我國券投資風險研究(二)

我國證券風險投資的發展現狀 

自從上個世紀90年代國際風險投資公司進入我國投資市場以來，我國的證券風險投資業取得了快速的發展，當前我國風險投資出現了一些新的變化：從投資模式來看，風險投資偏向于權權合并形成聯合投資，方便投資人短期回報；從投資領域來看，風險投資主要投資與高科技產業，另外第三產業等行業也有大量的投入，形成了高科技為主，其他行業為輔的局面；從投資階段來看，風險資本不僅僅用于新興的富有成長性的企業，還被廣泛用于破產企業的重建、成熟企業的股權轉移以及并購融資等。總的來說，我國目前的經濟發展迅速，但是畢竟還處于發展中國家的水平，風險投資亦處于起步階段，在實際運行過程中，還存在很多急需解決的問題。 

(二)我國證券風險投資存在的問題 

1、風險投資資本規模相對較小，來源渠道單一 

目前我國風險資本主要以財政科技撥款和銀行科技開發貸款為主，投資主體單一，風險投資的數量和規模很難較大的增長，遠遠不能滿足我國高科技產業的發展需要，也達不到最佳投資組合的目的。 

2、相關的法律、法規以及政策稅收環境不健全 

完善的法律法規體制以及優越政策等外部運行環境，是風險投資順暢運作的前提條件，風險投資在我國已經開始了20多年，但至今仍未對風險投資進行立法，由于缺少有關風險投資公司和風險投資基金等方面的法律，束縛了我國風險投資業的發展。另外，政府引導調控不足以及金融體制及配套機制落后，也阻礙了風險投資的發展。

3、風險投資專業人才嚴重缺乏 

高素質的風險投資人才是風險投資的靈魂，我國目前是高層次、國際化的專門風險投資人才急缺，既有相應科技知識、管理經驗，又懂金融的復合型風險投資人才很少，這與風險投資業的健康運行不適應。 

4、資本退出機制還不夠順暢 

資本退出是風險投資正常運轉的重要環節，風險投資公司投資收益的最大化決定了風險投資的退出方式和時機，在一定程度上，風險投資的成功與否最終取決于資本退回的成功與否。因此，為了促進風險投資事業的健康發展，充分發揮其對高新科技的推動作用，必須要完善風險投資的退出機制。 

5、風險投資的中介機構不夠完善，缺乏權威性機構。

當前，我國還沒有專門從事風險投資的評估機構和風險投資咨詢顧問機構等，要建立和完善這些結構還需要很長的一段時間。

三、控制證券投資風險的對策建議

（一）、完善證券市場制度

當前，中國證券市場正面臨著一系列嚴峻的挑戰，這些挑戰主要是圍繞著如何在國內外經濟金融形勢的變動中實現證券市場的健康、穩定、可持續發展展開的。證券市場在市場制度、市場體系、市場結構建設等方面存在的問題，一定程度的影響和阻礙了市場的健康、穩定、可持續發展，使市場在遭遇國際金融動蕩與國內經濟變動的雙重打擊和影響下，出現暴漲暴跌與持續低迷的不正常現象，不僅使國民財富大幅縮水，投資者損失慘重，更削弱了市場發展的基礎，動搖了投資者信心，抑制了市場功能的發揮，使市場的可持續發展變得步履蹣跚、舉步維艱。

在中國證券市場處于由股權分置改革等引致的制度轉型的關鍵時期，在國際金融市場發展前景不明朗的情勢下，維護證券市場的健康、穩定、可持續發展比以往任何時候都更為重要。要維護證券市場的健康、穩定、可持續發展，必須采取科學、有效的治市舉措。這些舉措，除部分是具有策略性、時效性、輔助性、應對性的措施外，多數應是戰略性、長遠性、根本性的基礎工作，因為決定市場發展健康、穩定的關鍵取決于市場基礎制度建設的健全、完善、穩固與否。因此，對市場基礎制度的建設，應該是當前以及今后相當長時期市場工作的重要內容。

建設市場基礎制度，應注意以下三個相關制度的完善:

第一，市場基本規范制度。這是規范市場行為、維護市場秩序的基本制度。我們應從市場發展的長遠需要出發，不斷完善法律制度體系，不斷擴大法律、法規的適用范圍，加大法律、法規的規范力度，使市場參與者與市場監管者都能依法行事，減少和避免由于法制建設滯后導致的市場行為失范給市場發展造成的損失。為從根本上加強證券市場發展的基礎，要著力健全現代企業制度，加強上市公司法人治理結構的建設，解決委托代理關系中大股東與公司高管人員違規經營，侵害中小股東利益以及投資者剩余索取權難以有效兌現等問題。

