我國融資融券業務實踐中的問題及對策

摘要

引言

融資融券的概述

開展融資融券業務的意義

我國開展融資融券業務的問題

國際融資融券業務模式

完善我國融資融券業務的對策

結論

內 容 摘 要

[摘要] 2010年3月31日對于中國證券市場發展來說具有非常重要意義的一天，中國證券市場正式推出了融資融券交易業務，這也標志著我國將告別二十年來在股票市場只能靠做多賺錢的單邊交易時代。融資融券開展期間也存在一些問題，例如：融券交易更是遠少于融資，融資融券標的品種數量較少等等，沒有發揮融資融券本身對證券市場的積極作用。造成這樣現狀的原因有很多，與我國證券市場的發展歷史，現行市場運行機制和法規策略都有很大關系。同時，市場也在探索解決目前問題的辦法。

我國融資融券業務實踐中的問題及對策

引言

融資融券交易是一種與傳統證券交易不同的交易方式。該交易方式按照其具體操作的不同，可將其業務分為融資交易和融券交易。這種交易方式為投資者提供了新的盈利模式，融資融券交易因杠桿作用使收益與虧損產生了放大作用。融資融券業務交易對證券市場內在價值的體現更加明顯，對維護證券市場的穩定有正面作用。對我國經濟的發展狀況而言，其交易市場的建立對于我國證券市場的發展具有重要和深遠的意義。 

融資融券的概述

融資融券的概念

融資融券，也稱證券融資融券交易或證券信用交易。根據2008年《證券公司監督管理條例》，我國的融資融券業務，是指在證券交易所或者國務院批準的其他證券交易場所進行的證券交易中，證券公司向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應擔保物的經營活動。[2]當預期市場價格上漲，投資者借入資金從證券公司有資格開展證券邊際買賣業務，以購買證券融資融券交易，并任命了還款期限。當期限屆滿后，投資者賣出標的證券償還證券公司的本金和利息，買賣股票，也稱為短的購買。當預期市場價格下跌，投資者從證券公司借入相關證券，然后，立刻賣掉它;當指定期限到期時，投資者購買相同數量的標的證券將其交付給證券公司。[3]

（二）融資融券業務與普通證券業務的區別

融資融券業務交易和我們熟悉的普通證券業務交易相比，主要有以下三點不同：

1、提供擔保的區別

投資者進行普通證券交易時，與證券公司之間僅存在委托買賣的關系，所以不需要再向證劵公司提供擔保。

進行融資融券交易時，與證劵公司之間不僅僅存在委托買賣的關系，還存在證劵或資金的借貸關系，所以還需要事先以證劵或現金的形式向證劵公司交一定比例的保證金，并且將融券賣出所得資金和融資買入的證劵交給證劵公司，作為擔保物。

2、持有證券的區別

投資者進行普通證券交易，賣出證券時，必須有足夠證券；買入證券時，則必須有足額資金。

進行融資融券交易，投資者預測證券價格將要下跌而手頭又沒有證券時，可以向證券公司借入證券賣出；相反，預測證券的價格將上漲而手頭又沒有足夠的資金時，投資者可以向證券公司借入資金買入證券。

3、投資風險的區別

投資者進行普通證劵交易時，風險完全由投資者自己承擔，可以將證劵交易所上市交易的證劵買賣所有在。

進行融資融券時，如果不能按時或足額償還證劵或資金，還會給證劵公司帶來風險，因此投資者只可以在與證劵公司約定的范圍內進行買賣證劵。[4]

開展融資融券業務的意義

開展融資融券業務，是深化證券市場基礎性制度建設的戰略措施，對證券市場的發展有著長遠和積極的作用。

提高證券市場運作的效率

開展融資融券業務有利于完善價格發現機制

 推行融資融券業務，有利于證券完善市場價格發現功能的形成，更加科學、合理地發現價格有利于證券市場價格發現功能的完善，更加科學、合理地發現價格，這有利于促進形成市場化的資產定價機制。歐美資本市場的經歷表明，參與融資融券通常是市場中最為活躍的交易者，他們對證券市場機會的合理把握，對信息的快速反應，對股價的合理定位都能起到促進的作用，可以說這些參與者是價格發行機制形成的主要推動力量

