上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)完善(一)

上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)完善

一、公司治理結(jié)構(gòu)概述

（一）公司治理結(jié)構(gòu)的含義

公司治理結(jié)構(gòu)是要建立一種合理的組織結(jié)構(gòu)以及相關(guān)的法律、法規(guī)、準則與制度，正確處理好公司各種利益關(guān)系者（包括股東、董事、經(jīng)理層、員工、客戶、債權(quán)人等）的關(guān)系，使所有者既能有效監(jiān)督經(jīng)營者，而又不干預(yù)公司的日常經(jīng)營管理，同時使公司的經(jīng)營者的個人利益同公司的利益緊密聯(lián)系起來，能主動維護股東利益，實現(xiàn)公司利潤最大化的目標。

這種“組織結(jié)構(gòu)和相關(guān)的法律、法規(guī)、準則與制度”有狹義與廣義兩方面的含義。狹義的公司治理結(jié)構(gòu)主要是指公司董事會的結(jié)構(gòu)與功能，董事長與總經(jīng)理的權(quán)利和義務(wù)，以及相應(yīng)的聘選、激勵與監(jiān)督方面的制度內(nèi)容。廣義的公司治理結(jié)構(gòu)還包括公司的人力資源管理、收益分配與激勵機制、財務(wù)制度、內(nèi)部控制和風(fēng)險管理系統(tǒng)，企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展決策管理系統(tǒng)、企業(yè)文化和一切與企業(yè)高層管理控制有關(guān)的其他制度。

（二）公司治理結(jié)構(gòu)的作用

公司治理結(jié)構(gòu)要解決涉及公司成敗的三個基本問題。

一是如何保證投資者的投資回報，即協(xié)調(diào)股東與企業(yè)的利益關(guān)系。在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的情況下，由于股權(quán)分散，股東有可能失去控制權(quán)，企業(yè)被內(nèi)部人所控制。這時控制了企業(yè)的內(nèi)部人有可能做出違背股東利益的決策，侵犯了股東的利益。這種情況會引起投資者不愿投資的后果，會有損于企業(yè)的長期發(fā)展。公司治理結(jié)構(gòu)正是要從制度上保證所有者的控制與利益。

二是企業(yè)內(nèi)各利益集團的關(guān)系協(xié)調(diào)。這包括對經(jīng)理層與其他員工的激勵，以及對高層管理者的制約。這個問題的解決有助于處理企業(yè)各集團的利益關(guān)系，又可以避免因高管決策失誤給企業(yè)造成的不利影響。

三是提高企業(yè)自身抗風(fēng)險能力。隨著企業(yè)的發(fā)展不斷加速，企業(yè)規(guī)模不斷擴大，企業(yè)中股東與企業(yè)的利益關(guān)系、企業(yè)內(nèi)各利益集團的關(guān)系、企業(yè)與其他企業(yè)關(guān)系以及企業(yè)與政府的關(guān)系將越來越復(fù)雜，發(fā)展風(fēng)險增加，尤其是法律風(fēng)險。合理的公司治理結(jié)構(gòu)，能有效的緩解各利益關(guān)系的沖突，增強企業(yè)自身的抗風(fēng)險能力。

（三）我國采用的公司治理組織模式  

公司治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代公司的典型特征，上市公司由于出資人眾多而且分散，因而難以直接由出資人經(jīng)營管理公司，而代之以公司治理結(jié)構(gòu)，即為了保護公司法人資產(chǎn)能夠有運營，在組織管理和領(lǐng)導(dǎo)體制上做出的權(quán)利安排。在我國，上市公司一般采用“三會一總”，“四權(quán)分離”的公司制組織結(jié)構(gòu)。