第二，市場運行制度規則。這是將市場基礎規范制度予以細化，變為可操作執行的制度規則。當前，要盡快完善受股權分置改革影響，需要重構的部分市場制度規則，包括大小非解禁、股東投票權、公司并購等規則。在重構這部分制度規則時，應盡可能減緩或消除由股權分置改革引發的階段性問題給市場發展帶來的沖擊和負面影響，以平穩實現股權分置向全流通的過渡，并為后續的發展做一些必要的鋪墊。

第三，市場法律執行制度。這是對市場制度在執行過程中發生問題后的一種補救性的制度安排。鑒于市場違法、違規行為對市場健康發展的危害性，應進一步完善證券違法、違規處罰制度，適度加大對各種違法、違規行為，包括上市公司及其他機構侵害投資者合法權益行為的懲處力度；應完善證券民事訴訟賠償制度，在鼓勵個人民事訴訟的同時，重點加強股東集團訴訟制度建設，力求快速、低成本立案、理賠，減少投資者損失，保護投資者合法權益

（二）、培育正確的投資理念

1、針對投資者的個人心理

首先，當市場情況出現意外的大跌/大漲時，投資者要堅持以上策略不動搖，不要輕易受到蠱惑。 其次，當投資者決定交易時，一定要控制好自己的節奏。當大多數人特別樂觀的時候，賣；當大多數人極其悲觀的時候，買。一定要在“群體性癲狂”的大環境下，始終保持靈臺的一絲清明。 

2、針對投資決策的不確定性

首先，我們要承認市場的走勢并不總是由基本面決定的，數千萬投資者的群體性樂觀或悲觀都有可能導致股市的異常波動。股市不僅充滿了不確定性，同時也具有高度誘惑性。其次我們要認真研究過去股市的大漲和大跌，并在未來出現泡沫的時候提高警惕。投資者要對自身的研究能力及心理波動情況具有清醒的認識。要時刻保持鎮定的頭腦，因為自己隨時可能成為“群體性癲狂”中的一員。第三，要制定適合自己的基金投資策略。要充分考慮到在有些情況下，損失是不可避免的。同時，投資策略要與自己的財務目標和風險承受能力相匹配。第四我們必須認真學習相關的投資知識，掌握一定的投資技術，能夠運用自己的投資知識，盡可能的掌握投資信息，分析證券、股票等的發展趨勢，以使自己的對他們的預測和估計盡可能的正確從而使獲得最大收益。

3、針對全球市場 

現在經濟是全球化的經濟，我們在投資方面不能只執著于本國市場。我們可以運用把“雞蛋放在不同的籃子里”的原理，我們不僅要把自己的資金購買不同的投資產品，還要投資于不同國家的投資產品。從而使自己的投資獲取更大的收益。 

4、針對日益發達的互聯網 

投資決策離不開互聯網，它在短期內使投資環境發生巨大變化。所以投資者必須通過互聯網獲取豐富的投資資訊，快速便利地進行交易，獲得即時的價格信息，跟蹤以往的投資組合。從而做出合理的投資決策。

（三）加強對證券市場的監管

第一，從監管體制內部著手  

1.建立對證監會有效的監督約束機制。建議中國證監會直接對全國人大負責，并接受其相應職能部門，如財經委員會、法制委員會以及專家學者等組成的非常設議事小組的定期考核與監督。此外，還可以設立證監會“執法投訴中心”，并將投訴意見及反饋信息透明化。  

2.樹立科學的監管理念。國際證監會組織指出:保護投資者，確保公正、有效、透明的市場以及減少系統風險是證券業監管的三大目標。我國的證券監管也應以此為戰略性目標，有所為有所不為。尊重市場機制的調節作用，減少政府動用行政力量對市場日常運行給予過多干預，重視對市場行為的合法性規制，致力于創造與維護一個公正、有效、透明的投資環境，切實保護投資者尤其是中小投資者的利益。

3.發揮自律監管機構的優勢。  

1）證券交易所最貼近市場，能夠對證券交易進行實時監控;具有較強的靈活性和高效性，較低的監管成本。  

2）證券業協會是在行業與社會之間以及行業內部起到橋梁作用的自律組織。它在加強會員的道德約束與誠信建設，防范、化解風險，防止惡性競爭，維護業內秩序，提高行業規范程度和社會聲譽等方面具有明顯優勢。  

4.充分發揮證券中介機構的監督功能。  

    證券中介機構實際上是保證信息披露真實、準確、完整的第一道屏障，是保護投資者利益的“守夜人”，對資本市場的健康發展起著重要的推動作用。依法加強對從事證券業務的會計師事務所、律師事務所、資產評估機構、資信評級機構、投資咨詢機構、財務顧問機構等中介服務機構的管理，加強對其從業人員的職業道德教育，要求其履行勤勉誠信的職責，明確規定其虛假陳述給他人造成損失時所適用的嚴格的舉證規則與應承擔的法律責任，即是促使其發揮對證券市場監督作用的有效途徑。