開展融資融券業務有利于緩解證券市場的資金壓力

從國際金融業的發展趨勢上看，宏觀方面，證券與銀行、資金市場與貨幣市場將會在最高層次上融合。國內證券公司現有的幾種融資方式，由于自身的缺陷和政府的管制，都不能滿足證券公司對資金的需求。融資融券業務放開之后，使得融資融券渠道得以拓寬，也使得證券公司擴大了可支配的資源，并且提高了市場的競爭力。開展融資融券，投資者可以向證券公司融資，這就給證券市場帶來了許多新的業務量，也將會對證券市場產生更加積極的推動作用。

開展融資融券業務有利于提高市場的流動性

開展融資融券業務，能夠有效的放大市場沉淀的資金，從而增強了市場資金的流動性，也提高了市場交易的活躍性。由于融資融券業務采用保證金交易的方式，投資者只需要交融資融券標的證券價值的一定比例的現金就可進行交易，而且投資者已持有證券可以充抵保證金。融資融券業務擴大了證券交易的深度，提高了證券市場的換手率，也增加了證券市場的總需求和總供給，客觀上有利于提高市場的流動性。

提高證券公司盈利能力

 我國證券公司開展融資融券業務，可以拓寬其業務范圍，獲得融資利息和融券費用，提高了盈利能力。

增加證券公司的收益

融資融券利息收入成為公司穩定的收入來源；融資融券業務將增加證券公司手續費的收入；融資融券業務會產生借款費用、借券費用、咨詢服務費用等中間業務收入。融資融券業務不僅為證券公司帶來數額不菲的收益外，還衍生許多創新產品，增加了證券公司的收益。

增加客戶資源和擴大市場占有率

《關于開展證券公司融資融券業務試點工作的指導意見》中指出首批申請試點的證券公司必須滿足的條件是最近6個月的凈資本均在50億元以上且最近一次證券公司分類評價為A類等。因此，具有融資融券業務資格的證券公司會吸引原經紀業務的新老客戶，也就有望增加客戶資源和擴大市場占有率。

為投資者提供新的盈利方式

融資融券為投資者提供了一種雙向交易機制。在市場持續走弱的時候，投資者可以融入股票賣出再于低位買回平倉；在市場持續走強的時候，投資者可以融入資金購買股票，從而放大獲利倍數，從中獲利。[5]這就為投資者提供了更多的盈利機會。

我國開展融資融券業務的問題

融資融券業務發展極為不平衡

在國際市場中，融資業務超過融券業務規模是符合經濟規律，但我國融券業務量維持在一個極低的水平，國內融資融券市場處于極端不平衡狀態。從2010年3月31日融資融券試點以來，融資融券規模快速擴張。截止2011年底和2012年底兩市融資余額分別只有375.48億元和856.95億元，2013年兩市融資余額達到3434.70億元，全年融資余額凈增加2577.75億元。2011、2012年兩市融券余額分別只有6.59億元和38.2億元，2013年兩市融券余額為30.57億元，全年融券余額凈增加為負7.63億元，融券余額呈負增長。2013年融資融券余額為3465.27億元，相對于2012年末，增長287.11%，融資增長4倍，而融券下降20.01%，融券余額呈負增長。[6]可見，融資融券發展及不平衡。

股東或者股東的關聯人融資融券交易的問題

融資融券交易中證券公司不能實時掌握全部股東的名單。投資上市證券公司而持有5%以下上市流通股份的投資者頻繁變換，上市證券公司向客戶融資時，不能實時準確辨識該客戶的普通賬戶是否持有其股票。再來，客戶是否和持有該上市證券公司股票的投資者有關聯關系，該上市證券公司更是沒有有效的方式核查。而且上市證券公司不能阻止融資融券客戶買賣其股票。投資者通過信用賬戶進行的信用交易與其通過普通賬戶進行的證券買賣，分別獨立進行。因此，上市證券公司難以根據客戶的融資發生的交易情況及時對其持有該上市公司股票采取實時限制其信用賬戶融資交易。[7]此外，在深圳證券交易所上市的證券公司，客戶可以通過開設其他證券公司的普通賬戶買進該上市證券公司的股票。

