公司金融與金融市場的關系(一)

目錄

一  公司金融的意義和公司財務的目標

（一）公司金融的概念、基本工具

（二）風險與收益的權衡

（三）公司財務的目標

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二  公司如何利用外部增長與調整來權衡公司價值與股東關系

（一）公司金融學如何分析公司價值

（二）公司價值與股東財富之間的關系

（三）如何利用期權原理與股利政策權衡公司價值與股東財富

（四）利用外部增長與調整來權衡公司價值與股東關系

（五）風險管理的方法和收益

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三  公司金融與金融市場之間的關系

（一）公司價值與股東財富權衡能力影響公司在金融市場的估值

（二）金融市場的固定類收益與風險收益對公司價值判斷的影響

（三）公司并購重組過程中，期權原理的應用

    （四）公司估值的意義

公司金融與金融市場的關系

公司金融，又稱公司財務管理，公司理財等。用于考察公司如何有效地利用各種融資渠道，獲得最低成本的資金來源，并形成合適的資本結構；還包括企業投資、利潤分配、運營資金管理及財務分析等方面。它會涉及到現代公司制度中的一些諸如委托-代理結構的金融安排等深層次的問題。一般來說，公司金融會利用各種分析工具來管理公司的財務，例如使用貼現法來為投資計劃總值做出評估，使用決策樹分析來了解投資及營運的彈性。企業的“財務”或“理財”是以現金收支為主的企業資金收支活動的總稱，是建立在企業的會計信息基礎上加以管理的。而公司金融所研究的內容要比此龐大得多。一是它不再局限于企業內部，因為現代公司的生存和發展都離不開金融系統，所以，必須注重研究企業與金融系統之間的關系，以綜合運用各種形式的金融工具與方法，進行風險管理和價值創造。這是現代公司金融學的一個突出特點。二是就企業內部而言，公司金融所研究的內容也比“財務”或“理財”要廣，它還涉及與公司融資、投資以及收益分配有關的公司治理結構方面的非財務性內容。

其中公司金融決策可以分為三個部分。投資決策，公司金融理論的作用在于提供了多種可供選擇的方法和工具（比如凈值法、期權等）來幫助公司經理做出合理的資源配置決策。因此，投資決策包括的內容廣泛，不僅包括流動資產投資（現金、存貨、短期證券以及短期商業信用等），固定資產投資，長期證券投資（比如持有其他公司股票、債券等），還包括有關市場進入和公司兼并的廣義戰略性決策。

籌資決策，公司必須考慮幾個方面的內容：資金來源（外部融資還是內部融資），資金籌集方式以及籌資成本（包括資金成本、證券發行費用等）資金籌集方式大致可以分為兩種，借款或者發行股票進行權益融資。兩種籌資方式的主要區別在于借款要承擔支付利息以及償還本金的義務。公司還可以將兩種方式結合起來融資。具體采用哪種方式融資，除了取決于公司的信用等級、資本金規模等因素外，還與公司對最佳資本結構的追求有關。

    股利決策，任何一個公司，不論規模大小，都必須決定如何在再投資和股東回報之間分配其經營所得，不僅決定分配的數量規模，還要權衡二者的比例。給予股東較多回報可以滿足他們對現金的需要，但是另一方面，這會增加收入所得稅，而且也不利于公司的成長，公司價值會因為股利分配過多而下降，從長遠來看，不利于股東的利益。

    企業的在投資決策問題中由于投資企業是創造和利用投資機會的最佳工具，從而成為經濟發展的根本驅動力。但在公司金融理論的研究中，一般都遵循費雪的分離原理，即公司的投資與融資決策是相分離的，莫迪格利安尼與米勒的開創性論文對此做了較為嚴格的證明。然而，現實中的企業即使面臨無限的投資機會，并不可能獲得全部足夠的資金支持。因此，由于各種原因，企業可能面臨著投資不足或者投資過度的兩難處境。為了保證企業能夠有效把握投資機會，并能從可供選擇的投資機會中篩選出最能實現其市場價值最大化的投資項目，需要運用相應的金融技術與程序。隨著金融理論與技術的發展，資本預算的方法與程序，也處于不斷的發展過程之中。

