公司金融與金融市場(chǎng)的關(guān)系(二)

資本市場(chǎng)過(guò)分投機(jī)于企業(yè)的市場(chǎng)份額，過(guò)分依賴于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的回饋補(bǔ)償。導(dǎo)致資本市場(chǎng)形式越來(lái)越單一，越來(lái)越集中在固定收益類投資回報(bào)。

這兩方面的矛盾，一方面使得企業(yè)收益報(bào)表化、賬面化；而資本市場(chǎng)的固定收益類、理財(cái)類投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好，導(dǎo)致資本市場(chǎng)的流動(dòng)性越來(lái)越差。以至于我們的金融市場(chǎng)長(zhǎng)期依賴印鈔機(jī)注入流動(dòng)。

因此，要分析公司金融和金融市場(chǎng)的關(guān)系，本質(zhì)上要從企業(yè)金融的財(cái)務(wù)分析，基于權(quán)衡公司價(jià)值與股東財(cái)富之間的關(guān)系，來(lái)測(cè)算公司的綜合價(jià)值；并將此理論擴(kuò)大到整個(gè)市場(chǎng)，來(lái)分析市場(chǎng)的流動(dòng)性與資產(chǎn)價(jià)格。

通過(guò)金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股利政策的選擇來(lái)看，市場(chǎng)中關(guān)于價(jià)值投資的討論與市場(chǎng)管理層期望的長(zhǎng)期投資本應(yīng)該屬于同一范疇。而事實(shí)上，價(jià)值投資并不完全都是長(zhǎng)期投資，但是長(zhǎng)期投資一定是價(jià)值投資。

我們可以通過(guò)一鳥在手理論來(lái)簡(jiǎn)單闡述企業(yè)股利政策與投資人眼中的企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。

一鳥在手理論源于諺語(yǔ)“雙鳥在林不如一鳥在手”。該理論可以說(shuō)是流行最廣泛和最持久的股利理論。戈登是該理論的最主要代表人物，其核心是認(rèn)為在投資者眼里，股利收入要比留存收益帶來(lái)的資本收益更可靠，故需要公司定期向股東支付較高的股利，強(qiáng)調(diào)了股利發(fā)放的重要性。

“一鳥在手”理論盡管不夠完善，但是這個(gè)理論和大多數(shù)股票投資者更傾向于獲得股息收入的現(xiàn)實(shí)情況相吻合。股票投資者購(gòu)買股票是為了獲得股息，企業(yè)支付股利就會(huì)減少投資該公司股票的風(fēng)險(xiǎn)，收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小股票價(jià)格就會(huì)上升，企業(yè)就能籌集到更多的資金，那么企業(yè)價(jià)值就會(huì)得到提升。

