我國貨幣政策分析01(二)

其次，央行放松貨幣的意愿不強，貨幣乘數難以明顯提升。在《第三季度貨幣政策執行報告》中，央行認為，“在中國經濟總體上仍處于結構調整階段，這一過程將進一步釋放增長的潛力”。也就是說，貨幣政策或將以推動結構調整為重要目標，而不謀求逆周期推動經濟短期快速反彈，但不排除調整存準率以對沖外匯占款變動。

2007年12月，中央經濟工作會議指出，要實行的是“從緊的貨幣政策。

（1）實行從緊的貨幣政策，核心是什么？

回籠貨幣，減少貨幣供給。講流動性過剩，有兩個層次：一個是流通中的現金較多，一個是銀行的超額準備金太多。超額準備金，是指商業銀行及存款性金融機構在中央銀行存款賬戶上的實際準備金超過法定準備金的部分。超額準備金太多，表示銀行手里的錢太多。

（2）從緊的貨幣政策，有什么影響？

從緊的貨幣政策，間接影響到企業未來的贏利空間，因為企業的信貸成本上升。利率提高了，房地產商從銀行貸款的成本上升了一點，但如果房價一直在猛漲的話，那一點增加的成本根本看不出來，一下子就抵消了。對股市直接的影響談不上，都是間接的，要有一個過程

貨幣政策從緊后，在控制物價上漲方面能否達到預期的效果，比較復雜。物價上漲，從CPI指數看，主要是食品和能源價格的波動較大。

但豬肉價格上漲，跟飼料價格上升相關，而飼料價格的上漲，又是因為糧食價格的上漲造成的。因此，要降低糧價，要增加糧食供給，進口農產品。但進口會對農民造成沖擊，農民就沒錢了。

從緊的貨幣政策將會對商業銀行帶來大的影響。如果不出意料，央行再次提高存款準備金率是必然選擇，這將對商業銀行內部流動性造成大的影響。在九次提高準備金率以后，一些商業銀行包括四大國有銀行內部流動性已經有緊缺跡象，繼續提高準備金率必將使得商業銀行流動性更加緊張。商業銀行首要任務是保證流動性，保證支付，這必將對經營造成嚴重影響。

2011年8月初，金融監管部門年中工作會議日前陸續召開。會議傳出的信息表明，未來貨幣政策整體上難言放松。隨著通脹可能見頂，下半年貨幣政策或適當微調，將采取“定向寬松”方式，適當放松融資條件限制，對三農、中小企業、保障性住房等領域給予融資政策傾斜。

周期調節

貨幣政策反經濟周期調節，是指貨幣政策“逆經濟風向行事”。當經濟增長過快、通脹壓力加大時，就實行從緊的貨幣政策，提高利率或者法定存款準備金率，緊縮貨幣供給與信貸，給過熱的經濟降溫，抑制過高的通脹率；反之，當經濟增長率下滑，或者有衰退風險的時候，貨幣政策則要降低利率，增加貨幣供應量和信貸總量，保障流動性供給，刺激投資和消費。

在經濟下行階段，尤其是在金融危機沖擊下，金融機構或企業等面臨短期資金供給不足時，中央銀行要為金融機構提供融資便利，促進貨幣信貸合理平穩增長，改善融資環境，維護投資者的信心，為經濟增長提供相對寬松的金融環境。貨幣政策反經濟周期調節的應用，旨在調節經濟的周期性波動。

我國貨幣政策的局限性

第一，在通貨膨脹時期實行緊縮的貨幣政策可能效果比較顯著，但在經濟衰退時期，實行擴張的貨幣政策效果就不明顯。

第二，從貨幣市場的均衡情況來看，增加或減少貨幣供給要影響利率的話，必須以貨幣流通速度不變為前提。

第三，貨幣政策的外部時滯也會影響政策效果。

第四，在開放經濟中，貨幣政策的效果還要因為資金在國際上流動而受到影響，例如，一國實行緊的貨幣政策時，利率上升，國外資金會流入，若利率浮動，本幣會升值，出口會受到抑制，進口會受刺激，從而使本國總需求比在封閉經濟情況下有更大的下降。

