淺談公司營運(yùn)資金管理

選題背景和意義.........................................2

（一）、選題背景..........................................2

（二）文獻(xiàn)綜述...........................................2

（三）研究目的和意義.....................................3

（四）研究思路和文章結(jié)構(gòu).................................4

二、公司營運(yùn)資金相關(guān)理論...................................4

 (一)、營運(yùn)資金的概念特點(diǎn)................................4

 （二）、營運(yùn)資金管理原則及持有策略........................5

三、營運(yùn)資金管理效率與公司績效的理論分析...................6

 （一）、營運(yùn)資金管理效率與公司績效相關(guān)的理論..............6

 （二）、公司績效衡量......................................7

四、企業(yè)營運(yùn)資金管理策略研究...............................7

 （一）、企業(yè)營運(yùn)資金的管理意義............................7

（二）、我國營運(yùn)資金的管理現(xiàn)狀............................8

（三）、營運(yùn)資金管理策略的改善原則........................9

五、營運(yùn)資金影響因素及其財(cái)務(wù)相關(guān)指標(biāo).......................9

 （一）營運(yùn)資金的直接影響因素.............................9

 （二）營運(yùn)資金的間接影響因素.............................10

六、總結(jié)...................................................10

 

內(nèi) 容 摘 要

自20世紀(jì)80年代后，營運(yùn)資金管理逐漸發(fā)展成為企業(yè)財(cái)務(wù)體系的一個(gè)重要領(lǐng)域。20世紀(jì)90年代以來，營運(yùn)資金管理研究取得了重大進(jìn)展，營運(yùn)資金與企業(yè)價(jià)值最大化之間的關(guān)系成為學(xué)者們關(guān)注的核心領(lǐng)域之一。

營運(yùn)資金是企業(yè)資產(chǎn)的重要組成部分，也是企業(yè)資金總體中最具活力的部分。營運(yùn)資金管理同樣遵循著企業(yè)整體的財(cái)務(wù)管理要求，即保證企業(yè)長期規(guī)劃中預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量的順利實(shí)現(xiàn)，為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。我國目前的營運(yùn)資金管理效率研究主要圍繞評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行，并沒有意識(shí)到營運(yùn)資金管理效率對(duì)企業(yè)績效的影響。而營運(yùn)資金管理效率低很可能導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)或失敗。實(shí)施上，在保證企業(yè)營運(yùn)資金具有充分的流動(dòng)性和安全性的前提下，對(duì)營運(yùn)資金的高效管理，可以有效提高營運(yùn)資金的利用水平和周轉(zhuǎn)能力以及企業(yè)的整體盈利能力。

對(duì)營運(yùn)資金能夠產(chǎn)生顯著影響的因素指標(biāo)主要有負(fù)責(zé)比率、經(jīng)營杠桿系數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率。而不同狀況類型的公司營運(yùn)資金影響因素是有所差異的，財(cái)務(wù)狀況最好的公司營運(yùn)資金顯著影響因素指標(biāo)是負(fù)債比率、權(quán)益報(bào)酬率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)率；財(cái)務(wù)狀況一般的公司營運(yùn)資金顯著影響因素指標(biāo)是負(fù)債比率、經(jīng)營杠桿系數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率；財(cái)務(wù)狀況最差的公司營運(yùn)資金顯著影響因素指標(biāo)是負(fù)債比率、權(quán)益報(bào)酬率、經(jīng)營杠桿系數(shù)、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金占有率。由此可見財(cái)務(wù)狀況較好的公司在營運(yùn)資金管理方面更為注重營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)和使用率，而財(cái)務(wù)狀況較差的公司在營運(yùn)資金管理方面則更為偏重盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)。基于此，本文首先對(duì)營運(yùn)資金相關(guān)理論進(jìn)行介紹，接下來對(duì)營運(yùn)資金管理效率與公司績效

關(guān)鍵詞：營運(yùn)資金；營運(yùn)資金管理；影響因素；

淺談公司營運(yùn)資金管理

一、選題背景和意義

（一）選題背景

 自20世紀(jì)90年代中期，為了進(jìn)一步鞏固企業(yè)的核心競(jìng)爭力，適應(yīng)世紀(jì)經(jīng)濟(jì)的高速運(yùn)轉(zhuǎn)和國際市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭，使企業(yè)立于不敗之地，全球許多著名企業(yè)紛紛通過財(cái)務(wù)管理運(yùn)動(dòng)對(duì)企業(yè)內(nèi)外部運(yùn)作機(jī)制進(jìn)行重大調(diào)整，營運(yùn)資金管理在這場(chǎng)財(cái)務(wù)管理運(yùn)動(dòng)中突顯出來，被喻為企業(yè)存亡關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