　  由此可見，股利的支付使投資者獲得更加穩(wěn)定的收益，降低投資該公司股票的風(fēng)險(xiǎn)，并能夠向股票投資者傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀況良好的積極信號(hào)。但是是否支付股利還要看公司的盈利狀況，如果公司本身經(jīng)營(yíng)狀況不好但依然支付股利，就有可能造成公司資金緊張，影響公司的繼續(xù)運(yùn)營(yíng)甚至導(dǎo)致公司破產(chǎn)。所以股利支付對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響是綜合的。但是股利支付方式的不同形式對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響的作用機(jī)理是不同的。股利支付方式主要有現(xiàn)金股利、股票股利兩種。股票投資者進(jìn)行投資的目的是要獲得收益，包括獲得當(dāng)期收益和獲得未來(lái)收益的預(yù)期。發(fā)放現(xiàn)金股利使投資者獲得當(dāng)期收益，降低了投資的風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得投資者的青睞，引起股票價(jià)格和企業(yè)價(jià)值的上升，但現(xiàn)金股利的支付只能反映企業(yè)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)成果，卻較少反映企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性，而發(fā)放股票股利股票投資者雖然不能獲得當(dāng)期收益，但卻能反映企業(yè)具有良好的成長(zhǎng)性，股票投資者可以獲得未來(lái)收益的預(yù)期。如果股票投資者更加青睞于獲得未來(lái)的預(yù)期收益那么就會(huì)投資于發(fā)放股票股利的企業(yè)，從而引起該企業(yè)股價(jià)上漲，進(jìn)而引起企業(yè)價(jià)值的上升。企業(yè)向股票投資者支付股利，可以在一定程度上緩解投資者和管理層的利益沖突。一方面企業(yè)股利的支付會(huì)降低留存資金，即管理層所能夠控制的資金減少，從而可以防止管理層對(duì)職權(quán)的濫用。另一方面企業(yè)要實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的發(fā)展就必須從企業(yè)外部籌集資金，那么相關(guān)的監(jiān)管部門、新的債權(quán)人和投資者便成為了新的企業(yè)監(jiān)管者，更多的監(jiān)督使企業(yè)的代理成本降低，管理層對(duì)投資者利益的損害將被降低，企業(yè)價(jià)值得到提升。股利支付信息發(fā)出的信號(hào)具有“低噪音”的特點(diǎn)，企業(yè)股利支付水平越高，支付信息向股票投資者所傳遞的信號(hào)越利好，越能說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況良好。同時(shí)股利支付水平越高，股票投資者所承受的風(fēng)險(xiǎn)越小，越能獲得投資者的青睞，從而使股價(jià)上漲、企業(yè)價(jià)值上升。基于信號(hào)傳遞理論，支付股利的信息作為一種有效傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平的信號(hào)，可以反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果和盈利能力。如果股利支付水平呈現(xiàn)大幅波動(dòng)，會(huì)給投資者傳遞出企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不確定性的信息，由于投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，同樣的，投資者也會(huì)對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展持懷疑態(tài)度，此時(shí)投資者覺(jué)得該企業(yè)面臨較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，那么投資者將選擇拋售該企業(yè)的股票，導(dǎo)致上市公司融資困難，影響企業(yè)的未來(lái)發(fā)展；如果企業(yè)選擇連續(xù)支付的股利政策，則表明企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)狀況健康良好、所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也都是可控的，另一方面穩(wěn)定的股利支付也意味著投資者會(huì)得到源源不斷的股息收益或是紅利，該公司的股票受到更多投資者的追捧，企業(yè)價(jià)值上升。

　　由于大多數(shù)的投資者都屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡類型，股利的大幅度波動(dòng)通常會(huì)使投資者認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定，投資風(fēng)險(xiǎn)較大，從而造成投資者謹(jǐn)慎投資，股價(jià)下跌，企業(yè)融資困難，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展，進(jìn)而使企業(yè)價(jià)值降低。由此可見企業(yè)保持穩(wěn)定的股利政策將有助于企業(yè)價(jià)值的提升。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，公司為了適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需求，并在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得成功，會(huì)不斷地開展為獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展所需的資源而進(jìn)行的優(yōu)化整合的重組活動(dòng)。而兼并與收購(gòu)，簡(jiǎn)稱并購(gòu)，是公司重組的重要內(nèi)容，也是公司外部增長(zhǎng)的主要方式。公司并購(gòu)被視為再發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)的一種高級(jí)形式，是迅速完成經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張、實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)的最佳途徑。

風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)一是安全性，它是金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基本目標(biāo)，只有在資金安全的條件下，通過(guò)經(jīng)營(yíng)、運(yùn)作，才能實(shí)現(xiàn)收益，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的生存和發(fā)展。二是收益性，它是風(fēng)險(xiǎn)管理的最終目標(biāo)。追求利潤(rùn)是企業(yè)的主要目標(biāo)，安全性服從于并服務(wù)于這個(gè)目標(biāo)。安全目標(biāo)是收益目標(biāo)的前提，收益目標(biāo)是安全目標(biāo)的歸宿。如何以最低成本即最經(jīng)濟(jì)合理的方法來(lái)實(shí)現(xiàn)最大安全保障、獲得最大收益是企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的基本動(dòng)機(jī)。遠(yuǎn)期交易、互換等金融衍生交易工具與信息技術(shù)的飛速發(fā)展為低成本、高效率、高精確性的風(fēng)險(xiǎn)管理提供了強(qiáng)大的技術(shù)支持。風(fēng)險(xiǎn)管理的基本動(dòng)機(jī)在于規(guī)避和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，但這一切動(dòng)機(jī)絕對(duì)不是企業(yè)存在的目的。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論指出，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最終目的是企業(yè)價(jià)值的最大化。對(duì)利率、匯率及證券風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理效果判定的最根本的標(biāo)準(zhǔn)就是它能否增加企業(yè)的價(jià)值。增加企業(yè)價(jià)值的途徑有兩條：一是降低現(xiàn)金流貼現(xiàn)率，二是增加企業(yè)未來(lái)的預(yù)期現(xiàn)金流。