融資融券標的證券品種的數量有待增加

我國融資融券試點的期間標的證券數量僅有90只，其中滬市證券有50只，深市證券有40只，中國證監會2011年10月28日正式發布《轉融通業務監督管理試行辦法》，同時還發布了《關于修改〈證券公司融資融券業務試點管理辦法〉的決定》和《關于修改〈證券公司融資融券業務試點內部控制指引〉的決定》。這意味著證券公司的融資融券業務正式從試點轉入常規。在“試點”轉“常規”后標的證券擴容至285只股票和7只ETF基金，占上市公司數量的12%左右。在 2013年9月的融資融券標的證券擴容至700只，我國A股總共有2468只股票，有28%的股票可以進行融資融券交易。但融資融券標的所占的比例遠遠低于發達國家證券市場的標的證券比例，日本融資融券標的證券品種數量占上市證券品種數量的70%左右，而臺灣地區則更高占到了上市證券品種數量的97%以上。我國融資融券的券源單一，標的證券品種數量較少，因此，投資者也被限制了選擇融資融券標的物的范圍。

融資融券市場的規模較小

 雖然我國融資融券業務量有所增加，但是相對兩市日均千億的交易額來說，融資融券所占的比例非常小，融資融券業務交易量占A股交易總量的0.6%-0.8%。美國和日本的證券信用交易規模占證券交易金額的比例達到了16%-20%，未來中國證券市場發展空間十分巨大。

融資融券業務中信用風險加劇市場風險

融資融券業務中，通常券商都會與客戶簽訂保證金合同，保證金合同明確規定當客戶為繳納足額保證金或是保證金比例過低但是未按照券商要求繳納追加保證金時，客戶將要承擔證券可能被清算。在我國融資融券交易中，投資者被要求證券賬戶中有大于或等于130%維持保證金比例，并實行“逐日盯市”的管理措施。當客戶的維持保證金不足時，就要被要求追加至150%保證金。如果客戶不能在有效的時間內追繳，其信用證券賬戶中的擔保品和信用資金賬戶就會被券商強制平倉。如果整個證券市場有大多數投資者都被強制平倉，那么就會造成市場的恐慌，從而會帶來嚴重的市場風險。如果客戶擔保物不能平倉或者平倉后不夠償還債務，并且客戶個人信用存在問題，例如：出具虛假的信息材料、不合規的資產來源、逃脫債務等造成證券公司融出證券、融出資金的損失或者客戶無法償還證券金融公司轉融通債務，證券公司需要承擔以擔保金補償證券金融公司損失的風險。

業務操作與技術系統造成的風險

融資融券業務具有放大業務效應，在利益驅動下可能會出現客戶占用到期券商非自有資金情況，那么證券公司或其分支機構可能會出現非法融資行為。進行融資融券業務交易時，如果券商內部制度不健全或缺少相應的控制制度及相應的信息技術系統，都可能會造成券商管理上或經營上的風險。[8]而技術系統的出現平倉錯誤或操作不當等，也會產生業務操作風險。

相關法律、法規制度不完善

融資融券交易作為一種既具有投機性與投資性，又具有高收益與高風險的證券交易方式，它對于法律制度的科學性及完備性提出了較高的要求。[9]雖然我國近幾年法制日趨完善，但融資融券交易在我國資本市場里是一項基礎性制度創新，與其相配套的法制還不夠完善，在法制框架下的具體規則還不夠具體，欠缺相應的制度和司法解釋，實際交易中的風險控制方法和措施很欠缺法律依據來做支持，有些問題還不可以通過法律進行有效的界定，還是存在一定的法律風險。

國際融資融券業務模式

（一）美國式的市場化分散授信模式

美國是分散信用模式的代表，由證券公司等金融機構單獨向客戶提供資金和證券的方式。客戶融資來源于銀行貸款、證券公司自有資金、信用賬戶中的貸方余額、擔保價款、保證金；融券的證券來源包括證券公司自有的有價證券、保證金賬戶里融資擔保品、從其他證券公司或銀行等金融機構借貸的證券。

