我國上市公司股利政策探析(二)

一般來說，提高股利發(fā)放水平，公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加大，這樣就會損害債權(quán)人的利益，因此，為了使他們的利益不受損害，債權(quán)人通常都會在公司長期借款，債券，優(yōu)先股，租賃合約等，要求對方，接受一些有關(guān)股利支付的限制條款。例如規(guī)定只有在流動比率和其他安全比率超過規(guī)定的最小值后，才可以支付股利。優(yōu)先股的契約通常也會申明在累積的優(yōu)先股股息付清之前，不得派發(fā)普通股股息。確定契約性限制條款，目的在于促使企業(yè)把利潤的一部分按條款的要求進(jìn)行再投資，獲取利潤，從而保障債款的如期償還，維護(hù)債權(quán)人的利益。

2.3.3 公司內(nèi)部的限制

2.3.3.1 變現(xiàn)能力 公司的變現(xiàn)能力是影響股利政策的一個(gè)重要因素。資金的靈活周轉(zhuǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營得以正常進(jìn)行的必要條件，所以，現(xiàn)金股利的分配自然也應(yīng)該以不危及企業(yè)經(jīng)營所需要資金的流動性為前提。

2.3.3.2 籌集能力 如果公司有較強(qiáng)的籌集能力，則可考慮發(fā)放較高股利，并以再籌集資金來滿足企業(yè)經(jīng)營對回避資金的需求，反之，則要考慮保留更多的資金用于內(nèi)部周轉(zhuǎn)或償還將要到期的債務(wù)。一般而言，規(guī)模大，獲利豐厚的大公司能較容易的籌集到所需資金，因此，它們較傾向于多支付現(xiàn)金股利，而創(chuàng)辦時(shí)間短，規(guī)模小，風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)，通常需要經(jīng)營一段時(shí)間以后，才能從外部取得資金，因而往往要限制股利的支付。

2.3.3.3 企業(yè)所在的行業(yè) 股利政策具有明顯的行業(yè)特征。一般來說，朝陽行業(yè)能以數(shù)倍于經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的水平成長，因此，就能進(jìn)行大比例的送股，而夕陽行業(yè)則會隨著經(jīng)濟(jì)的高增長而萎縮，難以進(jìn)行大比例分紅。

2.3.3.4 企業(yè)資產(chǎn)的流動性 所謂資產(chǎn)的流動性是指企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的難易程度。通常情況下，企業(yè)的現(xiàn)金流量與資產(chǎn)整體流動性越好，其支付現(xiàn)金股利的能力就強(qiáng)。

2.3.3.5 盈余的穩(wěn)定性 企業(yè)決定是否分配股利或分配多少股利，不能只考慮以往的盈利水平，同時(shí)還要考慮當(dāng)前的經(jīng)營業(yè)績和未來發(fā)展前景。一般來說，盈利越穩(wěn)定或收益越有規(guī)律的企業(yè)更易于預(yù)測和控制未來盈利，其股利支付率通常也越高。

2.3.3.6 投資機(jī)會 有著良好投資機(jī)會的公司，需要有強(qiáng)大的資金支持，因而往往發(fā)放股利，將大部分盈余用于投資，缺乏良好投資機(jī)會的公司，保留大量現(xiàn)金會造成資金閑置，從而傾向于股利支付較高的股利。

2.3.4 股東因素

股利政策的制定重點(diǎn)在于維護(hù)投資者利益，增強(qiáng)股東的信心。因此，股東愿意在我國股利分配政策中一度起著重要影響。

  2.3.4.1 追求穩(wěn)定收益，避免風(fēng)險(xiǎn) 那些依靠股利收入維持生活的股東，希望企業(yè)給予固定的股東收益，而反對過多地留用利潤。還有些股東認(rèn)為，留用利潤可能使股票價(jià)格上升所帶來的收益具有較大的不確定性，還是取得現(xiàn)實(shí)的股利比較穩(wěn)妥，可以避免風(fēng)險(xiǎn)。

  2.3.4.2 擔(dān)心控制權(quán)的稀釋 如果公司大量支付現(xiàn)金股利，再發(fā)行新的普通股以融通所需資金，現(xiàn)有股東的控股權(quán)就有可能被稀釋。

