非對稱信息下中小企業融資問題研究(二)

法律法規體系不健全。目前，仍缺少與《中華人民共和國中小企業促進法》相配套的行政法規和監管調理，缺乏對小企業債券發行與管理、小企業信用擔保方面具體的規章制度指導。而且，如《擔保法》等律法規中出現“嚴格控制信用貸款、積極推廣擔保貸款、要求抵質押證明”等制約小企業融資的因素 。

二、信息不對稱的內涵

（一）信息不對稱的通俗理解 

通俗的看待信息不對稱，可將其理解為發生經濟關系的彼此雙方所占有的信息不對等，通常是經濟活動中的一方占有的關鍵信息較多，因而可作出有利于自己的選擇。譬如保健品市場，賣方更加清楚產品的功效以及是否適合買方的質量特征，因而在產品定價的博弈過程中買方是處于弱勢地位的。簡而言之，信息不對稱就是行為人之間占有的信息不對等。 

三、信息不對稱是形成逆向選擇和道德風險的主要原因 

信息經濟學本質上是一門研究非對稱信息博弈在經濟學領域應用的學科，因而信息不對稱理論是其核心內容。該理論產生于20世紀70年代，以阿克洛夫的“檸檬市場”研究 為標志。信息不對稱性在現實世界中具有普遍性，喬治·阿克洛夫的舊車市場模型研究為人們應用非對稱信息分析問題開了先例，具有非常重要的經濟學價值。2001年度的諾貝爾經濟學獎就授予了他與另外兩名經濟學家（斯蒂格利茨與斯賓塞），以表彰他們在非對稱信息 應用領域所作出的重要貢獻。將舊車市場換成煙酒市場，此類產品的真實質量信息同樣不能通過簡單觀察就能確定。若不能建立一個行之有效的監管機制，交易雙方信息的不對稱同樣會發生“劣幣驅逐良幣”的現象，為假冒偽劣產品大肆充斥市場提供了可能。同樣的道理，資金融通市場上也存在著信息不對稱和逆向選擇。銀行等金融機構同樣只擁有資金 使用方的大體情況，只同意按照市場資金需求方的平均質量定價，同舊車市場一樣，項目質量較優的資金使用方退出融資市場，最后導致融資市場上的資金需求方的平均質量不斷下降。由于資金供給者面臨資本金收回風險的加大，會提高讓渡資金使用價格，如此又將擠出一部分高質量的企業或項目。信息非對稱性在研究舊車市場、煙酒市場及金融市場等領域中的應用越來越廣泛，由于這類信息不對稱發生在事前（即交易雙方達成協議之前），因此在信息經濟學中對此類 不對稱信息博弈進行研究的模型為逆向選擇模型。同時，信息不對稱理論的內涵隨著相關研究的不斷深入日益豐富起來，發生在交易達成后的信息不對稱容易引發道德風險，相應的研究模型被稱為道德風險模型。企業融資市場中的道德風險發生的頻率也非常的高。科托威茨認為，道德風險是指融資活動中的參與方為提高自身利益而做出的有損于其他參與方利益行為的可能性。在資金融通活動中，融資需求方為了提高資金的使用效用，往往熱衷于風險大同時利潤豐厚的投資項目。 綜上所述，資金融通市場上的信息不對稱主要包括三種類型，一種是發生在事前的關于資金需求方項目質量的信息不對稱，一種是有關資金需求方自身經營能力的信息不對稱，最后一種是指發生在事后的關于資金需求方行為選擇信息的不對稱。

