上市公司資本結構研究 (2)(三)

2008 2009 2010

采掘業 49.43 43.91 48.78 

傳播與文化產業 70.30 73.55 85.77 

電力、煤氣及水的生產和供應業 52.69 58.91 63.10 

電子 42.80 41.15 41.95 

房地產業 115.02 118.84 126.61 

紡織、服裝、皮毛 49.77 51.03 50.09 

機械、設備、儀表 57.20 55.65 55.31 

建筑業 69.25 72.79 71.68 

交通運輸、倉儲業 56.32 45.16 45.91 

金融、保險業 81.46 78.78 78.87 

金屬、非金屬 55.05 55.13 56.67 

木材、家具 64.07 66.88 66.38 

農、林、牧、漁業 54.83 47.00 44.21 

批發和零售貿易 62.25 61.03 56.67 

社會服務業 45.86 44.80 43.87 

食品、飲料 49.77 46.32 45.94 

石油、化學、塑膠、塑料 54.51 54.69 54.89 

醫藥、生物制品 49.85 53.11 48.65 

造紙、印刷 49.73 47.41 46.26 

綜合類 60.57 93.21 103.14 

金融業由于其自身的特點，決定了這一行業具有較高的資產負債率；房地產企業是非常典型的資金密集型企業，并且具有高投入、高回報、規模經濟性強的特點。而我國房地產企業普遍存在著自由資金不足的問題，企業所需資金主要是靠銀行貸款解決。所以我國房地產企業注定了其資產負債率會較高，多在50%以上；電子業、社會服務業兩個行業負債比率較低，處于30％至45％之間，這是因為這些行業為固定資產需求很高、經營穩定的傳統行業，所以負債比率較低。可見各個行業的負債水平都是與其產業特征相一致的。

（三）我國上市公司近三年權益乘數分析

權益乘數又稱股本乘數，是指資產總額相當于股東權益的倍數。表示企業的負債程度，權益乘數越大，企業負債程度越高。 股東權益比率的倒數稱為權益乘數，即資產總額是股東權益的多少倍。該乘數越大，說明股東投入的資本在資產中所占比重越小，經常用來衡量企業的財務風險。計算公式為：權益乘數=(資產總額/股東權益總額)*100%。

表3顯示了近三年我國上市公司的權益乘數，均值分別在3.31，2.84，2.86，權益乘數要比國際平均水平低。這說明，我國上市公司所有者提供的資本在總資產中所占比重較高，主要由于上市以來，公司所有者出資不存在像負債一樣到期還本的壓力，不至于陷入債務危機，所以上市公司管理層偏好于股權融資。

表3 我國部分行業上市公司近三年權益乘數分析 

2008 2009 2010

采掘業 7.63 1.95 2.06 

電力、煤氣及水的生產和供應業 2.50 2.97 3.03 

電子 1.87 1.77 1.91 

房地產業 3.32 3.21 3.15 

紡織、服裝、皮毛 2.30 2.18 2.15 

機械、設備、儀表 2.49 2.72 2.41 

建筑業 4.27 4.92 3.85 

交通運輸、倉儲業 2.22 2.09 2.44 

金融、保險業 10.81 10.03 10.52 

金屬、非金屬 2.92 2.68 2.85 

木材、家具 2.53 2.16 2.15 

農、林、牧、漁業 3.43 2.25 2.23 

批發和零售貿易 2.97 2.80 2.67 

其他制造業 2.21 2.07 2.23 

社會服務業 2.03 1.89 1.93 

食品、飲料 2.09 2.02 2.07 

石油、化學、塑膠、塑料 3.09 2.45 2.78 

信息技術業 2.08 2.06 1.80 

醫藥、生物制品 2.27 2.04 2.16 

綜合類 3.13 2.56 2.89 

（四）我國上市公司近三年非流動負債占負債總額比率分析

非流動負債占負債總額比率是判斷企業債務狀況的其中一個指標，用公式表示為：非流動負債占負債總額比率=(非流動負債/負債總額)*100%。

負債結構是公司資本結構的另一重要方面，對部分上市公司分析中可以發現，近三年我國上市公司非流動負債占負債總額的比重分別只占17.87%，17.69%，20.72%，最低的占10%也不夠，約比國外平均水平低13個百分點。我國上市公司的非流動負債占負債總額比率偏低，長期償債壓力比較小，但是負債主要依賴于流動負債，公司的債務結構不合理，短期內公司償債壓力過高。而這主要是因為我國上市公司的凈現金流量不足，導致公司使用過量的短期債務。

 表四  我國部分行業上市公司近三年非流動負債占負債總額比率分析 

2008 2009 2010

采掘業 27.09 27.49 30.51 

傳播與文化產業 21.48 23.64 19.66 

電力、煤氣及水的生產和供應業 40.05 42.17 45.47 

電子 13.72 11.18 16.18 

房地產業 22.01 24.63 30.93 

紡織、服裝、皮毛 14.42 12.54 15.33 

機械、設備、儀表 10.07 9.06 11.35 

建筑業 10.91 12.46 15.64 

交通運輸、倉儲業 38.50 36.18 43.13 

金融、保險業 18.77 15.68 12.74 

金屬、非金屬 17.81 19.31 20.89 

木材、家具 18.42 14.78 31.74 

農、林、牧、漁業 9.38 11.31 13.77 

批發和零售貿易 10.07 9.47 13.48 

其他制造業 14.02 19.98 18.40 

社會服務業 24.82 23.33 26.33 

食品、飲料 10.09 9.99 12.06 

石油、化學、塑膠、塑料 17.53 19.11 20.12 

信息技術業 10.65 9.76 10.46 

醫藥、生物制品 9.19 8.38 10.92 

造紙、印刷 19.58 15.26 17.04 

綜合類 14.49 13.40 19.79 

三、優化我國上市公司資本結構的建議

    （一）發展企業債券市場，債務結構的優化。