資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展前景(二)

    5.1企業(yè)信用等級(jí)低

         自身規(guī)模有限、資金缺乏、信用水平低、沒(méi)有完整的企業(yè)規(guī)劃。中小企業(yè)一般是由具有血緣關(guān)系的人共同創(chuàng)立，大多實(shí)行家族式管理，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不明晰，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率不高，開拓新的市場(chǎng)難，不能有效的規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

   5.2金融體系不完善，銀企信息不對(duì)稱

        缺乏市場(chǎng)化的利率調(diào)節(jié)機(jī)制，損害銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款積極性。銀行對(duì)中小企業(yè)貸款平均利率，一般高于市場(chǎng)的利率水平。中國(guó)中央銀行對(duì)利率和收費(fèi)的規(guī)定是固定的，自由浮動(dòng)的范圍十分有限。這種機(jī)制不利于金融機(jī)構(gòu)向中小企業(yè)貸款。信用擔(dān)保體系不完善，中小企業(yè)尋求擔(dān)保困難。銀企信息不對(duì)稱和銀行的不利選擇。

    5.3政府扶持力度不夠，政策不配套

         長(zhǎng)期以來(lái)，政府在資金、稅收、市場(chǎng)開發(fā)、人才、技術(shù)、信息 等方面一直給予國(guó)有大中型特殊的扶持，造成中小企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的不確定和競(jìng)爭(zhēng)條件的不平等。深滬交易所要求上市公司注冊(cè)資本在5000萬(wàn)以上，這使得處于成長(zhǎng)期的效益好但規(guī)模較小的企業(yè)難以進(jìn)入證券市場(chǎng)。盛光企業(yè)還沒(méi)上市，無(wú)法通過(guò)證券來(lái)募集資金。

6.寧波盛光包裝印刷公司應(yīng)對(duì)策略

   6.1建立小企業(yè)協(xié)會(huì)或聯(lián)盟

　　這種協(xié)會(huì)或聯(lián)盟應(yīng)是互助型的，它不僅可以為協(xié)會(huì)或聯(lián)盟內(nèi)的中小企業(yè)提供經(jīng)營(yíng)所需的信息，而且可以為中小企業(yè)相互間交流人才、技術(shù)、管理、資金等提供場(chǎng)所和條件。協(xié)會(huì)或聯(lián)盟內(nèi)的中小企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)互助合作，資金充裕的企業(yè)可以為其他企業(yè)提供資金支持，技術(shù)先進(jìn)的企業(yè)則可以為其他企業(yè)提供技術(shù)指導(dǎo)，還可以相互間提供貸款擔(dān)保。這樣,某些中小企業(yè)的融資困難則可以在協(xié)會(huì)或聯(lián)盟內(nèi)得到解決。而且,這種協(xié)會(huì)或聯(lián)盟為其以后發(fā)展為集團(tuán)公司或聯(lián)營(yíng)公司奠定了基礎(chǔ)。

  6.2創(chuàng)造新的直接融資方式

     直接融資具有能夠得到不需要償還的所有權(quán)融資，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、有效配置社會(huì)資源等優(yōu)勢(shì)，是解決中小企業(yè)融資難、融資渠道單一的重要途徑。 一是對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行股份制改造。股份合作制吸收了股份制和合作制的優(yōu)點(diǎn)，更適合當(dāng)前中小企業(yè)的具體情況。它通過(guò)清產(chǎn)合資、確認(rèn)股權(quán)后再進(jìn)行招股、擴(kuò)股，引社會(huì)閑散資金方面具有重大作用。二是發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金。風(fēng)險(xiǎn)投資基金，是一種以長(zhǎng)期股權(quán)投資方式投資展望于某一產(chǎn)業(yè)，特別是出于創(chuàng)業(yè)階段的新興產(chǎn)業(yè)，以追求因企業(yè)成長(zhǎng)而獲得的長(zhǎng)期收益為目標(biāo)的一種投資基金。此類基金最直接的收益者是從事高新技術(shù)的新興中小企業(yè)，其功能之一在于將成千上萬(wàn)分散的中小額風(fēng)險(xiǎn)投資資金集聚起來(lái)，形成一定規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)投資。建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金有助于加快高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，有助于區(qū)域性科技型中小企業(yè)特點(diǎn)的直接投資方式。三是發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)。

7.從寧波盛光企業(yè)談我國(guó)資產(chǎn)證券化主要存在的問(wèn)題

目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化分為企業(yè)資產(chǎn)證券化（也叫專項(xiàng)資產(chǎn)證券化）和信貸資產(chǎn)證券化（即狹義的資產(chǎn)證券化）。主要呈現(xiàn)如下特點(diǎn)： 

  7.1資產(chǎn)證券化兵分兩路，銀行間債市與證券市場(chǎng)天然相隔。受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產(chǎn)證券化，二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門審批，在不同的交易場(chǎng)所上市流通，適用不同的監(jiān)管規(guī)則。證監(jiān)會(huì)將企業(yè)資產(chǎn)證券化完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來(lái)運(yùn)行和管理，銀行信貸的資產(chǎn)證券化只能在銀行間市場(chǎng)發(fā)行和交易，造成與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不在統(tǒng)一的市場(chǎng)上交易的局面。面對(duì)的投資者結(jié)構(gòu)單一，數(shù)量有限，證監(jiān)會(huì)對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)和法律界定不夠明確。而銀監(jiān)會(huì)對(duì)證券化產(chǎn)品審批手續(xù)復(fù)雜，節(jié)奏緩慢。 　　

