貨幣政策對通貨膨脹的影響(三)

通過中央銀行調節貨幣供應量，影響利息率及經濟中的信貸供應程度來間接影響總需求，以達到總需求與總供給趨于理想的均衡的一系列措施。貨幣政策分為擴張性的和緊縮性的兩種。

擴張性的貨幣政策是通過提高貨幣供應增長速度來刺激總需求，在這種政策下，取得信貸更為容易，利息率會降低。因此，當總需求與經濟的生產能力相比很低時，使用擴張性的貨幣政策最合適。

緊縮性的貨幣政策是通過削減貨幣供應的增長率來降低總需求水平，在這種政策下，取得信貸較為困難，利息率也隨之提高。因此，在通貨膨脹較嚴重時，采用緊縮性的貨幣政策較合適。 

貨幣政策調節的對象是貨幣供應量，即全社會總的購買力，具體表現形式為：流通中的現金和個人、企事業單位在銀行的存款。流通中的現金與消費物價水平變動密切相關，是最活躍的貨幣，一直是中央銀行關注和調節的重要目標。貨幣政策工具是指中央銀行為調控貨幣政策中介目標而采取的政策手段。

2.重新認識充分就業

所謂充分就業目標，就是要保持一個較高的、穩定的水平。在充分就業的情況下，凡是有能力并 自愿參加工作者，都能在較合理的條件下隨時找到適當的工作。

充分就業，是針對所有可利用資源的利用程度而言的。但要測定各種經濟資源的利用程度是非常困難的，一般以勞動力的就業程度為基準，即以失業率指標來衡量勞動力的就業程度  

所謂失業率，指社會的失業人數與愿意就業的勞動力之比，失業率的大小，也就代表了社會的充分就業程度。失業，理論上講，表示了生產資源的一種浪費，失業率越高，對社會經濟增長越是不利，因此，各國都力圖把失業率降到最低的水平，以實現其經濟增長的目標。造成失業的原因主要有：1.總需求不足。由于社會總供給大于總需求，使經濟社會的各種經濟資源（包括勞動力資源）無法得到正常與充分的利用。主要表現為:一是周期性的失業。這是在經濟周期中的經濟危機與蕭條階段，由于需求不足所造成的失業。二是持續的普遍性的失業。這是真正的失業，它是由一個長期的經濟周期或一系列的周期所導致的勞動力需求長期不足的失業。2.摩擦性失業。當一個國家某個地區的某一類職業的工人找不到工作，而在另外一些地區卻又缺乏這種類型的工人時，就產生了摩擦性失業。3.季節性的失業。有些行業的工作季節性很強，而各種季節性工作所需要的技術工作又不能相互替代，季節性失業可以設法減少，但無法完全避免。4.結構性失業。在動態的經濟社會中，平時總有一些人要變換他們的工作，或者換一個職業，或者換一個雇主，有的可能調到其它地區工作，當某項合同到期時也會出現勞動力多余。這些情況中，未找到另一個工作之前，常常會有短暫的失業。  

西方經濟學認為，除需求不足造成的失業外，其它種種原因造成的失業是不可避免的現象。從經濟效率的角度看，保持一定的失業水平是適當的，充分就業目標不意味著失業率等于零，美國多數學者認為4%的失業率即為充分就業，而一些婪為保守的學者則認為應將失業率壓低到2-3%以下。

3．運用貨幣政策

貨幣政策工具庫主要包括公開市場業務、存款準備金、再貸款或貼現以及利率政策和匯率政策等。從學術角度，它大體可以分為數量工具和價格工具。價格工具集中體現在利率或匯率水平的調整上。數量工具則更加豐富，如公開市場業務的央行票據、準備金率調整等，它聚焦于貨幣供應量的調整。

運用貨幣政策所采取的主要措施包括七個方面： 

　　第一，控制貨幣發行。　

　　第二，控制和調節對政府的貸款。

　　第三，推行公開市場業務。

　　第四，改變存款準備金率。　

　　第五，調整再貼現率。

　　第六，選擇性信用管制。

　　第七，直接信用管制。

四、貨幣政策對通貨膨脹的作用定量分析

在去杠桿的過程中，貨幣政策對通貨膨脹的容忍度提高。首先，適度的溫和通脹可能在去杠桿的過程中對經濟起到保護作用，通脹的上升會使債務的實際價值貶值，更有利于企業、家庭、地方政府等清償債務或進行債務重組。其次，去杠桿的過程中需要充足的流動性為經濟保駕護航。去杠桿會使信貸緊縮的風險提高，實施結構性寬松的貨幣政策，保持市場上充足的流動性，能夠有效緩解信貸緊縮。橋水對于去杠桿階段的研究表明債務的充足和違約會導致經濟收縮、金融資產價格下跌，充足的流動性和信用支持可以緩解債務重組對經濟的負面影響。美國在金融危機后的去杠桿過程中采用了量化寬松政策，將大量貨幣注入經濟系統，再通脹刺激了經濟的復蘇。中國在之前的去杠桿中通過三重緊縮的政策組合使得金融去杠桿頗有成效，今后我們的去杠桿過程正由通縮去杠桿邁向適度通脹去杠桿，因此，溫和的通貨膨脹不會引起貨幣政策的轉變。

