上市公司信息披露問題及對股權(quán)融資成本的影響分析(二)

預測性財務信息又稱為軟信息，它用以表明公司未來發(fā)展與業(yè)績的可能性。編制預測性財務信息有助于投資者從長遠角度了解公司的未來前景，畢竟購買股票正是購買公司的未來權(quán)益與現(xiàn)金流量。良好謹慎的預測可以降低投資者預期報酬落空的風險性，從而降低投機與股市波動的因素，進而彌補現(xiàn)行財務報告的不足。而且通過管理者編制預測數(shù)字，可以透過管理者的眼睛看到公司未來的發(fā)展，提高了財務報告的有效性。目前我國并沒有強制要求上市公司公布預測性信息，因此對預測性信息的內(nèi)容、格式和編制方法缺乏統(tǒng)一規(guī)范。許多公司的預測準確度較低。在披露中往往夸大其詞地描述公司前景，以此達到籌資目的。有的上市公司公布的預測上市公司信息披露制度研究值與實際值相差幾倍甚至更大。⑴

2上市公司信息披露對股權(quán)融資成本的影響

上市公司信息披露的經(jīng)濟后果就是信息披露質(zhì)量對于股權(quán)融資成本的影響，在這一問題上國內(nèi)外相關學者做出了很多有意義的研究。

2.1國外學者的觀點

根據(jù)healy和palepu（2001）⑵的總結(jié)，普遍認為信息披露降低了股權(quán)融資成本，但是不同的學者對其原有的解釋有所不同。

一種觀點認為，信息披露降低股權(quán)融資成本的原有在于信息披露的增加可以提高股票的市場流動性。amihud和mendelson（1986）⑶、welker（1995）⑷、healy等（1999）⑸從買賣價差的角度分析了信息披露對股權(quán)融資成本的影響。研究認為，由于市場中存在知情交易者（流動性交易者）和不知情交易者（信息交易者），因此，做市商在報價是必須設定合理的價差，用對于與不知情交易者進行交易的期望損失。信息披露質(zhì)量的改善，將使得做市商所設定的價差減小，促進了股票的流動性。另一方面，從投資者的角度來說，當投資者購買了買賣價差大的股票，由于他們承擔了額外的交易成本，因此就會要求更多的回報作為補償，而信息披露可以減少由于存在超額交易成本而要求的回報，因此可以降低股權(quán)融資成本⑺認為，私有信息往往會導致非流動性，而且這種非流動性與大宗交易所揭示的信息量是有關的，因此，擁有大交易量的機構(gòu)投資者為了減少大宗交易所攜帶的信息量從而減少以后可能存在的非流動性，將會考慮持有信息披露較多的股票，從而提高了股票價格，降低股權(quán)融資成本。

另外，bloomfield.r和wilks.t.（2000）⑻從投資者股票出價的角度出發(fā)分析了兩者之間的關系，認為信息披露質(zhì)量越高，投資者愿意給出的價格就越高，從而股票流動性越好，降低了股權(quán)融資成本。

另一種觀點認為，信息披露降低股權(quán)融資成本的原因在于信息披露的增加可以降低投資者對未來收益進行預測時的市場風險，從而投資者所要求的投資回報也隨之減少。

barry和brown（1985）⑼認為，由于投資者在投資股票時會意識到對于不同的股票不同投資者擁有著不同量的信息，也就是市場存在區(qū)別信息的情況。在這種情況下，投資者是基于已有信息的高低來估計股票報酬率的分布函數(shù)，隨之產(chǎn)生了由于信息量的不同而被投資者考慮在內(nèi)的市場風險，但是傳統(tǒng)的capm模型中的?%[系數(shù)并沒有反映出這種風險，從而導致了對于那些”低信息”股票的?%[估計值比實際值偏低。

以上兩種觀點都是從間接的角度解釋信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本之間的負相關關系，而近幾年的理論研究將信息披露質(zhì)量對股權(quán)融資成本的影響帶入到了一個新的領域，即認為信息披露質(zhì)量的高低可以直接影響到股權(quán)融資成本的大小。leuz和verrecchia（2005）⑽認為高質(zhì)量的信息披露提高了投資者與公司管理層之間對于資產(chǎn)投資決策的協(xié)同一致性。這種效應導致了公司預期現(xiàn)金流的上升，從而使得股權(quán)融資成本下降。

2.2 國內(nèi)學者的觀點

國內(nèi)學者主要從流動性溢價的角度對信息披露質(zhì)量影響股權(quán)融資成本進行了研究。

汪煒、蔣高峰（2004）⑾認為，隨著信息披露水平的上升，公司股權(quán)融資成本中由于信息不對稱產(chǎn)生的部分逐步減少，公司的股權(quán)融資成本也將隨之降低。在以我國上海股票市場a股上市公司作為樣本進行的研究中，發(fā)現(xiàn)在控制公司規(guī)模和財務杠桿率的條件下，2002年全年臨時公告和季報數(shù)量較多的樣本公司，采用3年股利折現(xiàn)模型計算的2002年權(quán)益資本成本較低。雷東輝、王宏（2005）⑿采用經(jīng)濟觀察研究院2004年發(fā)布的上市公司信任度指數(shù)，并結(jié)合深圳證券交易所”信息披露考評”和上海交易所的”誠信記錄”，對2003年流通a股的信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本進行了實證分析，得出了二者負相關的結(jié)論。曾穎、陸正飛（2006）⒀以深圳股票市場283家上市公司為樣本，采用2002~2003年混合數(shù)據(jù)進行了實證分析，在控制?%[系數(shù)、公司規(guī)模、賬面市值比等因素的條件下，研究結(jié)果顯示我國上市公司的信息披露質(zhì)量會對其股權(quán)融資成本產(chǎn)生積極影響。黃娟娟（2006）⒁以1993~2001年實施股權(quán)融資的上市公司為樣本，采用財務不透明度作為信息披露質(zhì)量的衡量指標進行了實證分析，結(jié)果表明在控制其他影響因素之后，上市公司的信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本之間存在顯著的負相關關系。

3.小結(jié)

綜合以上分析，可以看出，上市公司信息披露還存在著許多問題，為了提高信息披露的質(zhì)量，為了使上市公司信息披露的誠信建設進入良性循環(huán)，遏制上市公司信息違規(guī)披露，必須采取各種有效措施，對信息披露各關聯(lián)方的行為實行嚴格的監(jiān)督和管制。提高信息披露質(zhì)量對于上市公司進行股權(quán)融資產(chǎn)生了積極影響，降低了股權(quán)融資成本。