從國際環(huán)境看，國際金融危機(jī)還在發(fā)展，一些國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)短期難以解決，國際金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩，市場(chǎng)信心普遍動(dòng)搖，大宗原材料價(jià)格起伏跌宕。從國內(nèi)來看，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，貨幣發(fā)行量大于市場(chǎng)需求量，引發(fā)通貨膨脹，物價(jià)持續(xù)上漲。而國際能源價(jià)格的上漲也導(dǎo)致了企業(yè)生產(chǎn)成本增加，使國內(nèi)的一些中小企業(yè)經(jīng)營困難增多，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩凸顯，能源消費(fèi)總量過快，增加了企業(yè)資金需求量。這些都會(huì)引起企業(yè)資金不足，周轉(zhuǎn)困難。此外，我國金融體制改革還沒完成，資本市場(chǎng)也不完善，企業(yè)融資渠道狹窄，進(jìn)一步限制了獲取資金的途徑。而營運(yùn)資金又屬于短期的概念，與企業(yè)日常收支息息相關(guān)，若是沒處理好企業(yè)的營運(yùn)資金管理，小則可能公司獲利下降，增加經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；大則可能因短期資金周轉(zhuǎn)不靈，發(fā)生破產(chǎn)倒閉的厄運(yùn)。

（二）、文獻(xiàn)綜述

 早在20世紀(jì)30年代，國外就已經(jīng)開始有了對(duì)營運(yùn)資金管理的初步研究。在30年代的美國經(jīng)濟(jì)衰退之后，1934年，Harry G．Guthmann研究了經(jīng)濟(jì)大衰退對(duì)美國主流企業(yè)營運(yùn)資金狀況的影響，開啟了營運(yùn)資金管理研究的先河。從這以后，越來越多的學(xué)者開始進(jìn)行對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)管理的研究，但是并沒有提出整體營運(yùn)資金管理研究理論，這種狀況一直延續(xù)到70年代初期。

 毛付根（1995）認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行營運(yùn)資金管理時(shí)，需要充分考慮流動(dòng)資產(chǎn)的存量與投放方式，以及流動(dòng)資產(chǎn)相應(yīng)的資金獲取。同時(shí)他指出現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)必須全面評(píng)估流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債二者之間的變動(dòng)所帶來的盈利和風(fēng)險(xiǎn)之間復(fù)雜的關(guān)系。楊雄勝等（2000）指出認(rèn)為現(xiàn)有的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)存在很多不足，建議使用應(yīng)收賬款平均賬齡、存貨平均占用期指標(biāo)來平均應(yīng)收賬款與存貨周轉(zhuǎn)、在產(chǎn)產(chǎn)品平均生產(chǎn)期、材料平均儲(chǔ)存期。2006年，羅福凱選取海信集團(tuán)的數(shù)據(jù)為樣本，分析其集團(tuán)內(nèi)部的營運(yùn)資金管理，結(jié)果表明海信集團(tuán)的營運(yùn)資金管理滲透到集團(tuán)的方方面面，其日常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)過程中各個(gè)環(huán)節(jié)都是在營運(yùn)資金管理的前提下展開的，不管是采購環(huán)節(jié)還是銷售環(huán)節(jié)，都力求實(shí)現(xiàn)營運(yùn)資金的快速流動(dòng)。所以與國內(nèi)同行業(yè)企業(yè)相比，海信集團(tuán)的營運(yùn)資金管理水平處于領(lǐng)先地位。王竹泉指出現(xiàn)有的營運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)指標(biāo)存在很多不足，無法體現(xiàn)營運(yùn)資金管理與企業(yè)采購、生產(chǎn)、銷售渠道管理的密切關(guān)系，所以他認(rèn)為應(yīng)該在渠道管理的基礎(chǔ)上建立營運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。宋艷（2007）采用引入了動(dòng)態(tài)數(shù)量權(quán)重的加權(quán)現(xiàn)金周期來評(píng)價(jià)營運(yùn)資本管理效率，由于考慮了時(shí)間和數(shù)量因素，所以短于傳統(tǒng)的現(xiàn)金周期。李文（2010）提出營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期、剩余日等指標(biāo)來平價(jià)企業(yè)的營運(yùn)資金管理效率。

