人民幣升值問題探討

人民幣升值問題是近年來(lái)國(guó)際關(guān)注的焦點(diǎn)。在強(qiáng)大的國(guó)際壓力下，人民幣是否應(yīng)該升值？本文從人民幣匯率理論出發(fā)，探討了人民幣升值問題的原因，重點(diǎn)闡述了人民幣升值的利弊，并明確提出當(dāng)前我國(guó)的外匯政策應(yīng)是確保人民幣匯率穩(wěn)定，最后就如何應(yīng)對(duì)人民幣升值壓力提出了自己的一點(diǎn)見解。

關(guān)鍵詞：人民幣升值　國(guó)際壓力　利弊分析

目錄

一、人民幣為何存在升值壓力？2

二、人民幣升值的利和弊3

三、如何應(yīng)對(duì)人民幣升值的壓力5

人民幣升值問題探討

2003年，人民幣升值成為國(guó)際社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)，人民幣應(yīng)不應(yīng)該升值也成為我國(guó)國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，主張人民幣升值的觀點(diǎn)和反對(duì)人民幣升值的觀點(diǎn)激烈交鋒，雙方爭(zhēng)持不下。那么人民幣該不該升值呢？由于人民幣的匯率作為一種資金的價(jià)格是根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變化的，當(dāng)我們得出人民幣升值或者不升值得結(jié)論，首先必須站在維護(hù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)利益的立場(chǎng)上對(duì)人民幣升值得利和弊進(jìn)行分析，這樣，才有助于我們對(duì)這個(gè)問題做出正確的判斷，并為決策提供依據(jù)。

一、人民幣為何存在升值壓力？

我國(guó)的人民幣匯率屬于有管理的浮動(dòng)匯率制度，該制度強(qiáng)調(diào)對(duì)匯率范圍允許一定波動(dòng)的浮動(dòng)，同時(shí)更重視匯率的管理。長(zhǎng)期以來(lái)，人民幣的匯率價(jià)格基本形成了一種事實(shí)上的盯住美元匯率體制，而這種掛鉤方法成為人民幣價(jià)格遭受非議的重要原因之一。

第一，我國(guó)海外貿(mào)易的發(fā)展與“中國(guó)輸出通貨緊縮”的抨擊。關(guān)于“中國(guó)輸出通貨緊縮論”應(yīng)該追溯到幾年以前。首先是美國(guó)摩根斯坦利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅奇提出了“全球通貨緊縮中國(guó)制造論”，這位華爾街最具影響力的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，亞洲的生產(chǎn)廠商已經(jīng)占據(jù)了影響全球價(jià)格方面的主導(dǎo)地位。其中，我國(guó)以出口為導(dǎo)向的強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)通縮的影響越來(lái)越大。其后，日本《讀賣新聞》再次談到，我國(guó)對(duì)日本大量出口廉價(jià)低成本的商品，在一定程度上加劇了日本國(guó)內(nèi)的通貨緊縮，同時(shí)認(rèn)為，人民幣的匯率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于它的實(shí)際流通能力，“中國(guó)向海外出口的增長(zhǎng)等于向其他國(guó)家出口著通貨緊縮”。如果說(shuō)羅奇先生最初提出“全球通貨緊縮中國(guó)制造”的見解只是一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家偶然的一得之見話，那么，在羅奇先生澄清自己的見解后，日本等東亞國(guó)家和地區(qū)的政界和媒體繼續(xù)炒作“中國(guó)出口通貨緊縮論”，則是在為促使人民幣升值制造國(guó)際輿論。