第二，重視證券監管的外部環境  

健全公眾監督機制

其一壯大公眾投資者的監督力量。首先，加強對公眾投資者證券專業知識以及正確投資理念的教育，培養其對市場行為監督、積極維護自身權益的主人翁意識。建議證監會及其派出機構、證券業協會都能以專門力量將其作為一項長期性的戰略規劃布署。其次，還要進一步完善證券民事訴訟制度，為投資者通過法律途徑糾正證券市場中各種損害其利益的行為提供便利。第三，重視群眾投訴舉報工作，有意識地鼓勵民間維權團體的建立與運作，加強為中小投資者提供此類訴訟的法律援助工作。  

其二鼓勵輿論的監督力量。要利用媒體傳播信息迅速、廣泛且影響力大的優勢，鼓勵其對證券市場上從事違法違規行為的機構、主要責任人及其行為予以曝光，通過輿論降低其信譽度，為公眾投資者敲響警鐘。但同時也應警惕部分媒體對于證券市場行情的虛假、夸大報道，防止其誤導中小投資者，擾亂證券市場秩序。  

2.強化法律監管，改善立法、司法環節 

    首先要結合市場發展需要而不斷完善證券監管的法律制度，細化相關規則的具體操作，并注意法律、法規之間的協調，提高監管體系的系統性。  

    其次，克服傳統監管行為中重立法、輕執法的做法，加大執法力度，完善執法手段，嚴查各種證券違法違規行為，保護投資者利益，維護監管權威。  

    最后，還應加強證券監管部門與其他相關部門如公安、工商、司法、財政、審計等的溝通與配合，統籌部署，有效打擊證券違法犯罪活動。  

3、加強上市公司的治理，增強市場微觀主體的約束機制。

（1）要制定上市公司治理的基本準則，規范股東大會、董事會及監事會的運作，引導、督促上市公司完善治理結構，強化其內控制度。尤其是要優化大型國有上市公司的質量，通過國有股減持、合理分散股權等手段改變其目前的股權結構。  

（2）嚴格信息披露制度。新《證券法》第63條將信息披露的范圍由原來第59條規定的“公司公告的股票或者公司債券的發行和上市文件”，擴大為“依法披露的信息”。第66條在上市公司年度報告所應披露的內容中增加了“公司的實際控制人”一項。這些規定都有助于進一步嚴格規范發行人、上市公司的信息披露行為，緩解證券市場信息不對稱現象，增強其透明度。  

（3）規定保薦人制度。新《證券法》第11條、第49條分別規定了發行人采取承銷方式公開發行股票、可轉換為股票的公司債券或者法定的其他證券以及申請其上市交易時，都應當聘請具有保薦資格的機構擔任保薦人，向證券交易所報送保薦人出具的上市保薦書，，并同時規定了保薦人誠實守信、勤勉盡責的職責。該制度旨在加強對公開發行證券及證券上市交易的監管力度，從源頭上保證上市公司質量，維護公眾投資者利益。  

（4）完善公司獨立董事制度。首先，由證監會通過考核、接受社會反饋信息等方式對獨立董事的任職資格統一予以認定。再由各上市公司根據自身發展需要，從具有任職資格的獨立董事侯選人中進行初步挑選并召開股東大會投票最終選定任職者。此過程旨在以一個公平、有效、開放的機制來最大限度地確保獨立董事身份的獨立性。其次，要強化獨立董事的法律責任以督促其盡職勤勉，新《證券法》就已明確規定了獨立董事對于上市公司的虛假陳述行為同樣負有連帶賠償責任，且適用無過錯歸責原則。  

4.擴大證券監管的國際合作與協調。  

    在證券市場開放，高科技被廣泛運用的今天，跨國證券犯罪也呈現出了數量劇增、復雜性、隱蔽性加強等特點，這無疑增加了監管機構對此類犯罪調查和懲處的難度。因此，聯合打擊國際證券違法犯罪行為也將是今后各國證券監管機構的重要職責之一。我國應適時拓寬證券監管國際合作與協調的途徑和內容，逐步建立起此項機制，以促使證券市場法制化、規范化與國際化的發展。

參 考 文 獻

{1]張志超.證券投資概述[M].華東師范大學,1987.  

[2]徐謹良,周江雄.風險管理[M].中國金融出版社,1998.  

[3]馮彬.風險投資導論[M].上海財經出版社,2008. 

[4]中國金融風險經理論壇組委會.風險管理[M].企業管理出版社,2010.

[5] 董瑩瑩，趙立響. 我國風險投資的發展現狀與對策[J]消費導刊， 2006，(11) .

  [6] 張陸洋，劉崇興，張仁亮. 中國風險投資的困境與對策研究[J]經濟問題， 2007，(01)