關于操縱證券市場行為認定和處罰中若干問題比較(二)

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　　經紀商持有未結算期指合約數目，應該與經紀公司資本成正比，如果經紀商借用資本增加期指合約數目，也只能增加20％。
　　為了加強期貨市場透明度，經紀商要向證監會提供大額客戶持有期指合約資料，經紀商持有的期指情況也要向市場公布。對于期交所將期指合約押金由每張8萬港元增至12萬港元，財政事務局建議，將增加押金的期指合約持有數由1萬張降至5000張甚至更低。
　　在期貨及現貨市場成交量方面，如果成交數量完全超乎股票及現貨實際比例，一旦發現有操控市場活動，經濟事務局和期交所以及證監會，馬上訂定有關監察制度，防止這種趨勢惡化。
　　證監會將加強非法賣空股票活動的調查及檢控工作，未能申報的股票賣空活動，考慮定為刑事罪，證監會將加重懲罰非法賣空股票活動，由目前判監半年及罰款1萬港元，改為判刑兩年及罰款10萬港元。
　　對于股票經紀商及交易商在申報交易資料時，如果發現申報虛假，應該列為刑事罪。為了避免再出現股票延遲交割或借貸及賣空工作管理不好，所有證券都進行電子交易，統一所有會計記錄，同時，強令所有投資者都要在中央結算所開設交易戶口，使港府容易掌握風險管理。
　　財經事務局研究加強股票借貸活動監督，以提高透明度，避免股票托管人將股票借貸給國際炒家，財經事務局應向立法會提出上述修訂建議。
　　根據現時香港法律，只有行政長官才能指令證監會，再由證監會指令兩間交易所或證券公司，做一些維護公眾利益的事情，為了應付今后緊急情況，建議立法賦予行政長官權力，可以直接指使兩個交易所及中央結算公司，執行維持公眾利益的事情。
　　財政事務局將統籌成立跨部門及跨市場監察小組，定期與金管局、證監會、兩個交易所及中央結算所高層管理人員，交換及分析市場最新趨勢，使港府能夠預先得知操縱市場的活動，以及時采取對策。
　　臺灣證券法規定是有條件允許融券交易，即賣空的。證券交易法第60條及《證券商辦理有價證券買賣融資融券管理辦法》、《有價證券得為融資融券標準》、《復華證券金融股份有限公司對證券商轉融通業務操縱辦法》等規章、規則和辦法對融券的對象、保證金的比例、利率、融券的額度、期限等問題都作了具體規定。
　　在臺灣，由投資人繳納規定比例的保證金，借得一定數量的股票，委托證券經紀商賣出，而由融券機構取得售出股票價格之質權，作為融券的擔保。委托融券交易的投資人必須先在證券經紀商處開戶，并與融券機構簽訂契約，才可能委托融券經紀商賣出股票。委托人必須交付規定比例的保證金，而以借得股票賣出后如辦理交割，再等適當時機補進股票還給融券機構。由于委托人賣出的股票是借來的，而不是自己所有的，故稱之為賣空。
　　臺灣原來規定50萬股以上的巨額交易只限于現款現券交易，不得融券賣出，后改為采取以下二項標準：（1 ）每種可進行融券交易的股票，其每股市場成交收盤價格低于13元連續達2個營業日時，暫停融券賣出；待其成交收盤價格回升至13元以上連續達6個營業日時，再行恢復該股票融券交易。（2）每種可進行融券交易的股票，其融券余額達該種股票上市股價8％時，暫停融券賣出；待其余額低于5％時，恢復其融券交易。
　　對非法融資融券者，其中包括非法賣空證券者，處2 年以下有期徒列、拘役或科或并科15萬元以下罰金（證券交易法第175條）。
　　1998年9月，臺灣“財政部”宣布，融券賣出價格不得低于前一日收盤價格，以維持市場安定。
　　綜上所述，祖國大陸的證券法律禁止證券賣空交易。而香港和臺灣的證券法規雖然有條件允許證券賣空交易（融券交易），但規定了許多限制條件，并對非法賣空行為進行嚴厲處罰，直至刑事處罰。特別是在東南亞金融危機后，對賣空行為更加強了管制，以避免證券市場受到國際炒家有計劃及跨市場進行操縱，維護證券市場的正常秩序。
　　當然，從香港和臺灣的監管措施講，還是有所差別的。例如，從賣空的對象看，香港限制在流通量很大的21種股票品種上；而臺灣則比較寬，實際上有兩大類：上市半年以上，上市股價在票面價格以上的第一類上市普通股票和最近一年度的營業利益和稅前利潤占實收資本額的比例達6％以上的第二類上市普通股票，均可成為融券的對象。再如，在融券期限上，也是臺灣比香港寬，臺灣的融券期限可長達6個月。但在限價措施，刑罰處罰等方面，是香港比臺灣寬。
　　二、關于操縱市場
　　祖國大陸、香港和臺灣關于操縱市場行為的內容實際上差別不大。只是在立法技巧上有所不同而已。
　　香港《證券條例》第135、136、137條規定了市場操縱行為：
　　1.制造虛假交易（《證券條例》第135（1）（a）條）。
　　2.制造虛假市場（《證券條例》第135（1）（b）條）。
　　第135（2）條規定，當任何證券的市場價格藉下列方法被推高、壓低、固定或穩定時，即就該證券而言，便構成制造虛假市場：
　　（a）由某些人合力互相進行出售及購買，目的是確保該種證券達致某市場價格，但該市場價格，就發行該種證券的法團的資產或該法團的利潤（包括預期利潤）而言，是并無充分理由支持的；
　　（b ）具有阻止或限制關于證券的購買或出售而自由商議市場價格的作用的任何作為；或
　　（c）使用任何虛構的交易或手段或其他任何形式的欺騙或詭計。
　　3.不涉及實益擁有權轉變的證券交易；對沖性交易（《證券條例》第135（3）（4）條）。
　　4.流傳或散播資料（《證券條例》第135（5）條）。
　　5.使用欺詐或欺騙手段（《證券條例》第136條）。
　　6.證券價格的限制（《證券條例》第137條）。

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