這場(chǎng)由日本挑起的“人民幣升值論”的風(fēng)波有其濃厚的國(guó)際背景：其一是亞洲金融危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)低迷和蕭條時(shí)期，2002年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅為1.7%；尤其是2001年美國(guó)高科技股崩潰以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入衰退期，2002年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅為2.4%，而且至今看不出強(qiáng)勁復(fù)蘇的跡象；歐盟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率2002年僅為0.8%；日本經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了13年的蕭條后，日本政府雖然貨幣、財(cái)政和匯率政策三管齊下，但2002年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅為0.3%；拉美有些國(guó)家受阿根廷金融危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。而在這種國(guó)際背景下，我國(guó)卻一枝獨(dú)秀，2002年仍保持了8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，國(guó)際上出現(xiàn)了人民幣升值的呼聲以攻擊和詆毀我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)。其二是2002年3月以來(lái)，美元一改1995年以來(lái)強(qiáng)勢(shì)美元的態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)大幅度貶值，程度最大時(shí)對(duì)歐元貶值幅度超過(guò)30%，而歷史上數(shù)次美元的貶值(如1971—1976年和1985—1990年)都必須有其他國(guó)家來(lái)吸納其貶值釋放出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，這次也不例外。但考慮到與美元聯(lián)系較緊密的幾個(gè)國(guó)家的狀況，如加拿大和墨西哥與美國(guó)的貿(mào)易與金融一體化較緊密，且墨西哥經(jīng)濟(jì)尚未走出阿根廷金融危機(jī)的陰影，歐元已在一定程度上吸納了美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)，日本經(jīng)濟(jì)仍未走出低谷；而人民幣被認(rèn)為有實(shí)力來(lái)吸納美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)，有關(guān)人民幣升值的國(guó)際壓力也就升溫。

　　第二，美元匯率的貶值。根據(jù)美國(guó)政府公布的個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)，2002年美國(guó)的通貨膨脹率為1.7%，處于歷史較低水平。美聯(lián)儲(chǔ)為了防止隨之而來(lái)的通貨緊縮，連續(xù)13次調(diào)低聯(lián)邦基金利率，并決定在“相當(dāng)一段時(shí)期內(nèi)”將利率保持在1%的較低水平，較歐元區(qū)2%的官方利率存在較大利差。這增加了歐元對(duì)國(guó)際資本的吸引力，是美元貶值的原因之一。美國(guó)股市和債市資金形成凈流出，歐元區(qū)股市及債市則形成凈投入，成為外匯市場(chǎng)上美元貶值的直接原因。承擔(dān)此次美元調(diào)整成本的國(guó)家或地區(qū)主要是日本和歐盟，日元和歐元相應(yīng)升值將降低其出口商的競(jìng)爭(zhēng)力。

第三，從市場(chǎng)決定價(jià)格的理念出發(fā)，如在理論上以“一價(jià)定理”、“實(shí)際購(gòu)買力”等為依據(jù)，可以認(rèn)為自2002年以來(lái)，隨著美元大幅貶值，人民幣的實(shí)際購(gòu)買力明顯上升，因此，人民幣應(yīng)當(dāng)升值。其根據(jù)主要有三條：第一是我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已近4000億美元，位居全球第二位，并繼續(xù)呈快速增長(zhǎng)勢(shì)頭；二是我國(guó)繼2002年引進(jìn)外資數(shù)額超過(guò)了美國(guó)，成為全球引進(jìn)外資最大的國(guó)家后，2003年引進(jìn)外資額繼續(xù)快速增長(zhǎng)；三是按照巨無(wú)霸指數(shù)計(jì)算，我國(guó)的漢堡包價(jià)格明顯低于美英等國(guó)，應(yīng)該升值以實(shí)現(xiàn)購(gòu)買力平價(jià)。

二、人民幣升值的利和弊

我們?cè)诜治鋈嗣駧派�值的利和弊之前，首先必須確立一個(gè)最基本的立場(chǎng)，那就是要著眼于我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體良性發(fā)展，著眼于整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)利益，而不是其他國(guó)家的利益。從本次我國(guó)人民幣匯率升值的背景來(lái)看，是國(guó)外利益集團(tuán)試圖對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)，已達(dá)到他們自己的目的。我國(guó)監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該抵住壓力，堅(jiān)持從本國(guó)的利益出發(fā)來(lái)，做出正確的決策。在確立了分析問題的基點(diǎn)后，我們才能始來(lái)分析人民幣升值對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的利和弊，并對(duì)利弊進(jìn)行比較，這將有助于我們得出正確的結(jié)論。

