我國上市公司資本結構優(yōu)化探討(一)

一、文獻綜述

（一）國內研究現(xiàn)狀：資本結構是各種不同來源的資金占公司總資本的比例，自20世紀50年代以來，資本結構研究一直是公司財務學研究的重要內容之一，并取得了顯著成果。我國的資本市場在經過十多年發(fā)展之后已初具規(guī)模，但是，我國的上市公司大部分是由原來的國有企業(yè)通過改制而創(chuàng)建，上市公司的資本結構不盡合理。隨著國內資本市場逐漸發(fā)展完善，國內學者對資本結構影響因素的實證研究日益重視，近年來國內學者已在企業(yè)資本結構方面進行了大量的研究工作。其研究主要集中在兩個方面，一是如何確立企業(yè)最優(yōu)資本結構，二是企業(yè)資本結構的影響因素。隨著資本市場的不斷發(fā)展，上市公司資本結構缺陷比較突出，不僅加大了公司的代理成本，而且影響到上市公司財富的創(chuàng)造及企業(yè)價值最大化的實現(xiàn)。國有企業(yè)的發(fā)展長期依靠著國家銀行貸款注入資金，他們在進入市場之前具有強烈的債務融資偏好，負債比率偏高；外源融資比例高，而內源融資比例低；間接融資比例高，直接融資比例低。內源融資比例仍然較低，企業(yè)較少注重自身增長潛力的培育。而在外源融資中，上市公司明顯偏好股權融資，負債率偏低，改變了之前高負債率的債務融資偏好，而在公司負債中，企業(yè)的長期負債率較低，偏好于短期負債。我國資本結構方面的研究還存在不足，因而上市公司普遍存在資本結構不合理的現(xiàn)象。而資本結構不合理嚴重影響了上市公司的健康發(fā)展，目前上市公司的治理與運行距離規(guī)范化和科學化還有很大差距。因此加強上市公司資本結構優(yōu)化研究，對于促進經濟社會健康發(fā)展有著重大的現(xiàn)實意義。

國外研究現(xiàn)狀：最早的公司資本結構的研究和盛行于20世紀50年代中期之前，我們稱之為傳統(tǒng)資本結構理論。主要理論包括凈收入理論、凈經營收入理論和傳統(tǒng)理論。自從Modigliani和Miller于1958年提出了著名的資本結構無關論（MM理論）以來，這是現(xiàn)代資本結構理論的開端。越來越多的人從代理理論、信息不對稱理論、公司控制權理論等對公司的資本結構做了諸多研究。MM理論指出在完善的資本市場中，如果不存在稅收、破產成本以及代理成本的影響，那么企業(yè)市場價值將與其資本結構無關。Titman和Wessels對美國公司資本結構選擇的影響因素進行了實證研究，認為資產擔保價值、非負債稅盾、成長性、專業(yè)化程度、所屬行業(yè)、企業(yè)規(guī)模、收入變異程度、盈利能力是重要的影響因子。 MM理論建立在完全競爭市場的基礎之上，完全競爭最主要的特征之一就是信息的安全性和對稱性，然而在現(xiàn)實 的不完全競爭市場中，企業(yè)管理者比投資者傭有更多的信息，在彼此的博弈中處于優(yōu)勢地位。新資本結構理論引入不對稱信息，將資本結構理論推向了一個更新人領域。其中，代理成本理論、信號模型、財務契約理論，優(yōu)序融資理論成為這一時期的主流學派。80年代末動態(tài)資本結構模型引入交易成本，認為短期內公司融資行為存在著“逐食順序”，長期觀察，公司會根據(jù)靜態(tài)平衡理論指出的那樣，通過權衡債務融資的成本與收益調整其資本結構以達到理想的負債比率。行為金融理論興起以來在資本結構理論有一定成果。行為金融理論引入心理學分析方法，將人的心理活動以及由此決定的行為特征納入金融分析框架，對現(xiàn)代金融理論難以解釋的一些現(xiàn)象進行分析。

二、論文提綱

一、資本結構理論綜述

（一）傳統(tǒng)資本結構理論

（二）現(xiàn)代資本結構理論

（三）新資本結構理論

二、資本結構的國際比與我國上市公司資本結構特點

（一）企業(yè)資本結構的國際比較