上市公司盈利品質透視

上市公司盈利品質透視
   
    盈利能力通常是指企業在一定時期內用各種資源賺錢利潤的能力，是各部門生產經營效果的綜合表現。它既能反應企業在一定時期的銷售水平、獲取現金的水平，又能反應資產的營運效益、獲得報酬回避風險的水平及未來增長潛能。在上市公司的業績中，投資者特別關注的就是其盈利能力。因此，如何評價公司的盈利能力，如何透視公司的盈利質量，一直是各界的熱門話題。
  
    一、分析上市公司盈利狀況的常用指標
    由于上市公司自身的特點，其盈利分析能力除了一般企業企業盈利能力的指標分析之外，還應該進行一些常用的特殊指標分析，如每股收益，普通股權益報酬率、市盈率等指標。
    1、每股收益（簡稱EPS） ，又稱每股稅后利潤、每股盈余，指稅后利潤與股本總數的比率。它是測定股票投資價值的重要指標之一，是分析每股價值的一個基礎性指標，是綜合反映公司獲利能力的重要指標，它是公司某一時期凈收益與股份數的比率。
    基本每股收益的計算公式：基本每股收益=歸屬于普通股股東的當期凈利潤/當期發行在外普通股的加權平均數
    使用該指標要注意的問題：（1）每股收益不反映股票所含有的風險。（2）股票是一個“份額”概念，不同股票的每一股在經濟上不等量，限制了每股收益的公司間比較。（3）每股收益多，不一定意味著分紅多，還要看公司股利分配政策。
    2、普通股權益報酬率是指凈利潤扣除應發放的優先股股息的余額與普通股權益之比。如果公司未發行優先股，那么普通股權益報酬率就等于股東權益報酬率或自有資本報酬率。該指標從普通股的角度反映企業的盈利能力，指標值越高，說明盈利能力越強，普通股東可得收益越多，或者用于擴大再生產的潛力越大。
    普通股權益報酬率=（凈利潤—優先股股利）÷普通股權益平均額（股東權益報酬率= 凈利潤÷平均股東權益總額）
    3、市盈率是某種股票每股市價與每股盈利的比率。市場廣泛談及的市盈率通常指的是靜態市盈率，通常用來作為比較不同價格的股票是否被高估或者低估的指標。用市盈率衡量一家公司股票的質地時，并非總是準確的。但這并非總是準確的。如果一家公司股票的市盈率過高，那么該股票的價格可能具有泡沫，價值被高估。
    市盈率（靜態）=普通股每股市場價格/普通股每年每股盈利
 
    二、盈利能力與盈利質量
 對于收益狀況的分析，僅僅靠凈利潤、每股收益、每股凈資產等指標進行判斷是比較局限的，因為這些指標都是權責發生制下的會計指標，這些指標，能夠綜合反映公司的盈利能力與盈利水平，但是，在透視上市公司盈利質量的論題面前，卻顯得乏力。因此，在這里，我們首先得區分一下盈利能力與盈利質量的區別。
 盈利能力是公司盈利水平的外在表象，它是以權責發生制為基礎，以利潤表所列示的各項財務數據為基本依據，通過一系列財務指標的計算與分析得到的，反映公司在一定時期內獲取利潤能力的一種評價結果。僅能給人以量的描述。
 盈利質量是公司盈利水平的內在揭示，是在盈利能力評價的水準上，以收付實現制為計算基礎，以現金流量表所列示的各項財務數據為基本依據，通過一系列現金流量指標的計算，對公司盈利水平進一步修正和檢驗，對公司盈利狀況進行多視角、全方位綜合分析，從而反映公司獲取的利潤品質如何的一種評價結果。盈利質量注重給人以質的揭示。
 盈利能力和盈利質量從不同的角度反映企業的盈利情況，二者各有側重。盈利能力強調企業獲取收益的能力；而盈利質量則反映盈利的確認是否同時伴隨相應的現金流入。只有伴隨現金流入的盈利才具有較高質量，具體表現為以權責發生制為基礎計算的有關盈利指標數值與以收付實現制為基礎計算的有關盈利指標數值的差異程度，一般而言，這一差異越小，盈利質量就越高。某些公司凈利潤沒有經營活動凈現金流量支持，而是依靠盈余管理，靠不良應收支撐，利潤虛增、資產浮腫，盈利能力指標泡沫嚴重，必然出現盈利能力與盈利質量指標的背道而馳。
    上市公司操縱利潤、粉飾業績的常用手段有：（1）利用應收賬款虛增主營業務收入。（2）打銷售收入確認的時間差，提前確認本應屬于以后年度的收入。（3）以非主營業務利潤彌補主營業務虧損。（4）虛減費用，以虛增利潤。
 因此，結合盈利能力與盈利質量的指標，從不同角度分析上市公司企業的業績，識破某些上市公司操縱的手段就顯得尤為重要。