另一方面，由于人民幣匯率作為資金的價(jià)格，其牽涉面十分廣，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)層面會(huì)產(chǎn)生不同的影響。這種影響有好的，也有不好的，必須結(jié)合我國(guó)的實(shí)情進(jìn)行進(jìn)一步的分析。同時(shí)，我們將只對(duì)人民幣升值傾向做出假定，并不考慮人民幣升值的幅度對(duì)人民幣升值的利弊影響，以簡(jiǎn)化分析過(guò)程。這對(duì)分析結(jié)果并不會(huì)產(chǎn)生決定性影響。

（1）人民幣升值的收益

對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，人民幣升值的收益是多方面的。主要體現(xiàn)在：

首先，將匯率調(diào)整到和實(shí)際均衡匯率運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)保持一致的水平上，同時(shí)也意味著得到了和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)資源配置效率最優(yōu)的匯率價(jià)格。它消除了貿(mào)易品和非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格扭曲，有利于各個(gè)產(chǎn)業(yè)的平衡發(fā)展，有利于長(zhǎng)期的資源配置和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

第二，對(duì)人民幣匯率積極進(jìn)行調(diào)整，就等于把匯率調(diào)整的主動(dòng)權(quán)交到了我國(guó)貨幣管理當(dāng)局的手中，同時(shí)也留給貨幣當(dāng)局一定的政策調(diào)整空間，有利于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

第三，一旦人民幣升值，在我國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)常項(xiàng)目賬戶平衡作用之下，我國(guó)家庭的平均收入將會(huì)增加。如此一來(lái)，中國(guó)人的購(gòu)買能力也會(huì)相應(yīng)提高，從而幫助十多億人提高現(xiàn)有的生活水平。

第四，匯率積極升值可以減少貿(mào)易順差，同時(shí)也有助于減少針對(duì)我國(guó)的貿(mào)易摩擦。

第五，人民幣匯率積極調(diào)整可以減緩國(guó)際社會(huì)及投資者人民幣升值的預(yù)期，提前釋放部分風(fēng)險(xiǎn)。

第五，匯率積極升值減少了財(cái)政出口補(bǔ)貼的壓力，有利于將更多資金使用于公共部門基礎(chǔ)建設(shè)。

（2）人民幣升值的弊端

 人民幣升值更有其弊端，主要體現(xiàn)在：

第一，人民幣升值可能減少外部需求和出口，并影響短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的外貿(mào)依存度已經(jīng)非常高，出口需求已經(jīng)成為和國(guó)內(nèi)消費(fèi)、國(guó)內(nèi)投資并駕齊驅(qū)的三架馬車之一。人民幣升值可能使出口這一塊受到影響，對(duì)于剛走出通貨緊縮的中國(guó)，可能存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

 第二，人民幣升值可能增加國(guó)外直接投資成本，這將不利于吸引新的外商直接投資。具體來(lái)說(shuō)，人民幣升值會(huì)使中國(guó)國(guó)內(nèi)的土地和勞動(dòng)力等成本上升，從而阻礙一部分利用我國(guó)勞動(dòng)力、土地等各方面成本優(yōu)勢(shì)的FDI流入，使我國(guó)吸引外資速度減緩甚至下降。

 第三，人民幣升值將使我國(guó)的失業(yè)問題變得更為尖銳敏感。如果說(shuō)過(guò)去的中國(guó)只要保持國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到一定的增長(zhǎng)率，就能確保創(chuàng)造足夠多的工作崗位的話，那么現(xiàn)在再也做不到這一點(diǎn)了。近幾年來(lái)，GDP的就業(yè)彈性一直在下降。根據(jù)紐約聯(lián)合資產(chǎn)管理公司調(diào)查，1995年至2002年，我國(guó)共流失約15%的制造業(yè)工作機(jī)會(huì)。造成這種狀況的原因在于，目前的失業(yè)以結(jié)構(gòu)性失業(yè)為主，是體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期的必然現(xiàn)象，單靠增量，解決不了存量的問題。在這種情況下，如果本幣升值，出口減少，將直接惡化產(chǎn)業(yè)工人的失業(yè)問題。因此，如果人民幣貿(mào)然升值，則可能使就業(yè)問題失控。