（二）日本單軌制集中授信模式

日本是單軌制集中信用模式的代表，證券公司不可以直接向銀行、保險等金融機構融入資金和證券，只能通過政府或專門的證券金融公司作為中介來融入資金和證券。對于壟斷地位的證券金融公司，只面向券商融出資金和證券，不可以直接對向資者進行融資融券。

日本政府對證券金融公司進行嚴格的監管，來控制資金及證券信用交易。證券公司對于控制風險，對客戶資格審查十分嚴格，一般是證券公司主動選擇條件優良的客戶，也很少客戶主動的去申請開立融資融券賬戶。券商作為整個信用交易體系中證券和資金的中間樞紐，在證券公司和銀行、保險等金融機構之間起到防火墻的作用，有力的控制了風險，但是在一定程度上降低了資源配置率。

（三）臺灣地區雙軌制集中授信模式

中國臺灣地區是雙軌制集中信用模式的代表，證券金融公司既可以給券商辦理資金和券轉融通業務，也可以直接給投資者提供融資融券。券商和投資者之間、券商和證券金融公司之間、證券金融公司和投資者之間都可以進行融資融券交易。券商有融資融券業務資格既可以通過證券抵押方式從證券金融公司獲得資金，也可以將不動產作為抵押向銀行和其他非銀行金融機構融資。[10]

臺灣是欠發達金融市場，它采取的模式是市場和調控相結合，專業化集中信用的同時鼓勵市場競爭。券商在信用交易中也越來越多地利用貨幣市場的融資工具消弱了證券金融公司的壟斷能力，促使其更多的轉向以一般投資者為業務對象，使信用交易可供選擇的中介多元化，通過展開市場競爭，促進證券金融公司的效率。

我國融資融券業務的模式選擇

我國證券市場建立不到20年，從證券市場發展情況來看，市場參與主體的規范運作、有效監管機制、信息披露機制還存在著明顯的不足，證券市場各方面的體制尚不完善。在交易模式的選擇問題上，我國目前已經基本形成一致的意見，我們應采取集中信用模式作為過渡，向券商提供融資融券服務，同時加強對信用交易的監管與控制。

其模式通過證券金融公司的設立，控制貨幣市場和資本市場之間的轉融通交易，監管機構僅需要通過設立相關的監管證券金融公司的規則制度，掌握規范證券金融公司的運作，可以監管整個證券市場的證券交易量和資金，控制融資融券的放大倍數，從而可以調節市場，規范融資融券業務的運作。

五、完善我國融資融券業務的對策

進一步完善轉融通機制

證券公司只能夠用自營證券和自有資金進行融資融券業務，使得融資融券交易量有限，所以因盡早出臺相應的證券公司轉融通的規則。轉融通是由銀行、保險公司、基金、或專業的證券金融公司等金融機構提供證券和資金，為證券公司提供資金和證券來源開展融資融券業務，這使得能夠提供融券的股票數量及融資的資金成數倍增長，為融資融券提供更多的證券和資金支持，將解決券源不足的問題，也活躍了證券交易，融資融券業務規模將得到顯著提高。

限制特殊人員融資融券采取的相應措施

投資者作為上市證券公司董事、監事、高級管理人員和持有上市公司百分之五以上的股東身份發生變化時，應該及時向證券公司報備變動的情況。由于有些投資者未能及時申報，導致了投資者違規進行交易，投資者應該根據監管的要求及時披露違規交易的情況，并且要向本公司報告。當本公司收到投資者報告的信息或通過其他途徑知道投資者發生違規交易后，應當及時向監管機關、證券交易所報告相關情況。從而阻止上市公司董事、監事、高級管理人員、持有上市公司股份百分之五以上的股東，開展以本公司股票作為標的證券的融資融券交易。

擴大標的證券池

融資融券標的范圍過窄，通過自然連鎖，極大降低投資者資金的利用率。雖然目前我國融資融券標的證券品種數量已擴容至700只，但是相對于投資者的融資融券需求而言仍過于偏少，這是目前融資融券業務對眾多投資者吸引力不夠的一個重要原因。在2011年12月5日，我國初次將交易型開放式指數基金（ETF）納入融資融券標的池，這種擴張不僅僅使投資者可選擇范圍的擴大，也促進整個融資融券交易數量和規模成倍增長。因此，我們也應適當的加大擴張力度在交易型開放式指數基金(ETF)上。通過擴大標的證券品種數量，來滿足投資者更為多樣化的投資需求，從而增加對投資者吸引力，同時也為融資融券業務的常規化以及轉融通業務的實施創造出更為有利的條件。