  2.3.4.3 規(guī)避所得稅 按稅法規(guī)定，政府對企業(yè)征收企業(yè)所得稅之后，還要對股東分得股息，紅利征個(gè)人所得稅。因此，高收入階層的股東為了避稅往往反對公司發(fā)放過多現(xiàn)金股利，而低收入階層的股東因個(gè)人稅負(fù)較輕，可能會歡迎公司多分紅。

 2.3.4 其他因素 

   管理者因素，通貨膨脹因素，國家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

   總之，確定股利政策要考慮許多因素，而這些因素之間往往是相互聯(lián)系和相互制約的，其影響也不可能完全用定量方法來分析。所以，股利政策的制定主要依賴對具體企業(yè)所處的具體環(huán)境進(jìn)行定性。

3. 我國股利政策的現(xiàn)狀及存在的問題

  

   我國自從90年代初建立證券市場以來，上市公司就如雨后春筍一般迅速發(fā)展起來，無論從數(shù)量上還是規(guī)模上都節(jié)節(jié)高升。到2014年，我國深滬兩市上市公司的數(shù)量已經(jīng)近1700多家，就深滬兩市而言，滬交以華東地區(qū)的上市公司為主，而深交以中南地區(qū)的上市公司為主，就全國范圍而言，各地區(qū)上市公司發(fā)展仍不平衡，一華東和中南地區(qū)最為發(fā)達(dá)，占上市公司總數(shù)的60%；東北，華北和西南地區(qū)次之，各占上市公司總數(shù)11%;而西北地區(qū)相對落后，占上市公司總數(shù)的7%,地區(qū)結(jié)構(gòu)尚待完善。

  3.1 我國上市公司股利政策現(xiàn)狀分析

3.1.1 分別配股利的公司數(shù)量近年來雖有所增加，但總體來說仍然較少。自1998年以來，分配股利公司的數(shù)量總體來說不多，最高才達(dá)到了65.17%，這說明仍然有為數(shù)不少的一部分公司不進(jìn)行股利分配。

3.1.2 派現(xiàn)公司在分配股利的公司中所占比率仍然較低，但整體呈上升趨勢。特別是2004年，可以說是掀起了一場派現(xiàn)的風(fēng)潮。

3.1.3 股利支付水平盡管有所提高，但仍普遍較低。相比西方國家，特別是英美法系國家的高額派現(xiàn)，我國現(xiàn)金股利的支付水平整體來說仍處于較低水平，平均分紅占公司凈利潤不到50%。

3.1.4 超能力派現(xiàn)現(xiàn)象日益嚴(yán)重。近年來，惡性分紅現(xiàn)象比較嚴(yán)重，部分上市公司的現(xiàn)金分紅預(yù)案超出了公司的承受能力；每股派現(xiàn)大于每股收益的公司近年來一直呈現(xiàn)上升趨勢，而每股經(jīng)營現(xiàn)金流量小于零的公司進(jìn)行分紅的現(xiàn)象也有了急劇增加。

3.2 我國上市公司股利政策存在的問題

 3.2.1 股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性 連續(xù)，穩(wěn)定的股利政策，不僅是投資者所希望的，也是公司經(jīng)營狀況良好的具體表現(xiàn)，而不穩(wěn)定的股利政策則往往會降低投資者的信心，最終會影響公司的發(fā)展。我國目前大多數(shù)上市公司的股利分配政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，股利政策的制定和實(shí)施缺乏遠(yuǎn)見，目的不明確且具有隨意性。

 3.2.2 再籌資成為上市公司制定股利政策直接目的 上市公司分配股利不應(yīng)以再籌資為目的，為應(yīng)充分考慮公司的經(jīng)營狀況和盈利能力，如果公司盈利較多，一般來說就可以多分配，反之就少分配或不分配。

 3.2.3 股利政策偏向管理層，管理層以其自身利益取代了股東利益 正常情況下，公司高管薪酬增長速度不應(yīng)超過公司的利潤增長，應(yīng)略低于或等于公司的利潤增長率，否則就可能出現(xiàn)掛歷層利益取代了股東利益的不正�，F(xiàn)象。但從我國的情況來看，管理層以其自身利益取代股東利益的情況并不多見。

4. 我國上市公司股利政策完善制度建議

4.1規(guī)范我國上市公司股利分配制度

4.1.1 加強(qiáng)政府監(jiān)管減少干預(yù)