總體來看，與那些發(fā)達(dá)國家相比，我國對(duì)營運(yùn)資金管理的研究水平還比較低。在2000年以前，對(duì)這方面的研究比較少，雖然之后對(duì)營運(yùn)資金管理的研究有所增加，但也還是沒有得到相應(yīng)的重視，與其所占的重要地位極不相稱。而且大多數(shù)的研究都落后于西方國家，沒有什么實(shí)質(zhì)性的創(chuàng)新，也沒有一套切實(shí)可行的管理方法。其中王竹泉教授所提出的供應(yīng)鏈管理，渠道管理以及客戶管理等對(duì)我國營運(yùn)資金管理研究去尋求新理念的有重大影響。在這樣的研究現(xiàn)狀下，本文借鑒西方的先進(jìn)管理理念，強(qiáng)調(diào)整體營運(yùn)資金管理的必要性，提出符合我國現(xiàn)狀的管理方法。

（三）、研究目的和意義

營運(yùn)資金管理作為企業(yè)資金管理管理中的關(guān)鍵點(diǎn)，其管理的目標(biāo)應(yīng)該與企業(yè)的整體目標(biāo)一致，即實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)通過有效的營運(yùn)資金管理，一方面可以使企業(yè)擁有足夠的資金，促使企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)在良好的資金環(huán)境中運(yùn)轉(zhuǎn)，防止公司陷入資金短缺、償債風(fēng)險(xiǎn)大的窘境；另一方面通過營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)速度，提高營運(yùn)資金管理效率，減少資金的持有成本，使得企業(yè)總體成本最小，提高企業(yè)在市場(chǎng)環(huán)境中的競(jìng)爭力，取得更高更遠(yuǎn)的收益。因此，探討企業(yè)營運(yùn)資金管理具有深遠(yuǎn)的重大意義。但是不容忽視的是我國在營運(yùn)資金管理上存在的問題日益凸顯，特別是相對(duì)于西方發(fā)達(dá)國家在營運(yùn)資金管理上取得的巨大成果，我國企業(yè)在營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)不合理、營運(yùn)資金管理缺乏效率以及管理模式的滯后性等嚴(yán)重的制約了我國企業(yè)的未來發(fā)展。因此，探討企業(yè)營運(yùn)資金管理對(duì)于企業(yè)未來整體發(fā)展具有重大理論意義和實(shí)踐意義。

（四）、研究思路和文章結(jié)構(gòu)

本文共分六章。第一章是文章的導(dǎo)論部分，介紹了本文的選題的目的和意義，對(duì)國內(nèi)外企業(yè)營運(yùn)資金管理進(jìn)行了回顧，文章的研究方法和思路和文章的基本框架。第二章，公司營運(yùn)資金的相關(guān)理論，首先是營運(yùn)資金的概念特點(diǎn)，其次營運(yùn)資金管理原則及持有策略。第三章，主要對(duì)營運(yùn)資金管理效率與公司績效的理論進(jìn)行分析。第四章，對(duì)企業(yè)營運(yùn)資金管理策略進(jìn)行研究。第五章，闡述了營運(yùn)資金影響因素。第六章，對(duì)全文的主體內(nèi)容進(jìn)行概括總結(jié)，指出營運(yùn)資金管理是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的關(guān)鍵。

二、公司營運(yùn)資金相關(guān)理論

（一）、營運(yùn)資金的概念特點(diǎn)

 營運(yùn)資金有總營運(yùn)資金和凈營運(yùn)資金之分。總營運(yùn)資金是指全部流動(dòng)資金各個(gè)項(xiàng)目的投資總和。凈營運(yùn)資金是指流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債之差。

 流動(dòng)資產(chǎn)，通常是指可以在一年以內(nèi)或超過一年的一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)或運(yùn)用的資產(chǎn)，流動(dòng)資產(chǎn)具有時(shí)間短、周轉(zhuǎn)快、易變現(xiàn)等特點(diǎn)。企業(yè)擁有較多的流動(dòng)資產(chǎn)，就可以在一定的程度上降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表上主要包括：貨幣資金、短期投資、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、存貨等項(xiàng)目。

