淺談資產證券化在中國的發展(二)

圖1-1 我國2012-2015年資產證券化產品發行規模及增速（億元）

本文將以某一企業為例，對中國的資產證券化進行分析，總結，展望。

二．文獻綜述

資產證券化（Asset Securitization）指的是將流動性較差或者缺乏流動性的資產，通過特殊目載體進行一系列的組合和打包，將金融資產轉變成在金融市場上可以出售，可以流通的證券，使其產生未來可預見現金流收入。

實現資產證券化有很多不同的方法，但它們都反應出來了“一個核心，三個基本點”的原理——資產現金流分析的核心；資產重組，風險隔離，信用增級的基本點。分離和重組使金融資產的定價和重新配置更加有效，是相關各方面都能從中獲得收益。

通過資產證券化，使資本充足率得到了提高，同時也分散了，轉移了信用風險，使銀行的資產流動性得到了提高，令其VIP客戶對于投資工具有了更多的選擇，也有了更好的理財工具。

由于資產證券化的快速發展，研究資產證券化對資產的流動性，收益率，分散風險有重要意義。

三．金通小貸的背景介紹

   2011 年4月初，廣西金融投資集團有限公司旗下的控股子公司——南寧市金通小額貸款有限公司成立。金通小額貸款有限公司的主要經營業務是對一些小額貸款進行辦理；為一些較小的企業提供發展、管理、財務等咨詢業務，以及依照法律批準的其他相關項目。

南寧金通小貸公司的控股集團是廣西金融投資集團有限公司，是由廣西壯族

自治區人民政府批準成立的國有獨資金融投資集團，出資人是由廣西壯族自治區人民政府國有資產監督管理委員會擔任。集團的經營范圍主要是以金融為主、

非金融為輔的投資、資本運作與資產管理業務；房地產開發、土地管理；財務顧

問及社會經濟咨詢；保險兼業代理（以許可證核定的范圍為準）；貴金屬銷售等業務。

金通小貸公司成立的三年里，規模大小迅速擴大，業務水平迅速提高，注冊資本不斷擴大，從2億元人民幣增加到79.89億元人民幣。根據公開的資料顯示，到2014年6月為止，廣西一共有293家小額貸款公司，同一時期貸款余額為 307.83億元。金通小貸公司從貸款余額方面，以及從業人員人數方面都排在廣西同一時期小額貸款公司的前列，同期貸款余額為150億元，占廣西小貸公司貸款余額近一半，到了2014年6月底，金通小貸公司累計發放貸款余額477億元，不良貸款合計1.8287億元，其中的1600萬元已經收回，還有1.6687億元沒有收回。

四．存在問題

（一）基礎資產過度集中

未償還本金占比前五的借款人所屬行業分布

所屬行業 筆數 未償本金（億元） 未償占比

商貿流通 25 4.10 37.58%

農林牧漁 12 1.74 15.99%

批發零售業 12 1.14 10.44%

制造業 5 0.67 6.13%

有色金屬 2 0.63 5.76%

前五合計 56 8.28 75.90%

數據來源：專項計劃書整理

從以上數據看來，考慮到信用風險和道德風險，小額貸款本身的風險系數比較高。由于小額貸款公司主要是給個人或者中小微企業提供貸款服務，但是這一類的借款人的信貸水平都相對較低，擁有較大且不確定的償還債務的能力，并且由于缺乏穩定的收入或者有效抵押品而被銀行等正規金融機構拒絕貸款，因此才轉頭通過小額貸款公司。

小額貸款作資產證券化的基本資產，小額信貸具有區域范圍的集中度、行業范圍的集中度，使資產證券化的本息兌付風險收到直接影響。如何加強小額信貸公司建設的風險控制機制，確保相關資產風險可控，需要進一步的探索。

（二）資產支持證券的流動性不足

截至目前，深圳證券交易所和上海證券交易所對證券公司資產支持證券的交易場所采用非公開交易模式，僅針對最多 200人的合格機構投資者。由于投資者范圍和數量的限制，證券公司資產支持證券產品的交易不活躍，流動性不足。

根據深圳證券交易所綜合協議交易平臺的信息，從2015年2月13日起，金通小額貸款資產支持證券開始轉讓起到2016年1 月1日，在321天內，金通A1、A2和B類資產支持證券的交易數量分別為10筆、21筆和15筆，次級資產支持證券不上市流通。這是證監會為了控制高收益證券的風險，嚴格控制收益率比10%高的證券產品在市場上流通和轉讓。在同一時期，企業信用債券交易活躍，流動性表現遠遠優于資產支持證券。

（三）風險隔離與轉移不徹底

“破產隔離機制”是資產證券化最重要的創新特征，是否能夠構成“真實出售”是建構破產隔離機制的重點。但是，從金通小貸資產證券化融資的實踐來看，專門針對資產管理計劃作為SPV，這種SPV既不屬于信托型（SPT）也不是公司型（SPC），關于是否符合“真實出售”標準仍存在爭議。

另外，金通小貸在資產證券化的設計上使用了循環購買機制解決短期貸款和長期證券的期限錯配難題。在此機制下，金通小貸將作為資產服務機構繼續管理基本資產，仍然對基礎資產持具有一定的控制權，這不利于基礎資產收益和風險的轉移。

五．問題存在的原因