   我國證券市場發(fā)展時(shí)間短，執(zhí)法主體，監(jiān)管對象和投資者都不同程度的存在著法制觀念比較淡薄的問題，所以政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)監(jiān)管力度，不僅要完善市場運(yùn)行規(guī)則，而且要嚴(yán)格監(jiān)督上市公司的行為，對于無視規(guī)則，破壞市場秩序的公司要及時(shí)進(jìn)行查處和整治。政府應(yīng)調(diào)整對證券市場的指導(dǎo)思想，從對市場的直接行政干預(yù)轉(zhuǎn)向加強(qiáng)監(jiān)管力度和依靠經(jīng)濟(jì)，法律手段來間接干預(yù)。

 4.1.2 建立健全證券市場監(jiān)督法律體系

   目前除了正在執(zhí)行的《證券法》，《公司法》等以來，還應(yīng)制定其他相關(guān)市場監(jiān)管法律，完善證券市場監(jiān)管法律體系。一是應(yīng)抓緊制定《證券市場監(jiān)管法》，彌補(bǔ)《證券》在市場監(jiān)管操作上的程序，方法。處罰等方面的空白，加強(qiáng)在監(jiān)管制定程序，監(jiān)管政策實(shí)施程序，處罰的對象和程序的規(guī)定。二是應(yīng)制定《證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)管理規(guī)定》，明確證券監(jiān)管機(jī)關(guān)的機(jī)關(guān)設(shè)置，只能界定，人員配備，工作范圍等，從法規(guī)上進(jìn)一步規(guī)范各機(jī)構(gòu)的權(quán)力和責(zé)任。三是應(yīng)制定《證券市場監(jiān)管從人員操守規(guī)范》，對從業(yè)人員的行為進(jìn)行規(guī)范。

 4.1.3 加強(qiáng)對證券市場主體的培訓(xùn)和教育

 在引導(dǎo)上市公司股利政策方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以召開定期的拍訓(xùn)班，培訓(xùn)內(nèi)容是誠信教育與財(cái)務(wù)管理。對上市公司決策者進(jìn)行誠信教育，使其建立起自覺維護(hù)中小投資者利益的觀念：通過對上市公司的教育，使上市公司增強(qiáng)給投資者回報(bào)的使命感與責(zé)任感。分配股利特別是分配現(xiàn)金優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，健全公司內(nèi)部機(jī)制股利不僅僅是對中小投資者的投資回報(bào)，也有利于上市公司樹立起良好的形象。

4.2 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，健全公司內(nèi)部機(jī)制

完善公司治理結(jié)構(gòu)。完善公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該按公司制企業(yè)的要求，規(guī)定清楚公司的各個(gè)參與者的責(zé)任和權(quán)力分布，并且明確決策公司事務(wù)時(shí)所應(yīng)遵循的規(guī)則和程序，即使所有者不干預(yù)公司的日常經(jīng)營，又保證經(jīng)理層能以股東的利益和公司的利潤最大化為目標(biāo)。而獨(dú)立董事制度作為完善公司治理的外部手段也應(yīng)該對公司起到監(jiān)管作用，這樣才能從根本上改善公司治理。

在政府既充當(dāng)市場管理者又充當(dāng)市場參與者的情況下，上市公司的股利分配政策不可避免地帶有行政干預(yù)的痕跡。針對我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀，應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、加快國有股減持、法人股流通步伐，減少因所有者缺位或內(nèi)部人控制造成的短期行為的不良后果。增大流通股比重。將需要減持的國有股、法人股轉(zhuǎn)變?yōu)椴痪哂斜頉Q權(quán)的優(yōu)先股或者企業(yè)債券，從而間接提高流通股所占的比重。我們還需要健全上市公司內(nèi)部機(jī)制，上市公司應(yīng)通過制度管理、合同管理來約束經(jīng)理層與所有者目標(biāo)不一致的行為；同時(shí)上市公司還應(yīng)建立科學(xué)合理可行的薪酬激勵(lì)機(jī)制，保障經(jīng)理層經(jīng)濟(jì)利益，最大限度地減少由于管理層的尋租行為而給上市公司帶來的損失。完善獨(dú)立董事制度及其內(nèi)部的治理機(jī)制，合理融資，密切關(guān)注其投資的可行性及其執(zhí)行情況。把現(xiàn)金分紅的數(shù)量及質(zhì)量與公司管理層的業(yè)績、薪酬相關(guān)聯(lián)，促使其對投資者利益的重視。要建立健全相應(yīng)的會計(jì)委派制度，加強(qiáng)證券信息披露的透明度。會計(jì)信息的真實(shí)可靠有利于公司正確利用股利政策，同時(shí)也對投資者研究股利分配政策具有一定的意義。