適當放寬投資者資金的使用率 、加強投資者教育

在融資融券業務開展之初，市場還不成熟，嚴格的規定可以約束市場，降低交易風險。但是隨著市場化程度的加深，適當的放松限制，不僅能夠提高投資者的資金利用率，也提高部分投資者的投資意愿，還能夠活躍整個金融市場。在保證金具體規定中，需要明確規定最低現金構成比例，同時結合客戶抗風險力、資金規模、專業程度、資信等級等設定不同的比重，分類實施。同時，證券公司及相關監管部門為了讓投資者更好地了解融資融券的做空機制，應當加強投資者教育工作，逐漸改變投資者“上漲才能賺錢”的慣性思維，不斷加強投資者的風險防范意識和業務水平，最終促進融資融券業務健康發展。

加強對客戶資產的審查

兩融交易具有較強的杠桿特性能夠使得投資者在短時期內以較少的資金推動大規模的交易額度，且證券公司作為融資融券交易的主體，也能夠在此過程中獲得不少的收入，高額的利潤可以吸引投資者和證券公司參與其中。然而，由于投資者的資金水平參差不平，投資能力差異也較大，證券公司面臨的風險也增加。

證券公司對申請融資融券交易的客戶進行了嚴格的審查，以確保目標客戶資金實力的屬實性、資金來源的合法性、信用狀況的良好性，以及交易記錄符合《證券公司融資融券業務試點管理辦法》的有關規定，構建防范風險的防火墻。經過審查，對于符合兩融交易資格的客戶，需要確定其信用等級，并要按折算率計算其抵押資產的價值，然后在此基礎上確定能給予該客戶合理的授信額，以確保每一個客戶的貸款額能夠在可承受范圍之內，同時也可以有效的控制證券公司盲目的信用擴張，防范信用的風險。

除此之外，證券公司應與客戶進行融資融券交易之前進行協議書的簽訂，明確雙方的權利義務，劃分彼此的風險責任，防止風險發生時雙方出現不必要的糾紛。

業務操作與技術系統風險管理與防范

對于業務操作與技術系統風險，應建立獨立監控風險系統，監督相關部門的操作及控制各項風險指標，對不符合規定的操作應當及時報告相關部門核實查處。

健全法律、法規，明晰責任

法律法規不健全是我國融資融券業務規模較小的重要原因之一，例如我國的兩融交易的民事責任劃分模糊、擔保制度合法性缺失、強制平倉的法律責任問題、保證金法律責任問題等，法律法規規定不明確或是未覆蓋、缺乏科學性。應借鑒發達市場經驗，并隨著我國融資融券業務的不斷發展做出改進和調整。[11]應盡快出臺相關法規條文，建立健全預警補倉制度、 “逐日盯市”制度、強行平倉制度、“保證金追加”制度。

結論

綜合上述分析，融資融券業務的推出一定會給證券市場帶來新的氣象，給投資者帶來新的贏利模式，也為我國股指期貨等創新業務開辟新的道路，對我國證券市場發展具有里程碑的意義。但在起步階段，我們看到在帶來高額收益的同時，也帶來了成倍的風險。所以，應該針對現存在的問題，利用相關的優化政策與措施，確保融資融券業務在我國證券市場中健康開展。

致謝語

本論文是在陳旻老師的細心指導下完成的，在此真心的表示感謝。她嚴謹的指導精神和精益求精的工作態度，也深深地鼓勵和感染著我。從課題的選擇到最終的確定，陳旻導師都始終給我細心的指導及不懈的支持。在此我特別向陳旻導師致以誠摯的謝意和崇高的敬意。通過畢業論文的準備，使我在大學的學習中有了一個全面的綜合，水平和能力都得到明顯的提高。最后，感謝所有幫助過我的人。

參 考 文 獻

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