（一）數據的選擇和處理

在進行貨幣政策與通貨膨脹相關關系檢驗之前，要選擇一組數據能夠很好的代表中國目前貨幣的波動以及一般物價水平，本文選擇通貨膨脹率以及消費物價指數（CPI）作為數據。

本文采用消費物價指數CPI指數作為通貨膨脹的指標。我國的居民消費物價指數（CPI）是反映一定時期內城鄉居民所購買的生活消費品價格和服項目價格變動趨勢和程度的相對數該指數不包括任何的資產價格，從而避免了指數成分的相關性，保持了變量間的獨立性。此外實踐證明消費物價指數的波動性小，數據的完整性和可取得性高，能更好的反映社會的通貨膨脹水平。

本文在實證分析的數據來源于巨靈金融服務平臺，所使用的計量軟件是Eviews5.0。對所有變量均取自然對數，得到變量LNSTOCK，LNCPI，LNLOAN[ 實證原始數據均來自巨靈金融服務平臺。]。這樣做的原因其一是由于資產價格具有很高的波動性，取對數可以消除異方差；其二是由于本文所選取的數據統計的口徑不一致，將指標取對數，最后利用對數來進行實證分析，可以在一定程度上減少原始數據誤差對最終結果的影響。

（二）實證結果

1.單位根檢驗

在實際經濟領域中遇到的時間序列數據極少是屬于平穩序列，但是平穩性在計量經濟中的地位十分重要，在對金融時間序列分析時，傳統上要求所用的時間序列必須是平穩的，即沒有隨機趨勢或確定性趨勢，否則會產生“偽回歸”。因而對于觀測值的時間序列數據進行平穩性檢驗是有必要的，為使回歸有意義，首先要判斷隨機時間序列是否平穩，通常采用單位根檢驗（DF）和擴展的單位根檢驗（ADF）。單位根檢驗是針對宏觀經濟數據序列、貨幣金融數據序列中是否具有某種統計特性而提出的一種平穩性檢驗的特殊方法。由于DF檢驗不能保證回歸模型中的為白噪聲，也無法保證值的無偏性，故采用ADF檢驗。LNCPI，LNSTOCK平穩性檢驗結果如下：

表2時間序列平穩性檢驗

　 ADF值 5%臨界值 P值 平穩性

LNCPI -1.686207 -2.883579 0.4359 非平穩

LNSTOCK -2.196755 -2.882748 0.2085 非平穩

D(LNCPI) -5.235866 -2.883579 0.0000 平穩

D(LNSTOCK) -3.347945 -2.882748 0.0146 平穩

通過檢驗，時間序列LNCPI，LNSTOCK的ADF值均大于5%臨界值因而均為非平穩序列，而其一階差分序列D(LNCPI)，D(LNSTOCK)則拒絕含有單位根的假設，為典型的一階單整，符合協整檢驗的前提條件。

2.協整檢驗-E-G檢驗

（1）建立方程：LNCPI = 0.03201473004*LNSTOCK + 4.378346879

                   LNSTOCK = 8.443361004*LNCPI - 31.49441004

（2）殘差序列的ADF檢驗

對以上方程的殘差進行單位根檢驗，其ADF值為-2.126340，5%的置信水平下ADF的臨界值為-1.943090，P值為0.03256，顯示其殘差序列是平穩的，則LNCPI、LNSTOCK兩列時間序列存在協整關系。

雖然在樣本容量有限的條件下，這種估計量是有偏差的，而且樣本容量越小，偏差越大，此外E-G檢驗方法要求外生性的假設要求 ，卻不能從檢驗結果中推斷出更多的信息，但是由兩步法得到的協整參數量具有超一致性和強有效性，由上面的協整方程LNCPI = 0.03201473004*LNSTOCK + 4.378346879可知，當貨幣政策指數（LNSTOCK）每上升一個百分點，就會導致通貨膨脹指數（LNCPI）上升0.03個百分點，由方程LNSTOCK = 8.443361004*LNCPI - 31.49441004知，當通貨膨脹指數（LNCPI）每上升一個百分點，就會使貨幣政策指數（LNSTOCK）上升8.44個百分點。此外還由方程系數為正還可知LNCPI、LNSTOCK不僅存在長期內在的穩定性，而且還是正相關關系。

3.格蘭杰因果檢驗