貨幣政策對通貨膨脹的影響(四)

格蘭杰因果關系實質上就是利用了VAR模型來進行系數顯著性的檢驗，它可以用來檢驗某個變量的所有滯后項是否對另一個或幾個變量的當期值有影響。正因為如此，格蘭杰因果關系檢驗經常被解釋為在VAR模型中，某個變量是否可以用來提高對其他相關變量的預測能力，所以格蘭杰因果關系的實質是一種“預測”關系，而非真正的因果關系。檢驗結果見表4。

表3 格蘭杰因果檢驗

原假設/滯后期 　 1 2 3 4 5

LNSTOCK  不是LNCPI的格蘭杰因果 P值： 0.00476 0.02205 0.03827 0.011207 0.05848

結論： (拒絕) (拒絕) (拒絕) (拒絕) (接受)

LNCPI 不是 LNSTOCK的格蘭杰因果 P值： 0.02443 0.06458 0.21491 0.13548 0.38542

結論： (拒絕) (接受) (接受) (接受) (接受)

在驗證了CPI和通貨膨脹具有相關關系后，采用格蘭杰因果檢驗來分析分析他們是否存在因果聯系，從結果顯示上看，在滯后1階99.5%置信水平、滯后2階97.8%置信水平、滯后3階96.2%置信水平及滯后4階98.9%置信水平都可以相信通貨膨脹是CPI的格蘭杰原因，檢驗結果穩定。而滯后2-5階，CPI都不是通貨膨脹的格蘭杰原因，只有在滯后1階時97.5%的置信水平可相信通貨膨脹是CPI的格蘭杰原因。月數據的最大滯后項通常選12，根據AIC最小化原則得滯后8階AIC值為-9.380380，在滯后1-12階內最小，因此滯后8階為最佳滯后期，此時拒絕原假設“STOCK不是CPI的格蘭杰因果”（P值為0.01604），接受原假設“CPI不是STOCK的格蘭杰因果”（P值為0.09644），也就是說通貨膨脹能對CPI起到一定預測作用。

1998的至2009的數據顯示，CPI與通貨膨脹具有滯后正相關性，CPI滯后通貨膨脹同向波動。實證結果進一步顯示CPI與通貨膨脹總體正向相，兩者之間存在長期的均衡關系且相互影響，在我國貨幣政策對CPI影響程度較弱，小于實體經濟中的物價水平對股市的影響力。雖然我國股票市場不夠完善，投機的氣氛較濃，金融資產價格原波動性相對強，特別是貨幣政策，但我國的貨幣政策變動能引起或者反映未來CPI的同向變化，說明貨幣政策在一定程度上包含了我國未來通貨膨脹的信息，即包含了人們對經濟未來預期的信息。本文的分析說明股票市場中貨幣政策變化可以作為央行制定貨幣政策的參考變量。 

實證部分用CPI、通貨膨脹來代表通貨膨脹和貨幣政策，但實際上不能完全反映股價和通貨膨脹所包含的信息。此外在建立VAR模型時僅考慮CPI、通貨膨脹和貸款利率三個變量，所以沒有很好的反映整個內在經濟體系，未將反映貨幣政策因素的貨幣供給量和實體經濟狀況的工業增加值以及國外因素（如國際油價、糧食價格和匯率等）納入模型。本文的VAR模型較簡單，只能粗略的分析CPI與STOCK之間的影響路徑和影響程度。我國的貨幣政策在一定程度上包含著未來通貨膨脹的信息，而且我國股市受政策影響較大，加入對貨幣政策的考慮及能否將貨幣政策的波動納入廣義的通貨膨脹指數是需要進一步需要分析的問題。

四、結語和展望

若中國貨幣政策重塑新型銀政、銀企關系，創造良好的社會信用環境。地方政府要積極支持金融部門維護金融債權，規范企業改制、破產等行為，依法嚴厲打擊逃廢債行為，要牽頭建立擔保基金，解決中小企業貸款抵押、擔保等問題。基層央行要正確處理與當地政府的關系， 要多種渠道、多種方式向地方黨政及有關部門反映金融債權保全等方面情況、宣傳貨幣政策，加強溝通和聯系，爭取政府對金融工作的重視和支持；金融機構要正確處理好“維權”與“展”的關系，要在保全信貸資產和防范風險的前提下，增強服務和發展意識，積極參與和支持企業依法改制，加大對地方政府有關經濟增長和產業結構調整政策的支持力度，對符合條件的各個領域的企業，不分所有制均提供全方位的金融服務，以發展的眼光去解決金融業存在的問題，形成一種相互理解和相互支持的局面。深化商業銀行改革，完善商業銀行信貸管理機制。

