我國上市公司資本結構最優化研究_答辯問題

  答辯問題 

問題1、什么是資本結構？我國上市公司資本結構有什么特征？

答：資本結構簡單地講就是公司資本的組合,事實上它有廣義和狹義之分：廣義的資本結構是指全部資本結構的構成及比例關系。不僅包括長期資本還包括短期資本，也即人們所說的財務結構。狹義的資本結構是指長期資本結構，即長期負債與長期資本的構成及比例關系，它反映了企業的長期償債能力與長期財務風險。本文采用的是廣義的資本結構，因為短期資本的采用對代理成本的大小同樣會產生影響。

我國現階段上市公司資本結構主要有以下幾個特征： 

　　1.重股權輕債權。上市公司本身在獲取貸款上比其他中小企業容易得多，但就目前上市公司自身而言，更傾向于權益性融資。

     2. 股權的集中度相當高。我國上市公司不但第一大股東持股比例高，主要為國有股，并且相當一部分上市公司的前五大股東之間，存在著密切的關聯關系，前五大股東相互不獨立。這說明我國“一股獨大”的產權結構確實比較普遍。

     3. 負債結構不合理，流動負債過高。據統計，從1998～2004年5年數據來看，平均流動負債占全部負債的比率為87.53%，而且從各年數據來看平均流動負債占全部負債的比率仍然呈緩慢上升的趨勢，由于流動負債具有風險高、期限短的特點，這種狀況使上市公司具有較大的還債壓力和較高的財務風險，公司疲于還債。

     4. 資本結構調整的彈性小。也就是說我國上市公司資本結構狀況對理財環境及財務目標變動的適應程度及相應調整的余地和幅度是比較小的，這主要是因為我國缺乏暢通的籌資渠道和多樣的金融工具，另外公司理財人員自身也存在局限。

     5. 資本結構管理的重點是日常戰術管理。我國上市公司在日常經營管理中，往往不注重投資項目的可行性分析而盲目配股；或是僅僅為了解決“燃眉之急”而負債。沒能從戰略上來充分考慮這個問題，更加關注未來。

問題2、什么是代理成本？包括哪些內容？代理成本與資本結構存在什么樣的關系？

答：按照詹森和梅克林的定義，代理成本包括為設計、監督和約束利益沖突的代理人之間的一組契約所必須付出的成本, 加上執行契約時成本超過利益所造成的剩余損失。

按照這個定義，代理成本包括三部分內容：①委托人的監督成本，即委托人激勵和監控代理人，以圖使后者為前者利益盡力的成本；②代理人的擔保成本，即代理人用以保證不采取損害委托人行為的成本，以及如果采用了那種行為，將給予賠償的成本；③剩余損失，它是委托人因代理人代行決策而產生的一種價值損失，等于代理人決策和委托人在假定具有與代理人相同信息和才能情況下自行效用最大化決策之間的差異

從上市公司資本結構出發，可以引出兩類主要的合約關系:一是股東和債權人之間的合約關系，相應存在債權代理關系；二是股東和經營者之間的合約關系，相應存在股權代理關系。另外，企業同員工、供應商、客戶等之間也存在代理關系，于是，由這三種代理關系引起的代理成本分別為股權代理成本和債權代理成本以及相關利益代理成本。股權代理成本隨負債比例的上升而下降，而債權代理成本及相關利益代理成本則隨負債比例的上升而上升。因此，可以找到一個合理的負債比例，使得總代理成本最小。

問題3、如何降低代理成本？怎樣優化資本結構？

答：企業是在負債引起股權代理成本的增加與引起債權代理成本及相關利益代理成本的減少之間進行衡量，從而確定資本結構的。因此，企業及整個社會為實現代理成本的降低、達到資本結構的優化，一方面就是要促使企業的這種選擇機制得以順利進行，盡量排除可能的機制及環境缺陷造成的阻礙；另一方面就是在上述企業的選擇機制下，努力使得三條代理成本曲線盡量下移，從而獲得更低的最優總代理成本點。

       具體可以有這么幾方面的做法：

首先從股權代理成本角度來看，

1、使經營者的目標函數趨近于股東目標函數。主要是指可以采用股權激勵等方式，使經營者持股。

2、建立和完善經理人市場，加強經營者競爭壓力。從而提高經營者對做出利己行為所可能導致的成本的衡量，從而有效地使得股權代理成本線實現下移。

3、民進國退，或者建立企業家信托責任，解決我國上市公司“所有者缺位”問題。所有者的監督是降低股權代理成本不可或缺的因素之一。

再從債權代理成本與相關利益代理成本角度來看，

1、引進并強化債權人的相機性控制。這一方面是強化債權人對未來的良好預期，另一方面則將有效降低公司可能的清算成本。

2、保持公司良好財務狀況，塑造公司健康責任形象。對于股東來講，公司債權代理成本直接體現為債權人對債務報酬的要求。債權人對公司股東采取不利于債權人利益行為的可能性預測越高，則這種報酬要求也就相應越高。這樣做則將有效弱化債權人的這種預測。

3、強化公司社會責任意識，降低相關利益代理成本。通過這一方面努力爭取相關利益群體對公司決策的支持，從而不至于在公司資本結構一發生變動，就引起相關利益代理成本的大幅提高。

還有要考慮發展我國企業債券市場，公司應當合理利用負債。從國家的角度來講，建設一個健全完善的債券市場，使企業能夠更加充分自由地利用負債，這是企業資本結構選擇得以順利實施的一個條件。從企業的角度來看，負債比例的選擇，各種類型負債的使用，則是企業必須認真考慮的問題。