貨幣政策在實踐中存在的問題遠不止這些，但僅從這些方面來看，貨幣政策作為平抑經濟波動的手段，作用也是有限的。

對我國貨幣政策的建議

一、貨幣政策應保持穩健基調，適度進行結構微調。隨著世界各國降息潮即將來臨和我國實際利率負值狀況逐漸收窄，近期里沒有必要上調銀行法定存款準備金率和存貸款基準利率。但是，由于輸入型通脹影響，一旦出現CPI反彈，央行則應不失時機選擇加息，以糾正資金價格信號長期扭曲，乘機推進利率市場化改革，從而為人民幣匯率形成機制改革創造有利條件，進而扭轉金融市場無序運行局面。當前資金緊缺已對經濟發展產生明顯的負面影響：很多地方保障房建設由于缺乏資金陷入“開工容易施工難”的局面；中小企業資金鏈越來越緊張，一些地區出現了資金鏈斷裂的危機。2012年，如果經濟增速、物價和貨幣供應增速繼續下降，則應考慮再次適當下調金融機構存款準備金率，為經濟增長提供必要的貨幣支持。應更多地使用公開市場操作工具，保持貨幣政策靈活性和金融市場相對穩定。

二、落實國務院支持小微企業發展的九大財金政策，高度重視小微企業經營困難、融資難和稅費負擔重等問題。總的原則是實施分類處置，即救助實體經濟，不救投機行為。對產業盲目擴張，要考慮資產處置和收縮投資范圍等，適當予以救助；對因擔保鏈條出問題的實體經濟企業，應該予以救助。

第一，加大對小微企業信貸支持。銀行對小微企業貸款增速不低于全部貸款平均增速，增量高于上年同期水平，對達到要求的小金融機構繼續執行較低存款準備金率。

第二，清理糾正金融服務不合理收費，降低企業融資實際成本。嚴格限制商業銀行向小微企業收取財務顧問費、咨詢費等。

第三，細化對小微企業金融服務差異化監管政策。對小微企業貸款余額和客戶數量超過一定比例的商業銀行放寬機構準入限制，允許其批量籌建同城支行和專營機構網點。對商業銀行發行金融債對應的單戶500萬元以下小微企業貸款，在計算存貸比時可不納入考核范圍。允許商業銀行將單戶授信500萬元以下小微企業貸款視同零售貸款計算風險權重，降低資本占用。適當提高對小微企業貸款不良率容忍度。對產品有市場、有需求、前景好，經營管理較規范，符合轉型升級要求，但出現暫時性資金困難的中小企業不壓貸、不抽資，全力維持企業資金鏈安全。全部到期中小企業貸款收回后原則上全部就地用于中小企業。

第四，落實差異化信貸政策，降低中小企業融資成本，強化貸款利率管理，主動讓利企業，充分考慮企業可承受能力和生產經營狀況，對小企業貸款利率實行原則上不上浮或少上浮，上浮幅度最高不超過基準利率的30%。嚴禁變相提高利率，搭售理財產品，額外增加企業負擔。

第五，將民間借貸和擔保陽光化。盡快制定《民間借貸和擔保條例》，確定民間借貸門檻條件，債權人條件和要求，不得將全部積蓄投入民間借貸。實行債權債務人登記制度。禁止高利貸，允許民間借貸利率最高達到目前政策規定的貸款利率4倍，不得超過；正常貸款應在銀行利率水平范圍，擔保也是如此。規定民間借貸規模、償還規范等。

第六，規范民間擔保公司行為。規定擔保金額和上限、杠桿比率、參與擔保資金出資人條件等。民間借貸和擔保市場準入由地方政府審批，地方政府承擔監管職責。

第七，資本市場要支持小微企業直接融資。逐步擴大小微企業集合票據、集合債券、短期融資券發行規模，積極穩妥發展私募股權投資和創業投資。推動交易所市場和場外市場建設，包括中小板和創業板以及三板市場建設。擁有符合國家重點產業調整和振興規劃要求的新技術、新工藝、新設備、新材料、新興業態項目的中小企業，應推動其成為上市公司。