4.3 提高上市公司盈利能力

   4.3.1 加大主營業(yè)務(wù)利潤 盈利的質(zhì)量與其持久性呈顯著的正相關(guān)系。而主營業(yè)務(wù)利潤比重又在很大程度上決定了企業(yè)的盈利質(zhì)量和獲利能力。因此公司要能持續(xù)發(fā)展，只有扎根主頁，壯大主業(yè)，鍛造核心盈利能力，提高主營業(yè)務(wù)利潤的比重，才能增加公司價(jià)值。

   4.3.2 徹底改制科學(xué)管理 企業(yè)進(jìn)行股份制改造時(shí)為了改變公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)來達(dá)到改變經(jīng)營機(jī)制，進(jìn)而建立“政企分開，產(chǎn)權(quán)明確，權(quán)責(zé)明確，管理科學(xué)”的現(xiàn)代化企業(yè)制度。一般股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。由于不部分上市公司由國企改制而成，普遍存在國有股份所占比例過高或持股比例過于集中的現(xiàn)象，容易形成內(nèi)部人控制，難以形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)。公司董事會的職能未能真正發(fā)揮。

  4.3.3 鼓勵(lì)聯(lián)合兼并，加大資產(chǎn)重組力度 資產(chǎn)重組是資本市場永恒的話題，在優(yōu)化存量資產(chǎn)上扮演了關(guān)鍵的角色。強(qiáng)弱的資產(chǎn)重組，有利于優(yōu)勢企業(yè)低成本擴(kuò)張，跳躍式發(fā)展；劣勢企業(yè)收縮產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)線，甩掉無力經(jīng)營的不良資產(chǎn)，輕裝上陣。強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合則可以迅速提高產(chǎn)業(yè)集中度，形成優(yōu)良的上市公司帶來的整個(gè)行業(yè)發(fā)展。

5.總結(jié)

   總之，股利分配是公司的主要財(cái)務(wù)活動之一，理想的股利政策應(yīng)該是在股東利益，企業(yè)價(jià)值和可持續(xù)發(fā)展之間求得平衡，在綜合考慮上述各種因素的基礎(chǔ)上，對于不同的股利政策進(jìn)行比較，選擇符合本公司特點(diǎn)與需要的股利政策。

【結(jié)束語】   對于上市公司來說 ，股利政策市一把雙利刃，有利有弊，恰當(dāng)?shù)墓衫�政策能夠提升企業(yè)價(jià)值，樹立企業(yè)良好的社會形象；不恰當(dāng)?shù)墓衫�政策會失去投資者的擁護(hù)，可能會被市場邊緣化。對于投資者來說，正確理解上市公司股利政策傳遞的價(jià)值信息，提高自身素質(zhì)，保持良好心態(tài)，才能在證券市場長期生存下去。對于監(jiān)管者來說，加強(qiáng)制度建設(shè)，加大對市場異常現(xiàn)象的懲處力度，創(chuàng)造一個(gè)公平公正的市場環(huán)境，才能保證我們證券市場健康穩(wěn)定的發(fā)展。

  

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致謝

   在論文完成之際，我要特別感謝我的指導(dǎo)老師李彩霞老師的熱情關(guān)懷和悉心指導(dǎo)，本篇論文，從選題，提綱擬定，資料收集，中心研究內(nèi)容的確定，我都得到了李彩霞老師細(xì)致的教誨和無私的幫助，特別是她深厚的學(xué)術(shù)素養(yǎng)，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕虒W(xué)精神，一絲不茍的工作作風(fēng)使我終生受益，在此表示深深的感謝。

   最后，向所有的領(lǐng)導(dǎo)，老師，同學(xué)們表示最真摯的感謝，感謝你們曾經(jīng)對我的付出！