 流動(dòng)負(fù)債，是指需要在一年或者超過一年的一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)。流動(dòng)資產(chǎn)又稱短期融資，具有成本低償還期短的特點(diǎn)。對(duì)于流動(dòng)負(fù)債必須認(rèn)真管理，否則，企業(yè)將承受較大的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)負(fù)債主要包括以下項(xiàng)目：短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、應(yīng)付工資、應(yīng)交稅金及未交利潤等。

 凈營運(yùn)資金管理涵蓋了企業(yè)流動(dòng)資金和流動(dòng)負(fù)債的全部內(nèi)容。凈營運(yùn)資金的金額反映企業(yè)的償債能力。如果流動(dòng)資產(chǎn)大于流動(dòng)負(fù)債，凈營運(yùn)資金為正數(shù)，與它相對(duì)應(yīng)的“凈流動(dòng)資產(chǎn)”要以長期負(fù)債或股東權(quán)益的一定份額為其資金來源。凈營運(yùn)資金在企業(yè)償債能力和財(cái)務(wù)狀況研究中被廣泛使用，它可以作為判斷和分析企業(yè)流動(dòng)資金運(yùn)作狀況和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要依據(jù)。預(yù)測(cè)和判斷一家企業(yè)的營運(yùn)資金到底需要多少才算足夠，才能稱得上具備良好的償債能力，是財(cái)務(wù)決策的關(guān)鍵。

 企業(yè)的營運(yùn)資金具有以下特點(diǎn)：

周轉(zhuǎn)期較短。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中占用在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金周轉(zhuǎn)一次所用時(shí)間較短，通常會(huì)在一年內(nèi)或是一個(gè)營運(yùn)周期內(nèi)收回；

存量隨著營業(yè)收入而波動(dòng)。流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的存量都會(huì)隨著營運(yùn)收入的變換而呈現(xiàn)一定的波動(dòng)性變化；

營運(yùn)資金的具體形態(tài)處于變動(dòng)過程中。企業(yè)營運(yùn)資金會(huì)隨著營運(yùn)資金的循環(huán)過程而呈現(xiàn)不同的形態(tài),一般為現(xiàn)金、材料、在產(chǎn)品、應(yīng)收賬款、現(xiàn)金之間順序變化。對(duì)于大多少企業(yè)而言，營運(yùn)資金循環(huán)是指企業(yè)利用商業(yè)信用購買原材料，再將原材料進(jìn)行加工，然后銷售加工的產(chǎn)成品從而產(chǎn)生應(yīng)收賬款（或現(xiàn)金）；再收回應(yīng)收賬款去滿足商業(yè)信用的一種不斷循環(huán)反復(fù)的運(yùn)動(dòng)。

營運(yùn)資金的來源具有靈活多樣性。企業(yè)籌集營運(yùn)資金的方法較為靈活多樣，通常有銀行短期借款、短期債券、商業(yè)信用、預(yù)收貨款、票據(jù)貼現(xiàn)等多種形式。

營運(yùn)資金=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債

 =（總資產(chǎn)-非流動(dòng)資產(chǎn)）-（總資產(chǎn)-所有者權(quán)益-長期負(fù)債）

 =（所有者權(quán)益+長期負(fù)債）-非流動(dòng)資產(chǎn)

 =長期資本-長期資產(chǎn)

（二）營運(yùn)資金的管理原則及持有策略

 1、營運(yùn)資金的管理原則

 營運(yùn)資金的管理原則是指以經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量控制為核心的一系列管理活動(dòng)的總稱。營運(yùn)資金是企業(yè)總資本中最具活力的組成部分，其運(yùn)轉(zhuǎn)和管理與企業(yè)的生存發(fā)展密切相關(guān)。科學(xué)而有效的營運(yùn)資金管理可以保證企業(yè)長期規(guī)劃中的現(xiàn)金流量的實(shí)現(xiàn)，進(jìn)而促使企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

 營運(yùn)資金的管理包括流動(dòng)資產(chǎn)的管理和流動(dòng)負(fù)債的管理。流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債以及二者之間的關(guān)系，能較好的反應(yīng)企業(yè)的短期償債能力。對(duì)營運(yùn)資金進(jìn)行有效的管理，首先要保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)有充足的償債能力。企業(yè)的償債能力一般根據(jù)其履行到期短期債務(wù)責(zé)任的能力來衡量。流動(dòng)比率、速度比率和凈營運(yùn)資金，是構(gòu)成衡量企業(yè)整體償債能力的三個(gè)基本指標(biāo)。

