溫州上市公司籌資方式與研究(四)

民營企業(yè)在創(chuàng)業(yè)階段融資主要來源于個人儲蓄和家屬的集資，在成長和成熟階段也主要依賴于自身的內(nèi)部融資， 很少能夠通過正規(guī)渠道獲得融資機會，即使能夠獲得資金，其融資成本也會較高。但是近幾年隨著溫州證券市場的發(fā)展，民營企業(yè)上市融資的數(shù)量不斷增多，股權(quán)融資開始出現(xiàn)并得到了大力發(fā)展。

在浙江省的民營經(jīng)濟大市——溫州，過去曾一度出現(xiàn)的上市“冷漠癥”狀況正在改變。2006 年8月23日，華峰氨綸在深圳中小板登陸，成為溫州第一家在國內(nèi)IPO上市的民營企業(yè)，具有里程碑的意義。當日報收 9.18 元，較發(fā)行價上漲37.01%。2007年8月16日，報喜鳥服飾股份有限公司深交所掛牌上市后表現(xiàn)出色，開盤價為45元，上漲257%，收盤價達到48元，上漲280.95%，漲幅大大超出業(yè)內(nèi)人士19 元左右的預計。當意識到“溫州模式”正需要有一個新的轉(zhuǎn)變的時候，又嘗到資本市場的甜頭后，溫州民企更是在醞釀動作，就在報喜鳥上市當天，奧康、紅蜻蜓、美特斯邦威、森馬、紅黃藍、天正、凱泉、宣達等30多家民企業(yè)，除了奧康，正泰集團、人民電器、美特斯邦威、偉明環(huán)保、紅蜻蜓集團、森馬公司等都正式啟動了上市進程，目前已經(jīng)與券商簽訂保薦協(xié)議的企業(yè)達到5家。作為中國低壓電器龍頭企業(yè)，溫州第一大企業(yè)正泰集團目前已經(jīng)確定A股上市計劃，上市地為上海，國泰君安作為保薦機構(gòu)正在協(xié)助正泰集團進行前期準備工作。

（四）溫州民營企業(yè)的籌資模式

初始階段的民營企業(yè)從“小打小鬧”式的自我積累和零負債投資起步，走的是一條“自力更生”、“自我發(fā)展”的投資經(jīng)營之路，通過“ 投入— 產(chǎn)出— 再投入— 再產(chǎn)生—” 而滾雪球似地發(fā)展。在此基礎上進而設法獲取外部資金的支持。1992 年以前，溫州民營企業(yè)的發(fā)展資金主要是通過合伙集資，企業(yè)盈利和勞動積累等內(nèi)源性籌資方式獲取，企業(yè)實收資本中個人資本占60%左右。而外源籌資的形式主要包括民間借貸和金融機構(gòu)信貸兩種，其中民間借貸是主要的外源籌資方式, 金融機構(gòu)信貸融資的比重相對較低。1984年至20世紀80年代末，溫州市場上的貨幣流通量, 國家銀行、城鄉(xiāng)信用社的資金只占20%，民間資金市場借貸占40% ，經(jīng)營者自籌占40% 。二十世紀90年代初期以來, 溫州民營企業(yè)的籌資途徑發(fā)生了變化。從整體上來看，自有資金所占比重仍然最大，目前自有資金平均為51%，但民間借貸這一資金來源出現(xiàn)萎縮，而金融機構(gòu)供求貸款比重則明顯上升, 據(jù)統(tǒng)計目前自有資金、金融機構(gòu)貸款和民間融資這三者的比例約為 6 .5∶3 ，6∶1 , 從金融機構(gòu)的借款約占企業(yè)總負債的 74% 。總之, 溫州的民營企業(yè)的籌資已由過去的以民間借貸為主，以金融部門貸款為補充的外部籌資方式演變?yōu)橐越鹑诓块T貸款為外源籌資的主渠道，民間借貸占比急劇下降的新的結(jié)構(gòu)。并且在民營企業(yè)所獲取的金融部門貸款中，也由以往的以農(nóng)村信用社、城市信用社等地方性中小金融機構(gòu)所構(gòu)成的民間金融部門為主導，轉(zhuǎn)變?yōu)閲�有、民間金融部門雙軌并重的格局。溫州是溫州經(jīng)濟發(fā)展和改革開放的前沿陣地，民營中小企業(yè)特別發(fā)達, 在地區(qū)經(jīng)濟格局中占據(jù)主導地位。目前全市共有中小企業(yè)5.6萬家,個體工商戶20.8萬戶,2002年民營經(jīng)濟的工業(yè)產(chǎn)值就已占了全市工業(yè)產(chǎn)值的 96%，中小企業(yè)的工業(yè)產(chǎn)值占了93 .5%以上。個體工商戶在溫州經(jīng)濟格局中具有其他經(jīng)濟組織不可替代的地位,是社會化分散生產(chǎn)和個體營銷的基本單位, 2002年個體工業(yè)戶產(chǎn)值占全市的27.9%。多年來,溫州金融系統(tǒng)積極適應當?shù)亟?jīng)濟格局，努力改善金融服務,增加信貸投入，有效緩解了中小企業(yè)的資金困難，很好地支持了中小企業(yè)在一定時期的發(fā)展。

