信息披露與上市公司融資成本研究(二)

（一）公司發展歷程

人人公司(原名千橡互動)，成立于2002年。2005年8月，千橡互動集團(CIAC )在開曼群島注冊成立。而當前的控股公司人人公司于2006年2月在開曼群島，當時公司注冊名稱是千橡互動(OPI)。同年3月，經過公司的重組，千橡互動集團正式成為千橡互動的全資子公司，并于2010年正式更名為人人公司。千橡互動正式更名為人人公司后，主要通過下屬實體北京千橡天成公司及其三家全資子公司在中國開展業務，這三家全資子公司分別是人人網的運營商北京千橡天成科技發展有限公司:糯米團的運營商-北京糯米網科技發展有.限公司:從游戲的運營商----上海千橡暢達互聯網信息科技發展有限公司。

圖3-1 人人公司上市前結構

2011年對于人人公司來說，是成功的一年。3月經緯網上線，專屬商務領域的社會性網絡互聯網應用服務; 5月人人公司成功登陸美國紐約證券交易所，股票代碼"RENN"; 8月人公司又以8000多萬美元全資收購視頻分享網站56網: 10月人人游戲上線，并推出中國第一款跨屏游戲11月，人人公司旗下人人網用戶移動端使用率達50%。2012年人人網發Windows Store 全球首款社交應用，并正式推出移動商務社交應用一經緯名片通,而且糯米團購網每個季度的營業額均突破近1億美元。2013年人人公司推出首款語音SNS，且用戶移動端使用率達75%。2014年人人公司推出互聯網金融平臺(人人分期)。2015年人公司推出人人趣學，并正籌備公司轉型為互聯網金融企業。

（二）公司產品與服務

人人公司截止到2015年12月31日,僅存在三個產品與服務:一是人人網，人人網前身為校內網，成立于2005年，是中國領先的實名制的sNs網絡平臺;二是人人游戲，它是我國一個領先的網絡游戲平臺,同時也是中國最大的手機游戲及跨平臺游戲運營商之一，三是人人分期，它是一個大型的電子商務平臺，致力為國內的大學生提供- -個安全、方便、高效、快捷的購物體驗商城，據統計, .截至2015年12月，該平臺已覆蓋了129個城市約2000所大學。

三、公司股權結構變動

(一)董事會成員及高管持股變動情況

根據表4.1顯示，人人公司境外上市后，陳一舟持有約2.71億股普通股，持股比例為約為23%，表決權為56.0%，是人人公司的第一大股東。人人管理層總共持有約45億股普通股,持股比例為37.5%,投票權為60%。與上市前相比，人公司董事會成員及高管的持股比例在IPO后均有所下降。其中，陳一舟從27.7%下降到23%，降幅最大，但總體說來，人人公司境外,上市董事會成員及高管持股并未發生太大變動。.

(二)主要機構股東持股變動情況

根據表表顯示，成功上市后，日本軟銀集團旗下子公司(SB Pan PacifieCorporation)持有約4.06億股普通股，持股比例從39.6%下降至34.4%，表決權為33.6%，依舊是人人公司的第一大機構股東，而美國風險投資機構(DC)沒有參與獻售，上市前后均持有約0.88億股普通股，但上市后持股比例從8.6%下降至7.5%，為第二大機構股東。

人人公司營業收入主要由互聯網增值業務以及網絡廣告兩部分組成。網絡

游戲(人人游戲)和團購業務(糯米網)均被列入互聯網增值業務。

表3-1人人公司主要股東持股情況

（三）營業收入構成

人人公司營業收入主要由互聯網增值業務以及網絡廣告兩部分組成。網絡

游戲(人人游戲)和團購業務(糯米網)均被列入互聯網增值業務。以2010上市年為例(圖4.2)，人人公司全年營業收入為7653.5萬美元，互聯網增值業務占比58% (網絡游戲盈利3.44千萬美元，占比45%:其它增值業務盈利1.01千萬美元，占比13%)，網絡廣告盈利3.2千萬美元，占比42%。因此，網絡廣告和游戲收入依舊是人人公司營業收入的主要來源。

圖3-1 2010年人人公司營業收入構成

1.網絡廣告

從表3-1可知，從公司上市前2008年-2010年，廣告主數量由140個增長

至250個，同時單個廣告主平均年度花費也從5萬美元增長至12.8萬美元，整

體增長迅猛。由此可知，人公司龐大而不斷增長的用戶群體能帶來的巨大的流

量消耗，吸引來越來越多的國內外各大企業。

2.網絡游戲

2008年-2010 年，網絡游戲一直是人人公司最重要營業收入來源。2005年從公司便開始研發網頁游戲。在2009年初上線的這- -款網頁游戲一《天 書奇談》取得巨大成功,收獲1152萬美元，在人人公司網絡游戲營業收入中占比49%, .在總營業收入中占比為20%:而2010年，這款游戲收獲1072萬美元的營業收入，在人人網絡游戲營業收入中占比31%，在總營業收入中占比14%。隨后，網游業務的發展漸入僵局，在總營業收入中的占比業不斷下降，但是人人公司并未受到影響，其它增值業務和廣告業務快速增長。

3.其它互聯網增值業務

人公司的其它互聯網增值業務主要包括糯米網團購業務、開放平臺第三方應用分成、VIP會員和主頁裝扮。如圖3-2所示，人人公司在上市首年2010年的互聯網增值業務中，首先占比最高的是2008年推出的開放平臺占營業收入比為34%, 2009年來營業收入達到290.5萬美元，2010 年激增為350.1萬美元:其次，2010 年主頁裝扮業務(其他增值業務)營業收入330萬美元，占比33%:再次是VIP會員收入，2010 年占比21%，2008-2010 年這部分營業收入分別為8.2萬美元、80萬美元及210萬.美元，增長迅猛。由此可知，人公司的其它互聯網增值業務成長迅速。

圖3-2 2010年人人公司互聯網增值業務營業收入構成

四、人人公司上市融資成本分析

（一）上市融資成本分析

我國互聯網公司境外上市成本主要包括兩個方面，一是.上市成本，包含入市費、上市年費(維護費)和附加上市費:二是支付給中介機構的傭金。而我國人人公司的上市地在美國紐約證券交易所，所以上市成本的對比分析主要以美國紐約證券交易所和我國A股市場為主，如下表4-1

表4-1 上市成本對比表

（二）股權融資成本分析

通過計算可知人人公司的股權融資成本為39.36%，主要從以下兩個方面進行對比分析。首先，通過Wind數據收集到我國A股市場近5年的互聯網行業的平均股權融資成本為21 .32%”，人人公司的股權融資成本遠高于國內行業平均水平，投資者要求的收益回報較高，容易使公司價值遭到市場的低估，影響公司未來股價走勢:其次，人公司股權融資成本高于我國5年期以上的中長期平均貸款利率6.65%”，印證了股權投資風險溢出效應。因此，通過以上對比可知人人公司境外.上市融資成本較高，公司只有在權益凈利率大于股權融資成本才能實現價值增值，這也是人人公司上市后股價持續走跌的原因之一。

五、人人公司上市融資存在的問題