 營運(yùn)資金占用管理的原則就是風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)益的權(quán)衡原則。企業(yè)應(yīng)該正確處理營運(yùn)資金管理中的幾個(gè)矛盾：①保持足夠的現(xiàn)金流動(dòng)性與降低現(xiàn)金持有成本矛盾；②保持足夠的存貨與降低存貨占用成本的矛盾；③減少應(yīng)收賬款占用和促進(jìn)銷售的矛盾。

2、營運(yùn)資金的持有策略

 企業(yè)在實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)營收入前提下，需要存有多少營運(yùn)資金存量？這是企業(yè)的營運(yùn)資金持有策略的核心問題。通常情況下，在進(jìn)行營運(yùn)資金持有量的策略分析時(shí)，公司的管理層必須從盈利性和風(fēng)險(xiǎn)性兩個(gè)方面的權(quán)衡關(guān)系來進(jìn)行分析。

 營運(yùn)資金的盈利性是指企業(yè)營運(yùn)資金存量的資產(chǎn)報(bào)酬率。營運(yùn)資金的風(fēng)險(xiǎn)性是指如果企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性較差，則企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量難以支付到期債務(wù)與費(fèi)用支出。在其他的條件都相同時(shí)，如果企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)持有水平下降，則預(yù)期的資金盈利能力上升，但是，企業(yè)清償?shù)狡趥鶆?wù)的能力會(huì)降低，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)加大。

 營運(yùn)資金的盈利性與流動(dòng)性之間存在著一定的“此消彼長” 關(guān)系。公司的流動(dòng)資產(chǎn)的投資策略的目的，在于確定一個(gè)既能維持企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，又能在減少或不增加風(fēng)險(xiǎn)的前提下，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)最佳的資產(chǎn)報(bào)酬率。營運(yùn)資金的三種持有策略是：（1）保守的營運(yùn)資金持有策略；（2）激進(jìn)的營運(yùn)資金持有策略；（3）適中的營運(yùn)資金持有策略。

三、營運(yùn)資金管理效率與公司績效的理論分析

（一）、營運(yùn)資金管理效率與公司績效相關(guān)的理論

1、風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡理論

 權(quán)衡理論的核心思想是當(dāng)企業(yè)由于資產(chǎn)增加所引起的企業(yè)價(jià)值增加與企業(yè)由于負(fù)債上升所引起的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)成本和各項(xiàng)費(fèi)用相等時(shí)，企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化。通常情況下，企業(yè)在進(jìn)行營運(yùn)資金管理時(shí)，即希望營運(yùn)資金具有良好的流動(dòng)性和安全性，來提高企業(yè)的償債能力，又希望營運(yùn)資金具有較低成本和較好的盈利能力，這兩者是不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)的。首先從流動(dòng)資金方面看，企業(yè)若投入過多資金在流動(dòng)資產(chǎn)上，會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的償債能力，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但由于流動(dòng)資產(chǎn)的盈利能力相對(duì)較低，從而降低企業(yè)的投資收益；從流動(dòng)負(fù)債方面來看，企業(yè)籌集過多的短期負(fù)債，會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，若不及時(shí)的、有效的控制短期負(fù)債，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)立馬突出，陷入資金周轉(zhuǎn)困難的境地。但若企業(yè)籌集過多的長期負(fù)債，由于長期負(fù)債籌集成本較高，會(huì)降低企業(yè)的收益水平。因此，在進(jìn)行企業(yè)營運(yùn)資金管理時(shí)，要權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和收益，在保證企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)以及不增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，降低營運(yùn)資金持有成本，提高營運(yùn)資金管理效率，從而為企業(yè)創(chuàng)造更多的利潤，實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績最大化。

 2、價(jià)值管理理論

 20世紀(jì)80年代以來，企業(yè)日常的經(jīng)營活動(dòng)受到資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的影響越來越大，于是管理理論也開始圍繞著“價(jià)值”這個(gè)核心發(fā)生變化。企業(yè)管理者越來越關(guān)注如果為股東創(chuàng)造更多的價(jià)值，管理也進(jìn)入到以企業(yè)價(jià)值最大化為落腳點(diǎn)的價(jià)值管理階段（VBM）。美國學(xué)者Anne Anleel(2002)認(rèn)為價(jià)值管理是一種管理工具和管理系統(tǒng)，是用來整合企業(yè)資源、活動(dòng)以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。即通過合理企業(yè)的資源，創(chuàng)造盡可能多的財(cái)富，來提高企業(yè)的經(jīng)營績效。價(jià)值管理理論要求企業(yè)通過合理的經(jīng)營，充分平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益，而營運(yùn)資金是企業(yè)流通性很強(qiáng)的資金，貫穿于企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中的各個(gè)環(huán)節(jié)，對(duì)其管理的好壞將直接影響企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營與價(jià)值目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，所以對(duì)經(jīng)營資金管理效率進(jìn)行評(píng)價(jià)，尤其是對(duì)營運(yùn)資金管理效率與公司績效相關(guān)性進(jìn)行研究，有利于企業(yè)更好的實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

