貨幣政策對金融資產價格的影響分析(一)

一、文獻綜述

（一）資產價格與貨幣政策之間的關系

 從理論上看,資產價格與貨幣需求之間有著密切的聯系。貨幣經濟學家弗里德曼在《美國和英國的貨幣趨勢》一書中提出,貨幣需求除了與收入有關外,還與非人格化財富、證券的數量 及其收益率有關。在對美國和英國的貨幣趨勢進行比較分析時,弗里德曼研究了收入、價格和利率之間的關系,并指出,低利率會造成較高的現金持有水平。另一位美國經濟學家錢德勒在對貨幣需求分析時,提出“當有流動性較大和較為安全的替換資產可供利用時,對貨幣的需求就會減少”,這說明貨幣與資產具有一定的替代性。

凱恩斯學派的經濟學家提示了利率在貨幣政策傳導中的重要作用。利率的改變會影響債券的價格，人們投機動機需求的改變又會影響投資和產出。托賓的理論更是直接闡明了資本市場在貨幣政策傳導中的作用，并提出以控制資本市場價格為目標的貨幣政策。

（二）國內外研究成果

1、國外研究成果

發達國家的市場經濟體制比較完善，資產市場成立比較早，經濟學家對其研究成果比較多，近期的研究成果有：

美國經濟學家Gdhart（2000）運用將資產價格用作制定貨幣政策的思想，對美國的數據進行分析研究，來驗證資產價格是否對通貨膨脹產生預期作用。試圖探索直接對資產價格做出反應的貨幣政策能否更好的實現中央銀行的最終目標。研究結果顯示：從總體上來看，股票和住房價格變化引起的相關反應應有助提高貨幣政策的傳導效率。

Jonatan和Riehard（2002）試圖對美國歷年來不同金融架構下貨幣政策對房地產投資的影響逐一分析研究。他們通過分析抵押貸款初級市場、抵押貸款二級市場，并建立分析貨幣政策下的房地產VAR模型、長期供求模型、短期價格調整模型和短期供給模型等。研究發現在過去的25年中，房地產融資體系的重建對美國房地產市場動作有很大的影響。

Bemanke和Gertler（2001）認為，中央銀行應該將通貨膨脹率控制在既不過高也不低的水平上，以防止高通脹以及通貨緊縮的出現。但是，這并不是意味著中央銀行無需對股份等一些金融資產價格的變化做二次反應。如果當前的股份等金融資產價格變動，暗示了宏觀經濟明顯存在通貨膨脹或通貨緊縮的壓力，進而危及到長期價格穩定目標時，中央銀行就應對此及時做出政策反應。因此他們建議，在長期價格穩定的總體目標約束內，中央銀行可以采取靈活盯住通脹率的操作策略，尤其是在短期內，中央銀行要把價格穩定與金融穩定這個互為輔助，彼此兼容的目標有機地結合在一起。

2、國外研究成果

我國當前正處于經濟轉型時期，資產市場的成熟度與發達國家相比還有一定的差距。此時，為使資產市場規范化、合理化，適時出臺的政府宏觀調控政策是十分必要的，也就更加突顯出貨幣政策的重要性。國內學者針對性這些問題也得出了不少有價值的結論。近期研究成果主要有：

成家軍（2007）認為，中央銀行關注資產價格的主要原因是關注資產價格的波動是否影響到了貨幣政策的最張目標的順利實現。并且通過分析近年來中國的經濟數據，得出結論：中央銀行對股票價格的趨勢預測總體上是不成功，中央銀行對股市的調控能力有限。

曾愛婷（2009）認為中央銀行在制定貨幣政策時就在充分關注資產價格波動反映出來的信息，央行應密切監視資產市場價格的變化，在適應的時機運用貨幣政策，充分發揮資產價格的貨幣政策傳導作用，同時應謹防各類違規資金進入資產市場，擾亂資產市場的秩序。

（三）研究的理論和現實意義

1、理論意義