  7.2流動(dòng)性整體過(guò)剩，銀行缺乏實(shí)施動(dòng)力。關(guān)于資產(chǎn)證券化，國(guó)內(nèi)目前有很多關(guān)于增加了流動(dòng)性的討論，大概是指，將未來(lái)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為近期的流動(dòng)性。事實(shí)是，由于投資途徑有限而導(dǎo)致的高儲(chǔ)蓄率。使國(guó)內(nèi)銀行的流動(dòng)性過(guò)于充足。且存額與銀行貸款總額之間的差距仍在擴(kuò)大。資產(chǎn)證券化在這一方面的優(yōu)勢(shì)對(duì)銀行業(yè)整體來(lái)說(shuō)，沒(méi)有很大的吸引力。當(dāng)然，不能一概而論。對(duì)于四大國(guó)有銀行和交通銀行等大行來(lái)說(shuō)，有的是剛剛為上市進(jìn)行過(guò)資本注入，有的存款本身過(guò)剩，但是對(duì)于很多規(guī)模相對(duì)較小的股份制商業(yè)銀行，他們的需求很迫切。一家快速成長(zhǎng)的銀行必須不斷有資金尋求新的市場(chǎng)，像民生、浦發(fā)和興業(yè)這樣的銀行需要提高信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性以支持更多的新客戶開發(fā)，追求新的利潤(rùn)。我們看到，2007年9月11日浦發(fā)銀行推出“浦發(fā)2007年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托”產(chǎn)品，其他幾家也已準(zhǔn)備開展資產(chǎn)證券化業(yè)其他幾家也已準(zhǔn)備開展資產(chǎn)證券化業(yè)

   7.3利差盈利長(zhǎng)期主導(dǎo)，不舍放棄既得利益。對(duì)于占融資比例絕對(duì)多數(shù)的信貸資產(chǎn)，目前國(guó)內(nèi)銀行的盈利模式主要就是利息差，目前存貸利息差近400個(gè)基點(diǎn)，比世界平均水平高一倍以上，資產(chǎn)證券化賣掉之后，200點(diǎn)沒(méi)了。中國(guó)貸款是23.6萬(wàn)億元，200個(gè)基點(diǎn)相當(dāng)于4720億元收入，銀行當(dāng)然不大樂(lè)意。商業(yè)銀行不實(shí)行資產(chǎn)證券化，也能獲得較高的收益。即便是把現(xiàn)金拿回來(lái)，也很難找到比貸款更好的收益率項(xiàng)目。用交通銀行副行長(zhǎng)錢文輝的話說(shuō)，“我們目前對(duì)資產(chǎn)證券化肯定不感興趣。”資產(chǎn)證券化的開展對(duì)很多銀行來(lái)說(shuō)，首先是一種金融創(chuàng)新的嘗試。

  7.4 交易體系構(gòu)成缺陷，證券化定價(jià)存在問(wèn)題。資產(chǎn)證券化面對(duì)一個(gè)資產(chǎn)池，其中的基礎(chǔ)資產(chǎn)盡管被要求是同質(zhì)的，即在收益率的期限、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)上比較接近，同時(shí)，資產(chǎn)的數(shù)目要足夠大才符合風(fēng)險(xiǎn)分散的原則。事實(shí)上，國(guó)開行發(fā)行的2005和2006開元信貸資產(chǎn)支持的證券中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成是多元的，涉及電力、通信、基建、運(yùn)輸和傳媒等各個(gè)行業(yè)。這樣一來(lái)，在定價(jià)的時(shí)候就問(wèn)題多多。與一般的企業(yè)債、國(guó)債、金融債等固定收益類產(chǎn)品按季付息、本金最后結(jié)算的方式不同，資產(chǎn)支持類證券采用的是本息按季結(jié)算的方式，由此導(dǎo)致同樣面值的債券隨著時(shí)間推移，所代表的債權(quán)數(shù)額將逐步遞減。由于資產(chǎn)池中的客戶可能出現(xiàn)提前還款的情況，導(dǎo)致每季支付給所有者的本息并不是固定不變的。如果一筆回購(gòu)橫跨兩個(gè)結(jié)算周期，就會(huì)出現(xiàn)對(duì)于債券的定價(jià)難題。另外，市場(chǎng)定價(jià)要遵循基本的市場(chǎng)規(guī)則，由于目前的制度框架下，投資者比較少，對(duì)于資產(chǎn)支持的證券發(fā)起人來(lái)說(shuō)，面臨價(jià)格大打折扣的威脅。今年以來(lái)不斷上揚(yáng)的利率環(huán)境給資產(chǎn)支持證券的發(fā)行造成了較大的壓力。比如浦發(fā)銀行，就在首次資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中只落得保本而歸。從前面幾期資產(chǎn)支持的發(fā)行情況來(lái)看，銀行機(jī)構(gòu)相互持有對(duì)方資產(chǎn)支持證券的情況比較突出。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移不可實(shí)現(xiàn)，原有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)仍然留存于銀行業(yè)內(nèi)部。