我國上市公司股權結構的特點研究02

我國上市公司股權結構的特點研究

　[摘 要]：股權結構是公司治理結構的重要組成部分和基礎，股權結構的調整不僅是公司治理行為的重要方面，其目的更在于實現公司的有效治理和股東利益的最大化。在對股權結構詮釋的基礎上，分析了我國上市公司股權結構的現狀以及由此引發的公司治理問題，提出了優化股權結構的具體措施，對中國上市公司股權結構與公司治理的改革有一定的借鑒意義。

[關鍵詞]：上市公司 股權結構特點 公司業績

引言
  由于歷史的原因，我國上市公司股權結構的狀況較為復雜，有國家股，法人股，轉配股，
A股，B股，H股等。我國的市場經濟是從計劃經濟的基礎上發展而來，諸多制度性和非制度性的影響，使我國上市公司的股權結構普遍存在嚴重的畸形和不合理。股權結構是股市健康發展的基礎前提，只有股權結構優化了，公司治理問題才能迎刃而解，證券市場才能發展。

二．  股權結構的涵義 　　 在理論界，一般意義上認為，股權結構是指某一公司總股本中各種不同性質股權的構成狀況。在我國一般是指:總股本中國家股、法人股及社會公眾股、外資股的構成及比例。國家股是指有權代表國家的部門或機構以國有資產向公司投資形成的股份，包括公司現有國有資產折算成的股份;法人股是企業法人以其依法可支配的資產向公司投資形成的股份，或具有法人資格的事業單位和社會團體以國家允許用于經營的資產向公司投資形成的股份;公眾股是指社會個人或股份公司內部職工以個人合法財產投入公司形成的股份;外資股是指股份公司向外國和我國香港、澳門、臺灣地區投資者發行的股票。

三． 股權結構的設計安排 　　 上市公司的股權結構不但影響其治理效率，而且影響股票市場的運作和管理。因此，股權結構設計安排合理與否意義重大。根據上市公司股權結構的主要成份，一般在實踐中有如下幾種典型的設計安排: 　　（1）風險流動型。其特點是:個人股、法人股占比例較大，國家股占比例小。大多數個人股和法人股都追逐短期盈利，不關心企業長遠發展，經常采用“用腳投票”方式，表現出很大的投機性。因而，股票易手率高，股市流動性強，風險大。 　�。�2）穩定低效型。其特點是:個人股占比例很小，法人股占比例較小，國家股占比例很大。由于該結構中國家股和大部分法人股都不上市流通，投資穩定。因此，股票市場風險性較小。即使個人股易手率很高，但因整個股市流動性弱，故基本不會影響大局的穩定性。另外，企業法人治理結構效率很低，法人持股形式單一和投資機制僵化，導致股票市場缺乏效率。 　�。�3）效益綜合型。其特點是:個人股比例較小，法人股很大，國家股最小。該結構兼容了以上兩類型的優點，避免了其主要缺陷。即不但采取“用手投票”方式而且使“用腳投票”產生積極效應。因此，股票投機適度，股市穩定且充滿活力。最值得注意的是，其法人持股不但數量很大，而且質量很高，體現出獨特的效率與效益。 四。 我國上市公司股權結構的特征 　　我國上市公司的股權結構特征非常明顯，主要有以下幾個方面： 　�。�1）股票種類繁多，流通性差。我國股票市場共有國家股、法人股、社會公眾股、外資股、內部職工股和轉配股六種之多。其中有些可以流通，有些則是不可流通的。而且，不同種類的可流通股被分割在不同的市場中，有著不同的價格。但是，我國上市公司的實際情況卻違背了這一基本邏輯，內資股和外資股的市場被分割，有著各自不同的市場價格，國家股和法人股不能上市流通，其協議轉讓價格也是遠低于同一公司的A股價格，并且，不同種類股票的持股主體擁有的權利也不相同。 　�。�2）國有股比例總體占絕對優勢，已上市公司的國有股比例呈現下降趨勢。國有股在上市公司總股本中一直占絕對優勢，不過在已經上市的公司中其比例已從 1992 年至今呈下降趨勢。國有股的絕對數由 28.50 億股上升到 1473.92 億股，2000 年的規模是 1992 年的 51.72 倍。國有股的比重總體上雖然起伏不定，但這是由于新上市的股本數額較大的公司（股市上稱為“大盤股”）國有股比例較大引起的。實際上，大部分上市公司的國有股在公司股本中的比例一直在下降。近幾年國有股股東將國有股轉讓給其他法人，股權性質變更為法人股，國有股實現了退出。國有股股東在絕大多數公司的配股、增發中部分或者全部放棄，也導致了國有股比例的下降。 　　（3）上市公司大股東股權高度集中與公眾股股權高度分散。上述不對稱反映到公司治理結構上表現為公司治理體制不完善，股權控制監督缺乏有效手段和措施，監事會未能充分發揮作用。大股東在公司治理結構中占據控制地位，公司治理無法形成互相制衡的關系。上海證券交易所 2000 年的一項調查表明，上市公司的董事會超過 50%的董事是由一個大股東委派，且有超過 50%的董事屬于公司內部的執行董事。非執行董事（包括獨立董事）比例偏低，他們往往不如內部董事熟悉情況，決策時難以發表意見，而成為“花瓶董事”。 �。�4）我國資本市場的發展是在特殊的環境下起步的，發展之初就將上市公司的股份分為流通股和非流通股，非流通股不允許上市流通。在上市公司的股本構成中，已流通股份只占35％左右，而尚未流通股股份卻達到65％左右（參見表1）。上市公司的股份被人為分割為流通股和非流通股，造成場外交易價格與場內交易價格相差懸殊，在可流通股份所占比例過低的情況下，通過場內交易的方式對公司進行收購兼并不僅成本極高，而且幾乎不可能實現，這也使得上市公司在場內幾乎感受不到直接來自兼并與惡意收購的威脅，市場交易對上市公司的外在約束力明顯不足。不僅如此，股權的分割使得流通股股東和非流通股股東的利益明顯不對稱，比如就上市公司分紅而言，流通股股東與非流通股股東的實際收益率就相差很大。
     上市公司的非流通股主要是國家股和法人股，其中國家股又居于主導地位。1999年以來，國家股的持股比例還呈上升趨勢。從上市公司的股本結構可以看出，總體而言國家股股東在上市公司中居于控制地位，上市公司的經營決策因此將在很大程度上受國家股股東的影響。問題在于，國家股股東不同于流通股股東和其他法人股股東，國家股股東不僅關心上市公司的回報（意味著國有資產的保值增值），而且還關注就業、社會穩定、財政收入等指標，即國家股股東的特殊性在于其目標是多元的，在多重目標約束下，國家股有時會為了其他目標而并不將利潤最大化的目標放在首位.
    