（二）、公司績效衡量

 公司績效指標(biāo)一般可以分為兩大類，一類是會(huì)計(jì)價(jià)值指標(biāo)，是基于企業(yè)自身報(bào)表得到的；另一類是市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)，即以資本市場(chǎng)中股票價(jià)格為基礎(chǔ)反應(yīng)公司經(jīng)營績效的指標(biāo)。常用作公司績效評(píng)價(jià)的會(huì)計(jì)指標(biāo)有凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率(CROA)等；市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)主要是托賓Q值，該指標(biāo)有著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓（J.Tobin）提出。它以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值與其重置成本的比率定義，代表市場(chǎng)對(duì)公司未來盈利及價(jià)值的預(yù)期。如果Q值大于1，表明企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值大于投入資產(chǎn)的成本，企業(yè)為社會(huì)創(chuàng)造了價(jià)值；反之，則浪費(fèi)了社會(huì)資源。同時(shí)，也表明投資者看好企業(yè)的未來發(fā)展前景，愿意支付高于企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的價(jià)格購買企業(yè)；反之，則表明投資者對(duì)現(xiàn)在管理層控制下的企業(yè)處于資產(chǎn)貼水狀態(tài)，使投資者不看好企業(yè)的未來發(fā)展前景。因此，托賓Q從市場(chǎng)側(cè)面反映了公司的投入與產(chǎn)出之間的比例關(guān)系。

四、企業(yè)營運(yùn)資金管理策略研究

（一）、企業(yè)營運(yùn)資金的管理意義

 按照構(gòu)成結(jié)構(gòu)來劃分，流動(dòng)資產(chǎn)的管理可以分為貨幣資金管理、應(yīng)收賬款和存貨管理。在進(jìn)行流動(dòng)資產(chǎn)管理時(shí)，主要出于持有成本、客戶商業(yè)信譽(yù)以及流動(dòng)性方面的考慮，要求企業(yè)在合理估計(jì)未來現(xiàn)金需求的同時(shí)，盡可能的在日常經(jīng)營過程中加速收款，延遲付款。并且確保在不喪失客戶的情況下，減少收款費(fèi)用，注意客戶的信譽(yù)管理以及提高存貨周轉(zhuǎn)率。在企業(yè)進(jìn)行流動(dòng)負(fù)債管理時(shí)，主要基于籌資方式的選擇以及如何利用現(xiàn)有的籌資環(huán)境進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。

 此外，作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，營運(yùn)資本的管理基本目標(biāo)應(yīng)該與財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)相一致--------即實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。總體來說，企業(yè)進(jìn)行營運(yùn)資本管理目的在于通過實(shí)施有效的管理手段，確保企業(yè)經(jīng)營資本的穩(wěn)健性和安全性，并相適應(yīng)地提高營運(yùn)資本的使用率和周轉(zhuǎn)速度，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營成本，對(duì)企業(yè)的整體盈利水平的提升有著非常重要的實(shí)現(xiàn)意義。

