨著我國資本市場的不斷發展完善，2015年國務院發布“電商國八條”，針對電子商務互聯網公司提出，為促進其多元化發展，實施多渠道投融資機制，鼓勵符合條件的互聯網公司在境內，上市等相關政策。當前，“互聯網+”已經上升為國家戰略，隨著政策的落地，股市注冊制的推行，這將積極推動互聯網公司在境內的快速發展。

（二）針對市場監管者

1. 加強監管力度，健全國內資本市場

為了促進高新技術互聯網公司的發展，以及這類公司上市融資，《證券法》修訂草案取消了企業上市盈利條款。相關政策的放寬，為中概股回歸我國資本市場，響應“互聯網+”的環境趨勢提供了廣闊的平臺。在此背景下，我國互聯將在境內掀起第--次上市熱潮。所以相關部門應積極加快推行注冊制的步伐，有效提升證券市場的監管力度，盡快消除互聯網公司在境內上市的政策障礙，比如面臨的盈利條款、跨期股權激勵以及VIE架構等。最后，可根據互聯網上市公司特征,建立符合的發行審查機制以及行業信息披露制度，及時有效的優化互聯網公司在我國證券市場上市的制度環境。

除此之外，還應積極加快多層次資本市場轉板機制的實施，讓更多有發展潛

力的互聯網公司可以實現不同板塊市場的.上市。如此，不但可以吸引我國龍頭互聯網科技公司回歸A股，而且還能激發更多得中小互聯網公司在A股市場.上成倍增長。

2. 拓寬金融市場融資渠道

從優序融資理論可知，公司最優的融資順序為先內部融資，后外部融資，外部融資中先債務融資，再股權融資，由此可知股權融資并不是最佳的融資渠道。而我國中小互聯網公司選擇股權融資，原因在于我國目前金融市場不成熟，除股權融資外，很難有其他的融資渠道適合中小互聯網公司，所以，上市融資也是得已而為之。因此，為解決我國互聯網公司，乃至中小高新技術企業融資難的問題，建議監管部門繼續完善金融市場。

（1）債務融資的市場建設

債務融資是企業以負債形式向貸款者支付固定金額的契約性合約，是外部融資中的一-種重要融資方式。債務融資比股權融資具有明顯的優勢，不僅可以有效地規避了公司股權結構變化給公司經營者帶來的風險，還可以在在一定程度上減少了公司的融資成本。所以，國家相關部門可以專門針對我國中小型互聯網公司進行債務融資的方式推出一系列輔助政策，為中小互聯網公司融資提供多元化的融資渠道。

（2）探索新的融資模式

結合中小高新技術企業融資問題的研究，探索針對互聯網公司的新的融資模式。例如:針對中小高新技術企業或中國互聯網公司，探索知識產權質押貸款等融資新模式，通過商標權、著作權、專利權等知識產權的抵押，幫助擁有自主知識產權的互聯網公司進行融資，解決資金緊張的問題。此外，作為中國經濟發必然產物的民間金融，如果能納入國家金融監管并應用于互聯網等高新技術.產也是--種值得研究的融資新模式。最后，通過金融體制的改革，消除金融抑制，加快金融創新，使金融資本更好的為互聯網的發展服務。

參考文獻

[1]丁玎.上市公司社會責任信息披露質量與權益資本成本關系研究[D].甘肅政法學院,2018.

[2]李亞慧. 重污染行業上市公司社會責任信息披露對債務融資成本的影響研究[D].沈陽理工大學,2018.

[3]喬凱麗. 信息披露質量對上市公司股權融資成本影響研究[D].南京農業大學,2017.

[1]袁鐳瑜. 我國重污染上市公司企業社會責任信息披露與權益資本成本關系研究[D].西南科技大學,2019.

[2]高宏霞,朱海燕,孟樊俊.環境信息披露質量影響債務融資成本嗎?——來自我國環境敏感型行業上市公司的經驗證據[J].南京審計大學學報,2018,15(06):20-28.

[3]姚圣,潘欣遠.環境信息披露與公司債務成本的關系研究——基于我國制造業A股上市公司數據[J].會計之友,2018(21):68-73.

[4]張瑜. 創業板上市公司信息披露質量對股權融資成本的影響[D].西安理工大學,2018.

[5]管亞梅,肖雪.披露環境信息對債務融資成本和企業信貸規模的影響——基于滬市重污染行業上市公司的實證研究[J].國際商務財會,2018(05):15-21+49.

[6]丁玎. 上市公司社會責任信息披露質量與權益資本成本關系研究[D].甘肅政法學院,2018.

[7]鄭軍,邢檬,彭琳.內部控制缺陷信息披露與企業債務融資成本——來自中國民營上市公司的經驗證據[J].南京財經大學學報,2018(02):59-70.

[8]李亞慧. 重污染行業上市公司社會責任信息披露對債務融資成本的影響研究[D].沈陽理工大學,2018.

[9]喬凱麗. 信息披露質量對上市公司股權融資成本影響研究[D].南京農業大學,2017.

[10]王旋,賈竟祎.上市公司信息披露與資本成本關系的研究綜述[J].中外企業家,2017(04):82+199.

[11]張嚴俠. 農業上市公司信息披露質量對股權融資成本的影響研究[D].安徽農業大學,2016.