 三、分析盈利質量的指標
 1. 銷售凈現率。銷售凈現率=經營現金流量凈額/銷售收入。該比率反映了企業本期經營活動產生的現金凈流量與凈利潤之間的比率關系，反映了當期主營業務資金的回籠情況。從理論上講，該比例一般為1。但是在實際交易中，由于有賒賬情況的產生，使得實際產生的經營現金流量要小于銷售收入，因此銷售凈現率通常要小于1。該數值越接近1就說明企業資金回籠的速度越快，企業應收賬款的數量少，反之則會造成企業大量的資金的擠壓，加大籌集資金的成本和難度，更有可能造成大量的壞賬損失。　
 2. 凈利潤現金比率。凈利潤現金比率=經營現金流量凈額/凈利潤。這一比率反映企業本期經營活動產生的現金凈流量與凈利潤之間的比率關系。當前有一些企業賬面利潤數值很高，而現金卻入不敷出；有的企業雖然出現虧損，而現金卻很充足，周轉自如。所以，僅以利潤來評價企業的經營業績和獲利能力不夠謹慎，如能結合現金流量表所提供的現金流量信息，特別是對經營活動現金凈流量信息進行分析，則較為全面客觀。需要注意的是，在分析這一指標時，只有在企業經營正常，既能創造利潤，同時現金凈流量又為正時才可比，分析這一比率也才有意義。 　　
 3.現金毛利率。現金毛利率(經營現金凈流量/經營活動現金流入量)。該指標是對銷售凈利率的有效補充。但是對于一些特殊的行業，特別是一次性投資規模較大分期回籠現金的行業，如房地產、大型基礎設施建設等行業，應該將該指標進行連續幾期的計算，以確定現金毛利率的合理水平，正確評價公司業績。
   
 四、現金流量表的缺陷
 以上分析盈利質量的指標主要是通過現金流量表來分析企業的經營業績，可以很好的彌補EPS等指標的不足，因此被很多投資者報以很大期望。認為“經營現金流量凈額”可以提供比“凈利潤”更加真實的經營成果信息，或者它不太容易受到上市公司的操縱，等等，但事實上其自身依然具有缺陷。
 1、現金流量表的編制基礎是現金制，即只記錄當期現金收支情況，而不理會這些現金流動是否歸屬于當期損益。因此，企業的當期業績與“經營現金流量凈額”沒有必然聯系，更不論投資、籌資活動所引起的突發性現金變動了。另外，在權責發生制下，企業的利潤表可以正常反映當期賒銷、賒購事項的影響，而現金流量表則是排斥商業信用交易的。不穩定的商業回款及償債事項使得“經營現金流量凈額”比“凈利潤”數據可能出現更大的波動性。(剖析主流資金真實目的，發現最佳獲利機會！) 　　
 2、現金流量表只是一種“時點”報表， 一種“貨幣資金”項目的分析性報表。因此，其缺陷與資產負債表很相似。顯而易見，特定時點的“貨幣資金”余額是可以操縱的。例如，不少上市公司已經采用臨時協議還款方式，在年末收取現金，年初又將現金撥還債務人。這樣，企業年末現金余額劇增，而應收款項又大幅沖減，從而使資產負債表和現金流量表都非常好看，但現金持有的真實水平卻沒有變化。相反，在這種情況下，利潤表受到的影響不大（除了當期壞帳費用減少以外），仍能比較正確地反映當期經營成果。 　　
 3、編制方法存在問題。盡管我國要求上市公司采用直接法編制現金流量表，但在無力進行大規模會計電算化改造和帳務重整的現實條件下，這一目標是很難實現的。目前，絕大多數企業仍然采用間接法，通過對“凈利潤”數據的調整來計算 “經營現金流量凈額”，但這一方法的缺陷是非常明顯的。在現行會計實務中，“經營現金流量凈額”的計算最終取決于“貨幣資金”的當期變動額，而不是每項業務的真實現金影響。例如，在其計算過程中，收回或核銷前期應收款項的效果相同，都會增加“銷售商品、勞務收到的現金”，這就很容易對投資者形成誤導。在2001年年報中，大規模準備計提導致上市公司平均凈利潤顯著下滑，但現金流量情況卻普遍好轉。這一奇怪現象正是其編制方法缺陷的典型體現。我們甚至可以有把握地預測：完全相反的情況可能將在2002年年報中出現。

 五、結論
    業績是上市公司永恒的主題。投資者希望看到的是優質而可靠的業績。雖然現金流量表的分析方法依然具有以下缺陷，但你閱讀上市公司的財務報表時，結合盈利能力與盈利質量結合分析的觀念，掌握現金流量表的分析技巧，在分析中注意現金流量表的缺陷。是可以不使決策誤入歧途的，從而更好地捍衛自己的權利。若某公司的盈利指標出現了明顯的上升趨勢，且遠遠高于競爭對手，則要找到其競爭優勢，如在一定領域或地區內自然壟斷、擁有能夠保護產品價格的專利、發現或擁有低成本的自然資源等等。如果找不到這些能夠帶來豐厚利潤的競爭優勢，則其盈利能力、特別是盈利質量必有嫌疑。