  　　 五。我國上市公司股權結構特征引發的公司治理問題
 　股權結構決定了股東的構成及其決策方式，從而直接對董事會以及監事會的人選產生影響，進而作用于經理層，最后這些相互的作用和影響將從企業的運做效率中得到綜合的體現。在我國，由于不合理的股權結構，雖然建立了一些有這樣名稱的公司機構，卻沒有發揮這些機構應有的作用。具體體現為: 　　（1）內部人控制導致經營權濫用。內部人控制是指公司的經理層實際掌握了公司控制權。在上市公司中，董事會是公司的主要決策機構，因此內部人控制主要體現為經理層人員控制了公司董事會。這種控制是通過經理層人員進入董事會、擔任董事、并占有董事會中的多數席位實現的。中國上市公司的董事會成員主要由兩部分組成：經理層成員和大股東代表。而大股東代表往往是和經理層成員合而為一的。這種董事會結構造成了以經理層人員為主的內部人對公司董事會的控制。 　�。�2）大股東控制導致控制權濫用。大股東過度控制損害了中小股東和其他利益相關者的利益。國有股、法人股的絕對控股地位使得其與上市公司之間的關系缺乏規范。干預上市公司的內部事務，關聯交易頻繁，損害了其他中小股東的利益。在企業法人控股中，集團公司越權干預其控股的上市公司的董事會和執行層的經營業務。甚至為控股股東利益淘空上市公司資金。由于國有股股東背后總有行政力量的支持，即使是在董事會擁有部分席位的法人大股東也難以約束國有股股東的行為。
 
六．我國上市公司股權結構的優化措施
 （1）減持國有股份，增加法人股東的持股比例。減持國有股作為深化企業改革的一項重要舉措，可采取以下幾種途徑：（1）將部分國有股轉化成優先股(2）配售國有股。(3）以縮股方式減持國有股. (4）拍賣國有股。（5）國有股直接上市流通。（6）建立共有基金
 (2) 建立保護中小投資者利益保護的機制. 具體可從以下幾個方面進行考慮：(1)強化信息披露制度，提高證券市場的透明度。要提高我國證券市場的透明度，必須強化上市公司的信息披露，進一步明確上市公司應予以披露信息的范圍和形式，嚴格上市公司虛假記載、誤導性陳述和重大遺漏等不實披露的民事責任和刑事責任。(2)設立累計投票權制度。所謂累計投票制，是指在選舉兩個以上的席位時，投票人擁有與應選出席位數相等的投票權，投票人既可以選擇把所有這些票數集中投給一人，也可以分散選舉數人。我國《公司法》對股東的累積投票權尚未作任何規定，基于保護中小股東的利益，在我國引入累積投票制極為必要。(3)建立股東訴訟代表制度。許多證券市場發達的國家都已建立了較為完善的股東訴訟代表制度，它被視為股權保護的最后屏障，我國目前的《公司法》和《證券法》過分注重對違法違規者進行行政刑事制裁，而忽視了對受害者給予民事賠償救濟，使得對投資者的利益保護難以落到實處，股東訴訟代表制度的建立與完善，有助于我國從根本上解決對投資者的利益保護問題。
(3) 完善職工持股制度. 職工持股通過某種制度使持股職工代表能夠進入公司董事會、監事會并參與公司的重大決策，監督經理人員的經營行為。這不僅使職工對經營者的監督積極性空前提高而且使職工真正把自己當作企業的主人，積極投入工作，在包括經營者和生產者在內的企業成員間形成了自我監督和相互監督的機制，提高了工作效率。可見職工持股制度為改進公司治理奠定了基礎，加強了企業內部監督和激勵的力度。
 

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