“三會一總”是指股東大會、董事會、監(jiān)事會和以經(jīng)理為代表的經(jīng)理階級；“四權(quán)”是指公司所有權(quán)、決策權(quán)、經(jīng)營權(quán)和監(jiān)督權(quán)。通過這一結(jié)構(gòu)，所有者將自己的資產(chǎn)托管給公司董事會。董事會作為公司的最高決策機構(gòu)，擁有對高級經(jīng)理人員的聘用、獎懲及解雇權(quán)；高級經(jīng)理人員受雇于董事會，組成董事會領(lǐng)導(dǎo)下的執(zhí)行機構(gòu)，在其授權(quán)范圍內(nèi)經(jīng)營；股東大會作為公司的最高權(quán)力機構(gòu)，在選舉產(chǎn)生董事會的同時，為了保證董事及經(jīng)理人員按其意志合理經(jīng)營，還選舉產(chǎn)生監(jiān)事會，負責(zé)監(jiān)督公司的財務(wù)、經(jīng)營、投資分配等。

總之，在公司治理結(jié)構(gòu)的實踐方面，基本上是圍繞著股東大會、董事會、高級經(jīng)營管理人員來構(gòu)建一系列的制度安排，以激勵和約束管理者，達到股東收益最大化的目標。

二、我國上市公司治理結(jié)構(gòu)存在的問題

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在眾多缺陷和不合理性。

1、我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)劃分為國家股、法人股、公眾股和職工股四個部分，其中只有公眾股是可以上市流通的，但其在公司總股本中的比重只占30%左右，其余70%的股份目前無法上市流通。因此在股票市場非流通股未流通股比重過高，約占到我國上市公司的2/3。

2、由于我國上市公司大多數(shù)是由原國有企業(yè)或其他政府控股的實體重組改制而成，股權(quán)向國家股呈現(xiàn)高度集中性，這種特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)給公司治理結(jié)構(gòu)造成了一系列負面影響，剝削了股東對公司的控制權(quán)，不利于股東對經(jīng)營者的有效約束。表現(xiàn)在比例上的不合理，國有股“一股獨大”。據(jù)統(tǒng)計資料表明，國有或國有股控股公司占上市公司的一半以上，這樣國有股處于絕對控股地位，可以控制上市公司的股東大會、董事會、監(jiān)事會及經(jīng)營管理權(quán)利機構(gòu)。

3、自主權(quán)劃分方法上也存在不合理。中國股票市場的發(fā)展首先經(jīng)歷的是企業(yè)股份制改造的過程，而企業(yè)股份制改造卻面臨著企業(yè)的所有制性質(zhì)的問題。在原有的公有制下，企業(yè)的財產(chǎn)所有權(quán)主要屬于國家和企業(yè)集團。在企業(yè)進行股份制改造時，企業(yè)的資產(chǎn)折股部分就有國家和企業(yè)集團持有。因此一家公司中便出現(xiàn)了國有股、法人股、個人股等不同的股票。政府為了保障共有股在股份有限公司中所占的主體地位，于是限制國有股、法人股的流通。然而，按照國際慣例，股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)置應(yīng)該根據(jù)股東權(quán)益劃分為優(yōu)先股和普通股。

（二）資本結(jié)構(gòu)不合理

資本結(jié)構(gòu)通常被認為是企業(yè)的股權(quán)資本與債權(quán)資本之間的比例關(guān)系。在宏觀層面上，資本結(jié)構(gòu)反映了企業(yè)資本與社會資源的配置狀況，其實質(zhì)是通過企業(yè)負債與權(quán)益資本配置，在研究風(fēng)險資產(chǎn)定價的基礎(chǔ)上通過價格機制作用，自發(fā)調(diào)節(jié)社會稀缺資源的配置與再配置；在微觀層面上，資本結(jié)構(gòu)反映了股東和債權(quán)人對公司治理的約束與激勵。