(二)、我國營運(yùn)資金的管理現(xiàn)狀

 營運(yùn)資金管理是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，直接影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及運(yùn)營效率。然而，由于一些客觀原因，我國對(duì)于營運(yùn)資格管理研究起步較晚，也未得到相應(yīng)的重視。具體來說，主要有以下幾種情況：（1）營運(yùn)資金的分類存在缺陷；我國文獻(xiàn)關(guān)于營運(yùn)資金管理的理解，慣于把“營運(yùn)資金”定義為流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債之間的差額，這種定義方式從劃分資金的流動(dòng)性以及評(píng)價(jià)企業(yè)短期的償債標(biāo)準(zhǔn)時(shí)有一定的指導(dǎo)意義。但是，從企業(yè)經(jīng)營管理的角度來看，想要提高企業(yè)的獲利能力，首要目標(biāo)在于提高資金的周轉(zhuǎn)率，而一些其他的營運(yùn)資金項(xiàng)目，并不能直接參與企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)中來。這樣就造成了營運(yùn)管理的目標(biāo)與各指標(biāo)的劃分不匹配，不利于營運(yùn)資金的管理和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；（2）營運(yùn)資金管理弱化及缺少科學(xué)性：許多企業(yè)對(duì)于營運(yùn)資金管理意識(shí)不強(qiáng)，尤其是對(duì)廣大中小企業(yè)，財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)設(shè)置不健全，財(cái)務(wù)人員短缺或財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)薄弱，沒有合理可行的最佳現(xiàn)金持有量。缺少相應(yīng)的預(yù)算環(huán)節(jié)，沒有采取有效的措施針對(duì)日常收支進(jìn)行控制。對(duì)于大部分已建立起來經(jīng)營資金管理的企業(yè)，財(cái)務(wù)人員也缺少科學(xué)的管理方法，沒有把諸如貨幣的時(shí)間價(jià)值、機(jī)會(huì)成本、邊際成本等因素考慮到運(yùn)營資金管理當(dāng)中；（3）缺乏營運(yùn)資金的管理體系：盲目的套用本行業(yè)或者其他企業(yè)的歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)往往會(huì)適得其反，不利于完善本企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和增加盈利能力。營運(yùn)資金管理是一個(gè)流程，滲透于企業(yè)的采購、生產(chǎn)、銷售等各個(gè)環(huán)節(jié)，不只局限于某一時(shí)點(diǎn)，某一業(yè)務(wù)的管理。在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的營運(yùn)資金管理，缺少管理過程中的有關(guān)物流、資金流等有效信息的歸集，并且缺乏信息手段實(shí)施運(yùn)營資金管理的實(shí)現(xiàn)和監(jiān)督，無法滿足企業(yè)現(xiàn)代化、準(zhǔn)確化的管理標(biāo)準(zhǔn)。

（三）營運(yùn)資金管理策略的改善原則

1、增強(qiáng)營運(yùn)資金管理理念

長期以來，企業(yè)一般較為重視外部業(yè)務(wù)的開展，忽略了企業(yè)內(nèi)部的資金運(yùn)營狀況。這就需要企業(yè)在制定目標(biāo)時(shí)，要著眼于企業(yè)的長遠(yuǎn)利益，明確企業(yè)進(jìn)行資金管理的目的是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，同時(shí)要滿足資金鏈的價(jià)值最大化。把營運(yùn)資金管理提升到戰(zhàn)略高度。此外，針對(duì)營運(yùn)資金管理的效率與企業(yè)獲利能力的關(guān)聯(lián)性需要增加實(shí)證分析，以佐證營運(yùn)資金的有效管理是實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的重要手段。

 2、引入科學(xué)的管理辦法

 加強(qiáng)對(duì)于企業(yè)的管理人員尤其是財(cái)務(wù)人員的培訓(xùn)工作，可以不斷嘗試引入新的指標(biāo)來對(duì)企業(yè)的營運(yùn)資金進(jìn)行衡量，不拘泥于現(xiàn)有的評(píng)價(jià)方法和經(jīng)營數(shù)據(jù)。可以通過邊際分析、相關(guān)成本等指標(biāo)更加科學(xué)地對(duì)企業(yè)的經(jīng)營資本進(jìn)行評(píng)價(jià)。

3、針對(duì)企業(yè)自身特點(diǎn)實(shí)施管理

 企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的行業(yè)特征、營銷渠道、所處生命周期等因素來制定合理企業(yè)營運(yùn)資金管理辦法。列如對(duì)于處在新生期的企業(yè)往往會(huì)采用保守型營運(yùn)資本管理策略；處于成長期的企業(yè)較多地采用保守型營運(yùn)資本管理策略，但也不乏一些對(duì)企業(yè)未來前景看好的經(jīng)營者采取激進(jìn)型的營運(yùn)資本管理策略；處于成熟期和衰退期的企業(yè)更傾向于采用中庸型的管理策略。

五、營運(yùn)資金影響因素及其財(cái)務(wù)指標(biāo)

