上市公司信息披露問題及對股權融資成本的影響分析(一)

上市公司信息披露問題及對股權融資成本的影響分析

摘 要：信息披露制度是保證資本市場效率的關鍵因素，而當前的上市公司信息披露還存在著諸多問題。本文對上市公司信息披露當前存在的主要問題進行分析，并綜合國內外學者的研究成果，分析了上市公司信息披露質量對股權融資成本的影響。

關鍵詞：信息披露；股權融資成本；影響分析

1上市公司信息披露的主要問題

1.1信息披露不真實

真實性是對上市公司信息反饋披露行為的最基本要求，也是信息的根本質量特征。公司管理者出于經營管理上的特殊目的，蓄意歪曲或不愿意披露詳細、真實的信息。有些公司在信息披露文件中傾向夸大自己的資產規模、盈利能力和經濟實力，為了縮小其負債和虧損額而運用不恰當的會計處理辦法，提供帶有明顯誤導性的財務報告。有的公司為了維護自己的企業形象，在信息披露中故意使用不準確的、似是而非的語言來達到誤導投資者的目的，如在論及股利政策時,有些公司措辭含糊，模棱兩可，不提供準確數字，卻用一些不著邊際的字眼，諸如”定會給股東以豐厚的回報”，”一定會讓投資者滿意”等等，具體如何”豐厚”，如何”令人滿意”均無下文。

2006年發生的華源制藥財務造假案，便是一個典型的例子。華源制藥歷年年報顯示,，2001-2004年，該公司分別實現凈利潤1 747萬元、2 026萬元、4 725萬元、1 013萬元，四年累計實現凈利潤9 511萬元。但在按有關會計規定對這些事項進行更正之后，華源制藥2001、2002及2004年的凈利潤都將成為負值，2003年凈利潤減少3000萬元左右。華源制藥由此調減2004年年初未分配利潤2億多元，調減2004年末總資產3. 47億元以及其他等等。在調整后，華源制藥2004年、2005年連續兩年凈利潤為負值，且2005年末凈資產也是負值。華源制藥的做法違反了《刑法》、《公司法》、《證券法》、《會計法》等法律，同時，還違反了與股票交易、信息披露等相關的法規。2006年5月，上交所公告，經過追溯調整，該公司2004年、2005年連續兩個會計年度經審計凈利潤為虧損，根據上交所的有關規定，公司股票將實行”退市風險警示”特別處理。實行”退市風險警示”特別處理期間，公司證券簡稱由”華源制藥”變更為”* st源藥”。在這個案例中，華源制藥利用的主要就是不良債權置換的手法。

1.2信息披露不充分，存在重大遺漏

這一點最為集中地表現為上市公司對有利于公司的信息過量披露，卻對不利于公司的信息沉默不語。按照有關規定，只要是對使用者決策有重大影響及反映重大經濟事項的信息都應予以披露，而不管該信息對上市公司有利與否。而所有權與經營權分離，導致上市公司的中小投資者與經營者存在著嚴重的信息不對稱。一些上市公司對應披露的信息不作全面的披露，而是采取避重就輕的手法,故意夸大部分事實、隱瞞部分事實，誤導投資者。上市公司慣用的隱瞞信息的方法主要是:一是償債能力披露不充分；二是關聯交易披露不充分；三是對一些重要事項的披露不充分或者有遺漏。如深圳證券交易所的龍頭股”深發展”，就曾經動用3. 11億元直接炒作本公司股票。這樣重大的違法、違規事件在被查處之前根本沒有通過任何方式予以披露。

1.3信息披露不嚴肅

證券監管部門一再強調上市公司必須在其指定的報刊上發布信息。然而迄今為止仍有個別上市公司不分時間、場合、地點隨意披露信息。有些公司根本不在證監會指定的報紙上披露信息，而在一些地方性的小報小刊上披露；有些公司在未正式發行股票或未正式宣布購并之前便私下散布信息；有的公司居然未經監管部門批準擅自宣布可轉換債券試點；大大助長了證券的投機性。還有的公司在不同時間里所披露信息的內容不同，對已披露的信息隨意更改,而不履行有關程序。

許多上市公司在披露了年報、中報后又發布了不少補充說明，許多補充說明有很強的瞞天過海之嫌。如”珠江實業”2000年中報說公司盈利20萬元，而在不久后又補充說明公司虧損5 000萬元。像這種對信息披露極其不嚴肅的態度只會令投資者對證券信息披露的嚴肅性完全喪失信心。

1.4信息披露不及時

由于證券信息具有很強的時間性和敏感度以及容易被內幕人利用等特點，這便要求上市公司必須依照有關規則在規定的期限內以法定方式披露有關信息，以確保投資者及時獲取做出理性投資決策所需要的信息，這也是防止內幕交易的有效手段。但是，有很多公司出于特殊目的,并不及時披露，從而給投資者造成了很大損失。

2006年8月20日，天津環球磁卡集團有限公司與中信文化傳媒集團有限公司簽署投資重組天津環球磁卡集團有限公司《合作協議》，協議約定中信文化傳媒集團有限公司將向上市公司”*st磁卡”提供6. 38億元財務支持，直至9月5日,”*st磁卡”才在獲悉此事件后披露上述投資重組重大事宜。作為股份公司的控股股東，天津環球磁卡集團有限公司嚴重違反了上證所《股票上市規則》的有關規定。因在信息披露上存在嚴重違規,上證所對”*st磁卡”(600800)的控股股東天津環球磁卡集團有限公司予以公開譴責。該譴責將抄報天津市人民政府，并計入上市公司誠信記錄。”*st磁卡”(600800)的控股股東天津環球磁卡集團有限公司的行為對中小投資者造成了巨大的損害，不利于股市的發展。

1.5濫用預測性財務信息