1、外部融資相對于內(nèi)部融資偏多

內(nèi)部融資主要指企業(yè)的留存收益。內(nèi)部融資比重是將企業(yè)留存收益即盈余公積與未分配利潤之和除以總資產(chǎn)。內(nèi)部融資成本較低，風(fēng)險最小，方便自主，應(yīng)作為企業(yè)首選的資金來源。但在我國情況并非如此，近年來很多國內(nèi)學(xué)者對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究表明，我國上市公司的融資順序表現(xiàn)為外部股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長期債務(wù)融資，最后是內(nèi)部融資。

2、債務(wù)融資相對于股權(quán)融資偏少

我國上市公司在融資方式的選擇上，雖然外部融資的比例很高，但在外部融資中傾向于股權(quán)融資，債務(wù)融資發(fā)展緩慢。與西方發(fā)達國家相比，我國上市公司的資產(chǎn)負債率偏低。這說明我國上市公司沒有充分利用好財務(wù)杠桿中的負債籌資，由于利息是在稅前支付，具有節(jié)稅的功能，且所得稅率越高節(jié)稅效果越明顯。理論上，上市公司在選擇籌資方式時會選擇綜合資本成本最低的方式以達到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。而實際上，目前我國的上市公司幾乎沒有任何一家會主動放棄再次發(fā)行股票進行股權(quán)融資的機會。其原因是股權(quán)融資不用歸還，風(fēng)險小，而且對股東的分紅彈性大，不少上市公司長期不分紅，即使分紅，也是極少的。因此，股權(quán)融資的用資成本很低。

3、流動負債較多，長期負債較少

負債結(jié)構(gòu)是指上市公司借入資金的期限結(jié)構(gòu)、債源結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)等。我國上市公司的負債期限結(jié)構(gòu)中，流動負債占負債總額的比重太高。長期負債中債券比例太低甚至為零。流動負債能夠緩解企業(yè)對資金臨時性的要求，成本相對較低。但是，低成本的背后隱藏著高風(fēng)險，流動負債比率過高將增加上市公司的信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險，導(dǎo)致負債資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理，進而會造成資本結(jié)構(gòu)不合理，發(fā)生財務(wù)問題。

（三）公司治理制度不完善

1、股東大會沒有發(fā)揮約束作用

我國企業(yè)進行股份制改造的前提是公有制占主體，在股權(quán)方面表現(xiàn)為國有股、法人股持股比例高，股權(quán)分置的存在導(dǎo)致流通股和非流通股利益的不一致。在這種利益格局下，公司在資本市場融資過程中，天平嚴重偏向于融資者，傾向于非流通股股東。資本市場的資源配制功能被嚴重削弱，資本市場作用發(fā)揮受到限制，非流通股股東一股獨大并可以避開流通市場上的控制權(quán)爭奪，導(dǎo)致公司并購行為受到限制，資本市場資源配置功能得不到發(fā)揮。股權(quán)分置條件下，流通股股東與非流通股股東對利益的衡量標準差距甚遠。

2、上市公司沒有真正獨立

控股股東輕而易舉地控制著上市公司的經(jīng)營管理大權(quán)，控股集團公司與上市公司作為兩個法人組織在資產(chǎn)、人員、機構(gòu)、財務(wù)等方面沒有嚴格分開，有些上市公司嚴格來說還不是真正的獨立核算單位，控股集團公司與上市公司的關(guān)聯(lián)交易特別多，這種關(guān)聯(lián)方交易的背后，往往變成不是將資產(chǎn)向集團公司轉(zhuǎn)移，就是把債務(wù)向上市公司轉(zhuǎn)移。

3、董事會結(jié)構(gòu)不合理

在我國上市公司中，董事會完全由執(zhí)行董事組成的占很小比例，董事會中執(zhí)行董事在一半以上的占較大比例。董事會中內(nèi)部董事占絕大多數(shù)，董事會結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致權(quán)力失衡。我國多數(shù)上市公司中國家股占控股地位，固然代表國家的董事在董事會中占優(yōu)勢，而代表法人股、社會公眾股的董事