 第四，人民幣匯率調(diào)整過(guò)程中，可能會(huì)引發(fā)投機(jī)資本對(duì)匯率的沖擊。這中間存在兩類風(fēng)險(xiǎn)：一類是如果人民幣升值未達(dá)到國(guó)內(nèi)外投資者的預(yù)期，那么，人民幣升值的預(yù)期依然存在，則可能引起投機(jī)資本的進(jìn)一步?jīng)_擊； 另一類是由于目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)涌入了大量國(guó)外的投機(jī)資金，投資及投機(jī)者通過(guò)投資房地產(chǎn)和證券市場(chǎng)的形式等待人民幣升值，如果正如投資者所料，一旦人民幣升值，投機(jī)資金就會(huì)獲利外流，這種短期的大量的資金外流，可能會(huì)對(duì)我國(guó)的金融體系產(chǎn)生重大沖擊，并導(dǎo)致一些行業(yè)大起大落，這將不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展.

 第五，人民幣升值后最容易失控的是天文數(shù)字般的政府債務(wù)。僅以一般的估計(jì)，我國(guó)的政府債務(wù)大概不會(huì)低于我國(guó)一年的GDP總量。這包括國(guó)有商業(yè)銀行的壞帳、國(guó)債、轉(zhuǎn)軌時(shí)期的福利欠賬等等。如此規(guī)模的政府債務(wù)，一旦本幣升值，等于擴(kuò)大了債務(wù)，失控的風(fēng)險(xiǎn)將大大增加。

第六，我國(guó)的金融體系尚存脆弱性。人民幣匯率在短期內(nèi)不具備升值條件還有一個(gè)重要原因——我國(guó)金融體系的脆弱性。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，貨幣匯率的強(qiáng)與弱除了受實(shí)體經(jīng)濟(jì)購(gòu)買力的影響外，同時(shí)也受到虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中金融資產(chǎn)價(jià)格的影響。首先，從銀行體制來(lái)看，作為資金中介的商業(yè)銀行的管理體制尚存在很多漏洞，不良資產(chǎn)比例仍然較高，資本充足率一時(shí)難以適應(yīng)資產(chǎn)業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展的需要。同時(shí)，銀行的巨額不良資產(chǎn)和隱性負(fù)債將會(huì)因?yàn)槿嗣駧派�值而大幅上升，�?dǎo)致銀行的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化。這對(duì)于正處改革中的我國(guó)銀行極為不利。其次，從資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，盡管經(jīng)過(guò)多年發(fā)展和不斷完善，我國(guó)的資本市場(chǎng)還存在金融工具結(jié)構(gòu)單一、股權(quán)結(jié)構(gòu)割裂、投資者結(jié)構(gòu)不對(duì)稱等問題，我國(guó)的資本市場(chǎng)還處在初步發(fā)展階段。一旦人民幣升值，那么以人民幣標(biāo)價(jià)的證券也會(huì)升值，這必將產(chǎn)生泡沫，不利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。上述要素從根本上決定了人民幣不具備一種強(qiáng)勢(shì)國(guó)際貨幣所應(yīng)具備的條件，甚至可以說(shuō)，金融體系的脆弱性將成為人民幣幣值穩(wěn)定的一大障礙。從西方國(guó)家(主要是美國(guó))的經(jīng)濟(jì)面來(lái)看，如果其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭向好，借匯率而轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)困境的壓力就可以大為減少，人民幣被動(dòng)升值的壓力就能減輕。 

第七，一旦人民幣升值，我國(guó)的其他資產(chǎn)市場(chǎng)就可能出現(xiàn)泡沫，特別是以房地產(chǎn)行業(yè)為代表的固定資產(chǎn)占很大比重的行業(yè)。

由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)還處于一個(gè)不斷完善和發(fā)展的過(guò)程中，還很不成熟，變數(shù)較多，因此一個(gè)政策的出臺(tái)，很難預(yù)期它的效果。 從以上人民幣升值的利和弊的分析，我們可以看出，人民幣升值將關(guān)系到我國(guó)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)層面，利和弊的比較相對(duì)困難， 但是從目前的情況看，人民幣升值弊更大一些，所以不能輕言人民幣升值。