（一）、營運(yùn)資金的直接影響因素

 在公司中，所有者更加注重公司的業(yè)績，而作為公司管理者，他們更加關(guān)心的是公司經(jīng)營和管理中存在的問題，以及如何解決問題從而創(chuàng)造更好的業(yè)績所有，對(duì)于公司管理者來說，原因和過程比結(jié)果更重要。這就需要我們找出能夠影響營運(yùn)資金的各種因素。營運(yùn)資金的直接影響因素主要有：1、現(xiàn)金直接影響因素：現(xiàn)金是企業(yè)中流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)。公司持有現(xiàn)金主要有以下幾個(gè)原因：交易性需要、預(yù)防性需要和投機(jī)性需要。2、應(yīng)收賬款直接影響因素：公司產(chǎn)生應(yīng)收賬款的原因主要有兩方面，一方面是商業(yè)競(jìng)爭，另一方面是銷售和收款的時(shí)間差距。

3、存貨直接影響因素：存貨的產(chǎn)生主要原因有，①保證生產(chǎn)或銷售的需要②市場(chǎng)價(jià)格的影響，公司生產(chǎn)效率的提高會(huì)提高存貨的管理效率，這必然會(huì)對(duì)存貨產(chǎn)生一定的影響。4、短期借款直接影響因素：短期借款一般來說是由公司的籌資政策所決定的，它是公司的一種籌資方式的選擇，既受到公司未來資金需要的影響，也受到公司現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。5、應(yīng)付賬款直接影響：公司的應(yīng)付賬款應(yīng)主要受到公司生產(chǎn)規(guī)模的影響。此外，應(yīng)付賬款也受到公司信用的一定影響。

（二）營運(yùn)資金的間接影響因素

 1、公司內(nèi)部盈余分配，自籌能力，可持續(xù)增長率：公司留存收益=公司本期凈利潤*（1-股利支付率），即公司的內(nèi)部盈余是由公司的盈利能力和股利政策所決定的。2、公司的股利政策：公司的股利政策有多種，如固定股利、固定股利支付率、剩余股利等。3、公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：公司資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。4、公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。5、公司的生命周期：公司生命周圍分為創(chuàng)建期、成長期、成熟期和分化期。6、公司的信用水平：公司信用水平會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生很多方面的影響。7、公司的盈利能力：一般來說，盈利能力多作為公司的主要業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)來對(duì)公司一定時(shí)期的經(jīng)營情況進(jìn)行反應(yīng)。8、通貨膨脹的影響：通貨膨脹是公司外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境作用。

六、總結(jié)

（一）、營運(yùn)資金管理是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的關(guān)鍵

 營運(yùn)資金是企業(yè)開展正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的必要前提。營運(yùn)資金的管理，是企業(yè)的財(cái)務(wù)管理的重中之重，也是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心基礎(chǔ)。營運(yùn)資金是企業(yè)日常流動(dòng)性最大、變化最快和周轉(zhuǎn)性最強(qiáng)的資金。企業(yè)在一定時(shí)期的資金盈利水平的高低，主要取決于其營運(yùn)資金管理水平的高低。所以，任何企業(yè)都應(yīng)該針對(duì)公司的營運(yùn)資金管理現(xiàn)狀存在的問題，深入分析其產(chǎn)生的原因，提高資金的使用效率，最終提高資金的盈利水平。

（二）良好的現(xiàn)金流是企業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)份額的保證

 現(xiàn)金是企業(yè)各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的紐帶，是企業(yè)生存的命脈、發(fā)展的血液，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重心應(yīng)該是現(xiàn)金流量的管理。管好企業(yè)的營運(yùn)資金，從而使企業(yè)實(shí)現(xiàn)最佳現(xiàn)金流轉(zhuǎn)，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)服務(wù)。

 營運(yùn)資金的各項(xiàng)指標(biāo)是企業(yè)理財(cái)活動(dòng)中必須關(guān)注的關(guān)鍵指標(biāo)，在管理活動(dòng)中現(xiàn)金流量指標(biāo)相對(duì)于成本費(fèi)用、利潤等指標(biāo)更客觀、更科學(xué)、更能綜合反映企業(yè)管理活動(dòng)和理財(cái)活動(dòng)的成效，具有更大的經(jīng)濟(jì)意義。

 強(qiáng)調(diào)企業(yè)保持良好的現(xiàn)金流，為企業(yè)或股東創(chuàng)造新增價(jià)值，力求實(shí)現(xiàn)股東或企業(yè)及其利益相關(guān)者價(jià)值最大化。使企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中的現(xiàn)金合理流動(dòng)，創(chuàng)造盡可能大的價(jià)值。在良好的現(xiàn)金流保證下，企業(yè)才能不斷增加投資，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，從而獲得更多的利潤。

 

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