第一，我們必須要停止貨幣增長率降低到實際生產增長率。雖然，通貨緊縮會帶來短期的經濟衰退，但是這是消除貨幣對市場機制作用障礙的必要之路。事先必須要向公眾宣布，使人們能適時調整預期。因此，貨幣政策的主要任務之一就是防止貨幣數量或收入流量的大幅度流動。盡管金融當局很難有效地頂得住政治等各方面的壓力，政府會迫使他們采取在短期內政治上得利，而在長期內使社會蒙受損失的各種措施，但是明確穩定貨幣是貨幣政策第一要義是最重要的。

第二，改造相對價格和工資體系。當貨幣數量得到控制之后，市場機制就能滿意地起作用，人們將重新調整對穩定價格的預期。通過對各種商品和勞務需求的調整，使各部門的產品和勞動趨于合理配置。同時，短期的通貨緊縮可以打破貨幣工資向下的剛性，逐步恢復由市場來決定的相對工資。  　　

第三，改革貨幣制度。我們知道政府對貨幣發行權的壟斷在于國家貨幣制度，因此，徹底改變貨幣發行制度，制約政府對貨幣發行的壟斷。我們必須把政府發行貨幣置于公眾的監督之下。

新常態下貨幣增長率和信貸融資規模的增加都更容易提高通脹預期，存款利率和拆借利率的上升都更容易降低通脹預期，這是由于新常態時期經濟金融結構變化所導致的，實證結果是較為穩健的。在經濟新常態下，中國貨幣政策應該從以數量型調控為主轉型為以價格型調控為主。經濟新常態時期增加貨幣增長率和信貸融資規模的擴張性貨幣政策更傾向于提升通脹預期，對經濟增長的促進作用有所減弱。與此同時，提高存款利率和拆借利率的價格型調控對通脹預期起到了更好的抑制作用。在經濟新常態時期，如果需要對通脹預期進行有效管理，則應該更多利用利率政策進行價格型調控，同時減少對以貨幣和信貸擴張來促進經濟增長的數量型調控的依賴。建立健全貨幣當局利率調控框架、強化貨幣政策價格型調控、完善利率傳導機制，是利率市場化改革的應有之義，新經濟常態時期有效管理通貨膨脹預期的需要，也應該成為利率市場化的意義之一。

總之，在抑制通貨膨脹的進程中，與之伴隨的制度基礎設施的完善有助于將宏觀調控放在一個更加穩定的平臺；同時，在調控政策更加密切的配合下，一個新的調控體系呼之欲出，在此大背景下，貨幣政策將越來越能專注于通貨膨脹、資產價格等通行目標，后顧之憂越來越少的貨幣政策將在控制過熱上發揮更加堅決的作用。

參考文獻

1管清友.貨幣政策新常態：總量穩定、結構優化[J].股市動態分析，2014，(22). 

2黃憲，王書朦.通貨膨脹預期視角下貨幣政策的非對稱效應研究[J].財貿經濟，2014，(1). 

3李永寧，趙鈞，黃明皓.經濟學家的通貨膨脹預期：理論與實證[J].經濟理論與經濟管理，2010，(4). 

4王宇，王君斌，郭新強.中國貨幣政策的工具選取、宏觀效應與規則設計[J].金融研究，2013，(8). 

5于光耀，范建偉.中國通貨膨脹預期形成機制的探析[J].經濟經緯，2012，(3). 

6張蓓.我國居民通貨膨脹預期的性質及對通貨膨脹的影響[J].金融研究，2009，(9). 

7周浩.通貨膨脹預期管理的有效性——價格型貨幣政策工具與數量型貨幣政策工具比較[J].財經科學，2012，(7).

8凱恩斯.就業、利息與貨幣流通M1936

9羅濱遜，現代經濟學導論M，商務印書館，1982

10哈耶克，貨幣的非國家化M新星出版社，2007