    在股東與債權(quán)人之間也存在利益沖突。利益沖突的本源在于對(duì)現(xiàn)金流量要求權(quán)的不同。債權(quán)人具有固定金額的第一位求償權(quán)。股東對(duì)殘余現(xiàn)金流量有求償權(quán)，因此，債權(quán)人要以比股東更消極的眼光看待項(xiàng)目選擇和其他決策中存在的風(fēng)險(xiǎn)。再債權(quán)人利益沒(méi)有得到有效保護(hù)的前提下，股東為了追求財(cái)富最大化很可能會(huì)侵犯?jìng)鶛?quán)人利益，謀取債權(quán)人財(cái)富。金融市場(chǎng)的缺陷，即低效率或者無(wú)效率，可能導(dǎo)致不合理的資源配置和錯(cuò)誤的決策。這種成本發(fā)生在我們將公司財(cái)務(wù)目標(biāo)界定為股票價(jià)格最大化的情況中。這是因?yàn)楫?dāng)股票價(jià)格不能夠靈敏、真實(shí)、充分的反映所有公司信息的時(shí)候，價(jià)格就失去了引導(dǎo)資源配置的作用。謀求公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、進(jìn)而增加公司價(jià)值的舉措很可能引起股票價(jià)格的下降，比如減少當(dāng)期股利分配以便為投資一個(gè)有前景的項(xiàng)目融資的措施，由于股東短期收入下降，股價(jià)下跌。因此，這個(gè)政策就會(huì)遭到投資者的反對(duì)。相反，減少公司價(jià)值、但能增加短期收入的舉措可能會(huì)促使股價(jià)上漲。

    公司價(jià)值評(píng)估就是對(duì)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值進(jìn)行判斷。評(píng)估的過(guò)程，即對(duì)公司未來(lái)效益水平進(jìn)行科學(xué)量化的過(guò)程。公司價(jià)值評(píng)估廣泛應(yīng)用于企業(yè)自身業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估、價(jià)值分析和投資分析中。企業(yè)價(jià)值正在成為衡量一個(gè)企業(yè)成功與否和整體質(zhì)量好壞的最全面、最準(zhǔn)確的指標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)投資是推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量，處于創(chuàng)業(yè)階段的高新技術(shù)，一旦離開風(fēng)險(xiǎn)投資的資金的支持，想進(jìn)一步發(fā)展壯大幾乎是不可能。所以投資者對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的判斷，一是依靠自身的職業(yè)判斷，另一個(gè)途徑就是借助于中介機(jī)構(gòu)的力量，價(jià)值評(píng)估的作用就體現(xiàn)出來(lái)了。

     金融市場(chǎng)是資金融通的場(chǎng)所，企業(yè)資金的取得也金融市場(chǎng)密不可分，金融市場(chǎng)發(fā)揮著金融中介、調(diào)節(jié)資金余缺的功能。熟悉金融市場(chǎng)環(huán)境對(duì)與企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以有效的資金的籌措和資本的投資活動(dòng)。金融市場(chǎng)上存在多種多樣方便靈活的籌資方式，公司需要資金時(shí)，可以到金融市場(chǎng)上選擇合適的籌資方式籌集所需資金，以保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的順利進(jìn)行；當(dāng)企業(yè)有多余的資金時(shí)，又可以到金融市場(chǎng)選擇靈活多樣的投資方式，為資金尋找出路。公司可通過(guò)金融市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)短期資金的互相轉(zhuǎn)化。當(dāng)企業(yè)持有的是長(zhǎng)期債券和股票等長(zhǎng)期資產(chǎn)時(shí)，可以在金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)手變現(xiàn)，成為短期資金，而遠(yuǎn)期票據(jù)也可以通過(guò)貼現(xiàn)變?yōu)楝F(xiàn)金；與此相反，短期資金也可以在金融市場(chǎng)上轉(zhuǎn)變?yōu)楣善焙烷L(zhǎng)期債券等長(zhǎng)期資產(chǎn)。同時(shí)金融市場(chǎng)為企業(yè)理財(cái)提供相關(guān)信息。金融市場(chǎng)的利率變動(dòng)和各種金融性資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)，都反映了資金的供求狀況、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況甚至發(fā)行股票及債券公司的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利水平。這些信息是企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)管理的重要依據(jù)，財(cái)務(wù)人員應(yīng)隨時(shí)關(guān)注。金融市場(chǎng)由主體、客體和參加人組成。主體是指銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)，它們是連接投資人和籌資人的橋梁。

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