公司在進行投資決策、融資決策以及股利決策的時候，要借助基本的概念工具。這些概念工具包括現值與時間價值，財務報表分析，風險與利益，期權定價等。

現值是公司財務分析中最基本的概念，也是一個最有力的工具。投資者購買資產，其實購買的是資產在未來一段時間所產生的收益，這些收益在投資者購買資產時的價值成為投資者愿意支付的最高價格。現值概念基于這樣一個事實，再不同時點上等量的現金流量所產生的貨幣購買力是不一樣的。或者說具有不用的時間價值。現金流量有很多種形式，比如普通年金，先付年金，永續年金等等。

    財務報表分析是對公司財務報表的有關數據進行匯總整理基礎上，計算各種財務比率并進行對比，綜合地分析和評價公司的財務狀況和經營成果，并對未來的決策提供合理化建議。

    風險與收益的權衡貫穿于公司金融分析過程中，是公司投資決策所關注的核心問題。風險與收益是對稱的，公司或者投資者承擔了高風險就理應要求獲得比較高的期望收益。但是并非所有的風險都能得到補償，只有不能夠被分散的風險，即系統性風險才能從市場那里得到合理補償。資產組合理論和資產定價理論（包括資本資產定價模型和套利定價理論）提供了風險分散技術和去頂風險補償機制，是公司財務分析的兩個重要工具。

    期權定價技術并非是投資和金融市場分析的專利，事實上在公司財務中存在大量期權，稱之為實物期權。

公司財務決策在一定目標指引下進行，并為實現這一目標服務。公司財務目標的不同會產生不同的決策行為。再公司財務理論中，一般將股東財富最大化作為公司財務目標。公司價值最大化與股東財富最大化還是有區別的。公司價值最大化的實現可以保障公司各類投資者（如債權人、股東）對企業資產索償權的要求。而股東價值最大化目標并沒有考慮其他投資者的利益。

比較公司價值法根據資本結構的理論進行最優資本結構決策時，應綜合考慮資本成本和財務風險對企業價值的影響，通過比較不同資本結構下的公司價值，選擇公司價值最大時的資本結構。由于比較公司價值法全面考慮了資本成本和財務風險對公司價值的影響，以公司價值最大化作為確定最優資本結構的目標，因此符合現代公司財務管理的基本目標。

  由于股東財富最大化與公司價值最大化的目標模式并不完全相同，我們必然關心一個問題，能使企業價值最大化的策略是否也能使股東財富最大化呢？如果企業債務是無風險的（即債權價值不受企業經營風險的影響），那么，企業實現股東財富最大化的同時也實現企業價值的最大化，或者，如果資本市場無交易成本，市場是完全競爭的，個人所得稅中性，且所有投資者對收益具有相同的預期，那么兩個目標也可以取得一致。但上述假設再現實中往往得不到滿足，我們要考慮放棄一部分假設，比如承認財務風險的存在、市場的不完全競爭、信息不對稱等等，這樣就會得出不同的結論，即兩種財務目標存在不一致性，這種不一致性經常導致企業的財務決策達不到預期的效果。在以股東財富最大化為目標指導決策時，經營者可能采取這樣的投資方案，其風險大于債權人預期的風險。風險的提高將導致企業債權人的要求報酬率提高，債權價值發生貶值。只有企業的經營者權衡好股東和債權人之間的利益關系，股東財富最大化目標才可能與企業價值最大化的目標相一致。

  我國資本市場發展相對西方國家資本市場起步更晚，金融市場發展初期過于注重融資功能，以至于現在很多上市企業的股利政策幾乎沒有分配紅利計劃，過度依賴送股和派股行為。

上市企業不分紅或者少分紅表面上看可以提升公司的價值，有利于公司再投資和持續發展。并且，不分紅可以讓企業少繳納所得稅（我們國家所得稅率比營業稅和增值稅要高很多）。賬面上看，有利于迅速把企業做大。實際上從長遠看，一方面讓股東的利益報表化數字化，在迅速做大企業的同時，未必把企業做強。