當前人民幣匯率制度的可持續性分析(一)

當前人民幣匯率制度的可持續性分析

摘要：　人民幣自誕生以后，一直屬于非自由兌換的貨幣，其匯率由央行中國人民銀行決定，僅作為調控進出口貿易和改善國際收支平衡的政策手段。人民幣匯率制度實行的“管理浮動匯率制度”，實際上仍是一種參考美元為主的“軟盯住”的中間匯率制度。人民幣匯率制度注重于短期穩定，既存在技術支持上的困難，同時也制約了人民幣名義匯率水平向均衡匯率的靠攏，影響了宏觀經濟的穩定性，降低了政府的公信力，而且不利于資源有效配置和長期經濟增長目標的實現。因此有必要通過匯率形成機制的不斷完善，逐步糾正匯率水平的偏差，促進管理浮動匯率制度的可持續性，為最終向更具彈性的浮動匯率制度過渡創造條件。

自2005年7月21日中國人民銀行發布公告，宣布人民幣開始實行“以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度”以來，人民幣匯率開始走上小幅攀升的道路，從改革前1美元兌8.27人民幣到匯改當日升值2％的8.11元人民幣，至今升值趨勢仍在繼續，截至2007年1月31日，人民幣匯率中間價達至1美元對人民幣7.7796元，累計升幅超過4％。應該說，人民幣的升值壓力由來已久，并且呈現出一個長期持續的過程。這其中有經濟基本面的支持：例如中國外貿持續順差，外資流入規模不斷增加，外匯儲備不斷攀升等因素，也有外部壓力的推動，特別是美國希望通過人民幣升值作為緩解美元貶值壓力、削減其巨額貿易逆差的籌碼，來帶動美國經濟在一個較短時期內的回升。盡管匯率是由相當復雜具體的原因集合而成的，匯率水平迄今沒有任何模型可以精確地計算，匯率制度選擇和調整也是國際經濟爭議最大的課題之一，但我們可以肯定的是：判斷匯率制度以及匯率水平合適與否的標準和關鍵，是看國內經濟在這種匯率下的運行狀態和發展的可持續性。

　改革開放后，人民幣匯率經歷了掛牌價和調劑價的雙軌制階段、匯率并軌后的柔性盯住美元制階段、亞洲金融危機后的剛性盯住美元制階段、2005年7月21日的匯率制度改革。從1979年至1994年匯率雙軌制階段是人民幣貶值幅度最大的時期，由1979年的 1.555元兌換1美元，貶值至1994年的8.619元（年度均價），貶值幅度達4.5倍。在匯率雙軌制期間，還存在表面上面額與人民幣等值的外匯兌換券。由于外匯匯率與官方掛牌價格存在極大的利差，期間存在被政府禁止的外匯黑市。初期以炒賣外匯兌換券為主，之后直接炒賣外幣。改革開放初期，人民幣定價過高，外匯（外匯兌換券與外幣）黑市價大大高于官方規定的匯率，前期最高相差近一倍；隨著官方對人民幣的大幅度貶值，漸漸回落直至接近官方掛牌價；進入1990年以后，場外交易的（黑市價）外匯價格轉向弱低于官方掛牌價，與此同時，外匯兌換券漸漸淡出市場。從1994年開始到2005年匯率制度改革以前，人民幣兌美元一直維持在8.27元以上兌換1美元。2005年匯率制度改革以后，人民幣漸漸進入升值階段，人民幣從匯率在改革前為8.2765元兌換1美元，到2008年7月16日掛牌中間價升值至6.8128元，升值幅度達到21.48％。由于美國次貸危機誘發的全球金融危機影響，到2008年第四季度中國經濟開始明顯受到影響，人民幣暫時停止升值；到2009年1月底止，價格維持在6.84元以下,2010年由于全球經濟下滑，以美國為首的西方經濟體逼迫人民幣大幅度升值，在較大的壓力下人民幣開始新的一輪升值，目前價格維持在6.30元左右。

人民幣匯率長期以來的漸進升值態勢，使我們不得不思考：人民幣均衡匯率定值是否存在不合理性?進而，當前人民幣所實行的有限度的管理浮動制度是否存在不可持續性?

一、中間匯率制度不可持續性的理論解釋

人民幣匯率制度實行的是界于獨立浮動匯率制度和固定匯率制度之間的“管理浮動匯率制度”，但從其定值基礎和波動限制看，事實上是更接近固定機制一端的、“參考美元為主的軟盯住的匯率制度”，也就是說，當前和短期內人民幣匯率制度并未真正退出盯住匯率制度，盡管它增加了美元匯率波動幅度，但仍在IMF所定義的“其他傳統盯住匯率制度”，還不是真正意義上的管理浮動匯率制度。作為一種中間匯率制度，可以很直觀地看到，它也許具有浮動匯率制度和固定匯率制度的某些折中優點，但同樣也具有二者的缺點，例如浮動匯率制度的不穩定性和固定匯率制度的市場扭曲。而支持這種匯率制度不可持續性觀點的“中間制度消失論”，在發展中國家匯率制度選擇上已日益成為學術界主流觀點。其核心內容是：在金融開放環境中，唯一可以持久的匯率制度是自由浮動匯率制和固定匯率制，介于兩者之間的中間性匯率制度都正在消失或應當消失。

Eiehengreen(1994)首先提出了“中間制度消失理論”(the hypothesis of the vanishing intermediate regime)，他指出：“在21世紀，為達到特定匯率目標而酌情處置的政策規則，將不再可行。各國將被迫在浮動和固定匯率之間做出選擇�！彪S后Obstfeld & Rogoff(1995)也做了相關論述，斷言“在浮動匯率和采用一個共同貨幣之間，不存在一條舒適的中間地帶”，“跨過峽谷深淵的最好方法就是簡單一跳”，認為唯一可以持久的匯率制度是自由浮動制，或者是具有非常強硬承諾機制的固定匯率制(如貨幣聯盟和貨幣局制度)。而介于兩者之間的中間性匯率制度都是不可持續的。由于這一理論強調中間匯率制度的消失，匯率制度的最優解是兩極匯率制度，所以，又稱為“兩極匯率制度論”。我們可以對此進行一些經濟學解釋和判斷。