我國企業資本結構與融資偏好問題的研究(二)

資本結構中較高資產負債原因分析

1、資本成本是指企業為籌集和使用資金而付出的代價。企業資本來自長期負債和股東權益,包括普通股成本、保留盈余成本、債券成本。其中負債成本可以在所得稅前列支具有抵稅的作用這樣使得負債成本低于股權成本隨著債務比率的增加企業整體的綜合資金成本將不斷下降。在企業追求資金成本最小、價值最大是前提條件下企業傾向于使用負債因此企業往往提高負債在資本結構中的比重而降低權益性資本的比重。

2財務風險是指全部資本中負債資本比率的變化帶來的風險,即由于負債籌資而引起的到期不能償還債務的可能性。當負債資本比率較高時,投資者將負擔較多的債務成本,從而加大財務風險。當負債比率達到某一程度時,息前稅前盈余會下降,同時企業負擔破產成本的概率會增加。

3. 資本結構中流動負債水平高原因分析

截至2003年4月，我國上市公司已有1224家，總市價總值為38329.13億元，占 2002年GDP102398億元的37.43%，日益增多的上市公司已經成為我國經濟的“晴雨 表”，而資本結構是衡量上市公司財務狀況和經營能力的重要方面，從早期資本結構理論到現代資本結構理論(包括 MM理論、均衡理論、新資本結構理論、新優序融資理論、控制權理論、代理成本理 論、信號傳遞理論)作了理論上的表述。然后，結合我國的實際情況，分析總結了影響 我國上市公司資本結構的內外部因素。通過對我國上市公司資本結構的特征的研究，發現我國上市公司存在如下的問題:負債結構不合理，流動負債水平偏高;強烈的股權融 資偏好，忽視債務融資;股權中非流通股占絕大部分。

解決方案

1.債權人的引進與上市公司資本結構優化

本結構管理一直是我國企業財務管理的薄弱環節,有些企業甚至沒有資本結構優化或的現金流的情況下, 仍然上市, 認為籌資額多多益善, 而巨額資金募集到手后, 上市公司直接或間接變更募集資金投向現象仍較為常見, 投資效益低下問題突出

1、注重公司的行業特征

2、發展和完善我國企業的債券市場

3、優化股權結構

4、規范股市行為

2、規范股權融資參與者的行為

改變政府在股市中的角色定位。在我國上市公司股權融資的過程中，政府扮演著雙重角色，一是國有資產所有權的代表，在上市公司中行使國家股的股權。二是股票市場的監管者，對市場參與者行為和股市運行進行監督和管理。政府作為國有產權代表，在股權融資中有自己的經濟利益，而作為股市監管者又按照自己制定的規則對市場交易活動進行監管，這就決定了股權融資不可能真正做到公平、公正和公開。因此政府應改變在股權融資中的角色地位，從根本上淡化政府國有產權代表的角色，強化股市監管者的角色。培育理性和成熟的投資者。培育理性和成熟的投資者是完善股權融資的重要內容，也是股票市場穩健運行所必須的。首先我們要加強對股市投資者、特別是廣大單個投資者投資知識的宣傳教育。改進中介機構及服務。首先要提高審計、評估等中介機構的獨立性。將審計、評估等中介機構從行政體系中剝離出去，讓審計、評估等中介機構按照國家法律和行業規范履行自己的職責。同時，制定同業競爭規則和審計、評估的費用標準，以使審計、評估等中介機構自覺抵制來自上市公司的誘惑與脅迫。只有這樣，審計、評估等中介機構在執業過程中才能“鐵面無私”，所出具的報告和文件才能達到客觀與公正的要求。其次要發揮中介機構的咨詢功能。中介機構在上市公司的融資過程中不應該只做一個協助者，還可以更積極的對企業的融資行為進行引導。中介機構可以從不同的角度運用專業的知識更多的為企業提供咨詢類服務，特別謹慎是通過對企業的財務狀況、管理水平、發展規劃、投資項目等多方面的詳細調查分析后，向企業提出最優的融資方案建議

結論

上市公司選擇股權融資還是債權融資與融資成本有關:我國上市公司股權結構特殊;股票市場上投資者質量差;股權融資財務風險小;資本市場失衡:公司治理結構 不完善。 本文對影響我國上市公司的資本結構的因素作了實證研究，得出:盈利質量、企業 實際所得稅率、現金凈流量與公司資本結構沒有明顯的相關性;經營能力、經營發展能 力、公司規模、股權流通程度與公司資本結構正相關:獲利能力、償債能力、資產結構 及經營活動現金凈流量與資產負債率負相關。并運用描述性統計方法實證檢驗了行業因 素與資本結構之間的明顯的相關性。 本文還對資本結構的杠桿效應和治理效應從理論上進行了闡述，并結合我國現狀進 行了實證分析。最后，對優化我國上市公司資本結構提出了建議:完善資本市場，特別是債券市場:完善公司治理結構，建立現代企業制度，真正實現歸屬清晰、權責明確、 保護嚴格、流轉順暢。

參考文獻

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