三、如何應(yīng)對(duì)人民幣升值的壓力

面對(duì)人民幣升值壓力，如果實(shí)行人民幣升值，可能會(huì)產(chǎn)生更多的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槿缟衔乃�提到的人民幣升值后，�?guó)內(nèi)的投機(jī)性資金在短期內(nèi)將會(huì)獲利外流，這種資金的外流必然會(huì)給我國(guó)的金融體系帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們決不能無(wú)所作為，靜待升值。

從短期來(lái)看，我國(guó)應(yīng)該繼續(xù)保持當(dāng)前的人民幣匯率穩(wěn)定，并且采取一系列相關(guān)措施減少人民幣升值壓力。

實(shí)際上，為應(yīng)對(duì)人民幣升值壓力，在匯率機(jī)制改革和資本項(xiàng)目開放等方面，我國(guó)已采取了一系列強(qiáng)有力的措施：如全面提高居民個(gè)人出國(guó)留學(xué)、旅游等匯出資金上限；實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，鼓勵(lì)企業(yè)到海外闖市場(chǎng)、建項(xiàng)目；引入QFII、研究實(shí)施國(guó)際金融機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券等等。這些已經(jīng)和將要出臺(tái)的放松資本項(xiàng)目管制的舉措，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了加入WTO的相關(guān)要求，無(wú)疑有利于消除僅僅停留在人民幣匯率水平上的預(yù)期。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)來(lái)看，人民幣匯率問題包含匯率形成機(jī)制和匯率水平兩個(gè)方面。對(duì)于匯率形成機(jī)制，比較一致的意見是，人民幣匯率形成機(jī)制需要進(jìn)一步完善，需要更有彈性，但在改革的時(shí)間順序安排上尚未形成共識(shí)。2003年9月3日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川接受新華社記者采訪時(shí)首次系統(tǒng)表述了中國(guó)政府人民幣匯率改革在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革中的邏輯順序問題。

 關(guān)于人民幣匯率水平，盡管匯率很重要，但對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，并不是最重大的問題。判斷匯率水平合適與否的唯一標(biāo)準(zhǔn)，是匯率對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響。如果在當(dāng)前的匯率水平下，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、就業(yè)情況、物價(jià)水平及國(guó)際收支比較適當(dāng)，就不能輕言貶值或升值。從當(dāng)前的國(guó)際收支狀況看，人民幣匯率存在升值的壓力，但從長(zhǎng)期看，也有貶值的影響因素。因此，目前應(yīng)當(dāng)采取何種應(yīng)對(duì)措施，各方的分歧很大。在升值的壓力下，人民幣匯率政策的調(diào)整有不同的選擇。讓人民幣名義匯率升值是一種選擇，但其幅度和影響都難以準(zhǔn)確評(píng)估。我國(guó)政府的判斷是，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，將有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展。在匯率的水平、形成機(jī)制與穩(wěn)定三者之間，匯率穩(wěn)定是第一位的。但穩(wěn)定不等于僵硬，而是說(shuō)“你給我一定時(shí)間，我來(lái)把機(jī)制調(diào)整好”。在改革匯率形成機(jī)制的過(guò)程中保持穩(wěn)定的匯率環(huán)境是最重要的。

    在市場(chǎng)機(jī)制中生成的匯率水平才是真正可依賴的。如果僅僅著眼于匯率水平的變動(dòng)，無(wú)論是上調(diào)還是下降，都仍然是非市場(chǎng)化的。目前，人民幣匯率不是水平高一點(diǎn)或低一點(diǎn)的問題，而是制度問題。可以說(shuō)，關(guān)于匯率問題的討論已在改革匯率形成機(jī)制的層面達(dá)成共識(shí)。我國(guó)需要通過(guò)改革實(shí)施更富彈性的匯率制度，這一改革包括：推動(dòng)外匯供給的市場(chǎng)化---從強(qiáng)制結(jié)售匯制過(guò)渡到意愿結(jié)售匯；逐步放開外匯需求---放松資本項(xiàng)目管制；以及改變央行對(duì)市場(chǎng)的調(diào)控方式、幅度和頻率等。這種市場(chǎng)化取向的改革，將有利于匯率市場(chǎng)化的形成機(jī)制，反映出市場(chǎng)的變化，是人民幣匯率變化的真正方向。

資 料 來(lái) 源

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