基于市盈率及市值因素的股票投資價值分析

內 容 摘 要

市盈率在股票現實投資中是經常涉及和使用的指標之一。著名投資大師格雷厄姆在其著作《聰明的投資者》中明確提出將市盈率高低作為判斷股價是否被低估的方法。市場上許多投資者也將市盈率高低當做衡量股票是否具有投資價值的參考指標，低市盈率股票更有投資價值這一觀點也得到了部分投資者的認可。除市盈率外，市值高低也是影響股票投資價值的重要因素。 

在資金量較少的情況下，低市值股票的價格比高市值股票更易大幅上漲，這 

使得投資者購買這類股票從而推動股價上漲的意愿增強。此外，根據部分文獻及本文調查問卷結果顯示，市盈率及市值是大部分投資者在選擇股票時會考慮的因素，故本文以市盈率及市值為基礎分析其對投資收益率的影響，投資收益率的高低也就能反映出股票投資價值大小。 

對于市盈率及市值高低所引起的投資收益率差異，本文從以下角度研究： 

(1)根據市盈率效應及小公司效應，市盈率或市值較低的股票或其組合投資收益率較高。由于與市盈率效應及股市規模效應相悖觀點的存在，該問題值得進一步研究。(2)以往文獻對市盈率及市值的討論均以大范圍進行劃分，并未進一步細分以分析差異。本文將市盈率或市值按高低按區間段分組后，分析不同區間段內市盈率及市值對投資收益影響差異并考察同一區間內市盈率及市值高低對投資收益率影響是否存在差異。這是市盈率及市值高低對投資收益率影響方面研究的進一步細化。 

對于市盈率及市值作為投資指標的有效性，本文從以下角度研究：(1)針對小公司效應，有文獻指出其受季節性因素影響，如Keim(1983)研究發現在一月中，小規模公司具有更為明顯的溢價效應。汪煒和胖(2002)以1997年至2001年上證交易所股票為研究對象，得出結論稱中國股市也存在小公司效應，但無明顯的一月效應。市值作為解釋變量之一，在加入市盈率指標后是否同樣存在明顯的季節效應是一個值得研究的問題，因不同季度市盈率及市值對投資收益的影響體現了其作為投資指標的有效性；(2)研究指數在漲跌階段中，市盈率及市值作為參考指標的有效性。這主要是由于指數漲跌會對投資者心理產生影響，從而對投資收益以及選股等要求也會發生變化。文章實證研究方法上，本文以中小板市場公司為研究對象，考慮到樣本數量等問題，本文選擇時間節點為2008年三季度至2014年四季度，樣本為2007年末己在中小板市場上交易的106只股票(己剔除數據缺失較多的個股以及ST股票)。

1、本文引入虛擬變量PMI作為對未來宏觀經濟形勢預期的變量，其在模 

型中能夠較好地發揮作用。 

2、根據動態市盈率及流通市值按不同區間進行劃分后的實證結果顯示：(1)就動態市盈率而言，T-1季度末動態市盈率在30倍以下的股票在T季度的投資收益率會更高。且投資T-1季度末動態市盈率位于30倍以下區間段的股票時，T．1季度末動態市盈率在所設定的同一區間內的股票對T季度收益率影響結果出現趨同現象。(2)就流通市值而言，從不同區間段分析的結果來看，同一區間內部未出現趨同現象，意味著小公司效應在同一區間內部亦表現得較明顯。這表明市場投資者將市值高低不同的股票看作是有差異的，投資者對市值變化更為敏感。 

3、就一年中四個季度末動態市盈率及流通市值對下一季度投資收益率的 

影響來看，與在其他季度中投資相比，投資于第三季度末的低流通市值及低 

動態市盈率股票能夠獲得較其他季度而言更高的收益率，當然這種橫向比較 

的前提條件是所比較的股票在各季度末具有相同或者相近的流通市值及動態

市盈率。

  本文的創新點如下： 

1、本文在研究模型中定義了新的虛擬變量PMI以反映投資者對未來經濟的預期，并發揮了作用。 

2、本文在研究過程中采用了對市盈率以及市值按照高低區間段進行劃分引入虛擬變量的方法，比較不同區間段市盈率以及市值對股票投資收益率的影響差異，發現了市盈率以及市值在不同區間的作用規律及差異，這種按區間分組研究的方式在以往并不多見，是對此前研究的細化。 

3、根據文獻綜述，小公司效應具有明顯的季節效應，在一月份小市值公司收益率表現得較高。關于市值的季節效應文獻討論較多，而本文通過引入虛擬變量的方法，在考慮了引入市盈率變量后，分析市值與市盈率共同作用下是否同樣具有季節效應，以此來分析市盈率以及市值在不同季度投資時的有效性及適用性。 

本文的不足之處主要體現在，雖然通過引入虛擬變量的方法對模型進行豐富，但是文章的理論模型簡單，后續研究的空間也較大。此外，由于本文綜合考慮樣本的數量以及數據缺失等因素，這使得本文研究的時間跨度并不是太長。 

關鍵詞：市盈率;流通市值;投資收益率; 虛擬變量

目       錄目錄

1.緒論4

1．1選題背景及研究意義4

1．1．1選題背景4

1．1．2研究意義5

1．2研究思路及研究方法6

1．3本文的創新與不足之處7

2．文獻綜述8

2．1市盈率對投資收益率影響及其有效性8

2．2市值對投資收益率影響及其有效性9

2．3文獻評述9

3．本文相關理論10

3．1市盈率相關理論10

3．2市盈率作為預測指標的理論基礎10

3．3．1．1靜態預期理論10

3．3．1．2適應性預期理論11

3．3．1．3理性預期理論11

3．3．2有效市場假說11

4．變量選取與數據12

4．1核心變量選取12

4．2控制變量選取13

1．賬面市值比(BM)13

2．國內生產總值增長率(GDP)13

3．無風險利率(Rate)13

4．中小板季度漲跌指數(M)13

5．預期虛擬變量(PMI)13

4．3以市值及市盈率為核心解釋變量的原因14

4．4數據來源14

5．結論總結與政策建議15

5.1本文結論15

5．2政策建議15

文獻