上市公司資本結(jié)構(gòu)研究 (2)(二)

企業(yè)是否存在最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，這種最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間的關系又如何。對于此，近代以來，形成了許多資本結(jié)構(gòu)理論，包括比較出名的凈收入理論、凈營業(yè)收入理論、傳統(tǒng)理論、信號理論、代理成本理論、啄序理論等，這些資本結(jié)構(gòu)理論歸根結(jié)底都是以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化或股東財富最大化為目標，探究企業(yè)權(quán)益資本和債務資本比例變化對企業(yè)價值的影響，以及是否存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的理論。

MM理論出現(xiàn)是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)的理論形成重要標志，該理論在一系列前提的基礎上研究標明，公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關，因此，公司的價值取決于它的實際資產(chǎn)，而非各類債權(quán)和股權(quán)的市場價值。后來MM理論根據(jù)對假設前提的改變而做的修正結(jié)論認為它認為當即債權(quán)資本越高，企業(yè)的資本成本越低，企業(yè)的價值達到最大。但在考慮了破產(chǎn)成本和代理成本后對MM理論進行了修正，形成了被稱作是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論，權(quán)衡理論認為債權(quán)資本比例達到某一數(shù)值時，企業(yè)的加權(quán)資本成本最低，企業(yè)價值最大，這一債務比例就是最佳資本結(jié)構(gòu)。

雖然不同的資本結(jié)構(gòu)理論觀點不同，但是它們都說明對于某一具體企業(yè)存在一定的債務比例，使資本成本達到最合理狀態(tài)，企業(yè)價值達到最大上述分析說明資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值密切聯(lián)系，我們可以通過完善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)來提升企業(yè)價值，這一觀點要求我們對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀包括治理狀況進行探究，以至于完善我國上市公司資本結(jié)構(gòu)，使其能夠合理利用財務杠桿，降低資本成本，提高企業(yè)價值。

二、以我國上市公司為例分行業(yè)研究

（一）我國上市公司分行業(yè)基本資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)理論的實質(zhì)：是研究公司的資本結(jié)構(gòu)與公司價值的關系。或者是資本結(jié)構(gòu)如何影響公司的市場價值。

以我國上市公司為例，從表1中可以看出，行業(yè)之間的資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出較大的差異性，即使是處于同一個行業(yè)的企業(yè)也會表現(xiàn)出較大差異。

表1 2010年度中國部分行業(yè)的上市公司

行業(yè)名稱 資產(chǎn)負債率 長期負債權(quán)益比率 凈資產(chǎn)收益率 利息保障倍數(shù)

均值 中位數(shù) 均值 中位數(shù) 均值 中位數(shù) 均值 中位數(shù)

醫(yī)藥制造業(yè) 44.8% 41.9% 7.3% 2.1% 8.8% 8.7% 8.83 4.43

航空運輸業(yè) 97.2% 82.2% 320.9% 241.6% -35.9% -28.6% -7.23 -1.37

通信設備

制造業(yè) 48.3% 46.0% 13.1% 3.6% 5.9% -14.1% 0.92 2.09

零售業(yè) 59.2% 59.3% 24.1% 3.4% 6.2% 7.7% 8.32 4.63

房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營業(yè) 56.2% 59.2% 40.9% 39.9% 8.5% 9.2% 8.49 5.18

公共設施服務業(yè) 52.0% 59.9% 30.2% 11.5% 13.9% 7.7% 4.64 3.17

旅游業(yè) 45.1% 43.6% 19.4% 14.6% 4.6% 4.0% 8.01 3.45

此外，企業(yè)獲利能力、管理者態(tài)度、企業(yè)的增長率（成長性）、信用等級評定機構(gòu)等，都會影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

（二）我國上市公司近三年資產(chǎn)負債率分析

首先從資產(chǎn)負債率考察上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，資產(chǎn)負債率反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌資的，也可以衡量企業(yè)在清算時保護債權(quán)人利益的程度，這個指標也被稱為舉債經(jīng)營比率。資產(chǎn)負債率= （負債總額/ 資產(chǎn)總額）*100%。

從股東的角度看，由于企業(yè)通過舉債籌措的資金與股東提供的資金在經(jīng)營中發(fā)揮同樣的作用，所以，股東所關心的是全部資本利潤率是否超過借入款項的利率，即借入資本的代價。在企業(yè)所得的全部資本利潤率超過因借款而支付的利息率時，股東所得到的利潤就會加大；如果相反，運用全部資本所得的利潤率低于借款利息率，則對股東不利，因為借入資本的多余的利息要用股東所得的利潤份額來彌補。因此，從股東的立場看，在全部資本利潤率高于借款利息率時，負債比例越大越好；反之則相反。

以中國證監(jiān)會公布的《上市公司行業(yè)分類指引》為標準，將上市公司分為23個行業(yè)。 表2選取了部分行業(yè)近三年的資產(chǎn)負債率進行分析，可以看出，我國上市公司2008——2010年的資產(chǎn)負債率平均為61.74%，59.02%，60.49%。而且，不同行業(yè)的資產(chǎn)負債率各不相同，也就是說其資本結(jié)構(gòu)也各不相同。有的行業(yè)的資產(chǎn)負債率較低，如電子業(yè)和社會服務業(yè)，近三年平均資產(chǎn)負債率分別為41.73%和44.54%；而有的行業(yè)的資產(chǎn)負債率較高，如房地產(chǎn)業(yè)和金融保險業(yè)，資產(chǎn)負債率分別為120.15%和79.6%。

       表2 我國部分行業(yè)上市公司近三年資產(chǎn)負債率分析