三、溫州民營企業(yè)上市融資面臨的主要問題

面對經(jīng)濟全球化的挑戰(zhàn)，越來越多已經(jīng)完成資本原始積累的溫州民營企業(yè)，正急于擺脫“土財主”角色，淡化“家族制”，上市就成為他們樹立自己的品牌形象，尋求向“公眾公司”轉(zhuǎn)型的一條捷徑。但是，在上市的過程中，必將面臨以下的問題和制約因素。

（一）上市仍然面臨著政策上的障礙

近幾年隨著民營企業(yè)和證券市場的迅速發(fā)展，民營企業(yè)上市實踐機會的不斷增多，社會和市場投資者對民營企業(yè)的認識誤區(qū)大為減少，民營上市公司較其他類型上市公司更受到市場的歡迎和追捧。盡管如此，民營企業(yè)上市仍面臨著一些政策制約。如目前股票發(fā)行實行核準制，但并不意味著完全實施國際通行意義上的核準制。鑒于現(xiàn)階段溫州證券市場的政策任務和規(guī)模尚小，難以承受大規(guī)模擴容沖擊等特征，溫州在今后相當長一段時間在股票發(fā)行上只能實行標準控制和規(guī)模控制相結(jié)合的、具有中國特色的“核準制”，這種規(guī)模控制在很大程度上造成股市的供需矛盾和市場價位的不合理，使得符合條件但規(guī)模較小的民營企業(yè)無法上市，或者只能選擇到海外上市。

（二）資本市場結(jié)構(gòu)和層次單一化的缺陷，使得民企上市融資缺乏支撐平臺

目前，溫州資本市場制度創(chuàng)新長期處于滯后狀態(tài)，股票市場乃至整個資本市場的結(jié)構(gòu)缺陷和層次單一化缺陷，把絕大部分民營企業(yè)拒在直接融資市場之外，民營經(jīng)濟發(fā)展缺乏相應的一個完整、合理的資本市場層次結(jié)構(gòu)體系支撐。資本市場層次結(jié)構(gòu)存在的單一化缺陷是抑制民營企業(yè)發(fā)展，導致民間資本流向不暢、形成民間資本供求雙方無法實現(xiàn)順利結(jié)合的體制性因素。

（三）購并市場不發(fā)達，買殼上市操作難度大

由于民營企業(yè)在直接上市上存在著政策和法規(guī)上的障礙，但在實際實行購并、買殼上市等間接上市的操作中，也面臨著不少難題：出讓方股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，收購方不易獲取控股權(quán)地位；收購方資金實力有限，難以承受過大的收購成本；國內(nèi)購并市場不發(fā)達，購并交易難以及時、有效完成。

（四）自身素質(zhì)亟待提高