四、信息不對稱與信貸配給模型

中小企業融資難是中外普遍存在的現象，將信息不對稱理論與中小企業融資問題相結合而進行的研究也較多，其中以斯蒂格利茨發現的信貸配給模型最為成熟。信貸配給是在一般利率條件下貸款的需求超過了供給，具體到實際的經濟生活中，信貸配給主要指銀行在審核借款人的貸款申請時，通常會拒絕一部分申請，即使這部分申請人愿意支付更高的利息也得不到貸款。銀企之間信息的不對稱及由此產生的逆向選擇和道德風險是信貸配給產生的根本原因。為什么會出現信貸配給呢？按照基本的經濟學原理，根據市場的供求曲線，需求超過供給將導致價格上升，需求減少，供給上升。從而導致市場重新達到均衡狀態。然而信貸配給確是現實存在的。作為融資市場的資金供給方，銀行要考慮的不僅僅是利率水平還要考慮貸款的風險狀況。銀行通過調節貸款的利率會從兩個方面影響該項貸款風險，一、是影響資金需求方的風險程度， 二、是影響需求方的貸款后的行為。這兩種效益分別為逆向選擇和道德風險，這兩種效應的根本原因都是信息的不對稱。正是由于信息不對稱所導致的逆向選擇和道德風險使得需求和供給無法達到均衡。利率作為資金的使用 價格之所以會有逆向選擇的作用是因為不同的資金需求方的還款概率是不相同的。而銀行 的期望報酬又取決于資金需求方的還款概率，所以銀行要想盡辦法獲得資金需求方的還款 概率，盡量將資金借給那些還款概率高的企業。但是想要獲得企業的相關信息是十分不容易 的。銀行可以使用利率水平作為一個甄別工具，通常情況下那些愿意承擔較高利率水平的企業往往具有較高的風 險。 甚至他們之所以愿意承擔特別高的利率水平很大一部分原因可能是他們根本就沒打算還款。由此綜合考慮，對于銀行來說提高了利率的水平不一定會提高自 身的收益，由于還款風險的提高，提高利率甚至會降低銀行的收益。當銀行提高利率的時候， 利率的提高會使得企業投資即使成功也無法獲得收益，因此會導致企業將資金投向收益更高但是風險更大的項目中去。即使銀行可以獲得企業貸款之前的全部信息，但是銀行不可以左右企業貸款后的全部行動，所以銀行只能通過合同盡可能的獲得低風險的客戶并且約定一 些事項保障銀行的利益。由于以上的原因，銀行的收益與利率水平之間不是簡單的線性關系， 銀行的收益隨著利率水平的上升剛開始是上升的，達到一定水平之后增速逐漸下降，最后利 率水平與銀行的收益不再呈正相關，利率上升預期收益反而下降。銀行期望收益最大化的利 率水平稱為最優利率水平 。

（一）信息不對稱是產生信貸配給的直接原因

銀行貸款供給量水平與其預期平均收益成正比，然而因貸款所產生的預期平均收益與資金需求方所投資項目的風險系數成反比例關系。故銀行提高貸款利率后將產生正反兩種效應：一方面，利率的提高會增加銀行的收益。另一方面，利率的提高將高質量的項目擠出市場，使得符合貸款條件的低質量項目或企業增多，發生逆向選擇現象。項目平均風險的加大使得發生道德風險的系數提高，從而降低了銀行貸款的預期平均收益當且僅當這兩種正反效應相互抵消時，銀行資金的配置達到最優狀態，此時銀行利潤實現最大化，貸款利率處于均衡狀態，但是此利率水平遠低于使信貸市場實現供需平衡狀態所要求的瓦爾拉斯均衡利率水平。由此產生的供需差額只好由信貸配給來解決。

五、非對稱信息下化解中小企業融資問題的政策建議

中小企業融資之困境，主要是由于信息不對稱而導致的金融市場上的逆向選擇和道德風險而引起的，因此，必須采取有效辦法從解決信息的非對稱性角度來化解中小企業融資難的問題。金融制度是否完善和有效，在很大程度上取決于制度本身能在多大程度上解決信息的不對稱問題。 

（一）建立和完善中小企業信息披露機制 

中小企業缺乏健全的財務制度與充足的信息披露能力，在金融市場上，由中小企業與商業銀行等金融機構構成的交易雙方之間就必然會出現信息不對稱，這使得資金供給者——銀行，無法合理評估其貸款風險。出于風險控制的視角，在接下來不斷進行的重復博弈過程中，銀行就會選擇相對信息比較完全的大企業融資市場，中小企業從而會被信貸配給或供給不足。完善中小企業信息披露的建議 

1.中小企業信息適當公開 

　　一般而言,企業會計信息是否對外公開主要取決于其社會影響｡中小型企業尤其是小型企業一般股東數少,債權人也相對集中,因此, 一般沒有強制對外公開的要求｡然而,對那些已經上市的中小企業,從增加企業社會信用和維護社會公眾利益出發,有必要進行披露｡對非上市企業,中型企業應強制性披露經審計的年報,包括資產負債表和利潤表以及它們的附表､簡要現金流量表､財務狀況簡要說明,披露時間可以較大型企業適當延長｡小型企業可自行選擇是否對外披露｡ 

　　2. 政府加強相關的法律法規的建設和執行,促進中小企業的全面發展